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Web3：以所有權為核心的價值網絡

伴隨(sui)著(zhu)(zhu)(zhu)底層技術的(de)(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)突破(po)以(yi)及(ji)用(yong)(yong)戶(hu)(hu)(hu)需求的(de)(de)(de)(de)(de)(de)演(yan)化(hua)升級，互(hu)(hu)(hu)聯(lian)網(wang)(wang)(wang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)范式也在(zai)(zai)(zai)發(fa)生著(zhu)(zhu)(zhu)演(yan)進(jin)(jin)。為(wei)(wei) 了(le)(le)解決原始 web 網(wang)(wang)(wang)絡(luo)無法支持普通人(ren)(ren)(ren)進(jin)(jin)行(xing)(xing)信息交流(liu)和分享(xiang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)難題，一(yi)個“可(ke)讀”的(de)(de)(de)(de)(de)(de) Web1 時(shi)(shi)代(dai)伴隨(sui)著(zhu)(zhu)(zhu)萬維網(wang)(wang)(wang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)明而(er)(er)到(dao)來，各類搜索(suo)引(yin)擎和門戶(hu)(hu)(hu)網(wang)(wang)(wang)站將(jiang)(jiang)信息大量搬上網(wang)(wang)(wang)，普通用(yong)(yong)戶(hu)(hu)(hu) 也能輕(qing)松(song)訪(fang)問各類資(zi)源。為(wei)(wei)了(le)(le)解決 Web1 下用(yong)(yong)戶(hu)(hu)(hu)無法主動創(chuang)建內容(rong)(rong)，不享(xiang)有(you)(you)網(wang)(wang)(wang)絡(luo)發(fa)言權(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de) 難題，一(yi)個“可(ke)讀+可(ke)寫”的(de)(de)(de)(de)(de)(de) Web2 時(shi)(shi)代(dai)伴隨(sui)著(zhu)(zhu)(zhu)智能手(shou)機(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)普及(ji)、社交網(wang)(wang)(wang)絡(luo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)興(xing)起和云(yun)計(ji)算(suan) 的(de)(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)而(er)(er)到(dao)來，所(suo)有(you)(you)用(yong)(yong)戶(hu)(hu)(hu)都可(ke)以(yi)在(zai)(zai)(zai)社交媒體(ti)分享(xiang)自己的(de)(de)(de)(de)(de)(de)所(suo)思所(suo)想并和他人(ren)(ren)(ren)交互(hu)(hu)(hu)，互(hu)(hu)(hu)聯(lian)網(wang)(wang)(wang)世 界的(de)(de)(de)(de)(de)(de)話語權(quan)(quan)從商業巨頭轉移到(dao)每一(yi)位終端用(yong)(yong)戶(hu)(hu)(hu)手(shou)中。而(er)(er)現在(zai)(zai)(zai)，在(zai)(zai)(zai)經歷(li)了(le)(le) Web1 和 Web2 時(shi)(shi) 代(dai)后，互(hu)(hu)(hu)聯(lian)網(wang)(wang)(wang)正在(zai)(zai)(zai)進(jin)(jin)行(xing)(xing)一(yi)場 Web3 革命(ming)。 Web3 是用(yong)(yong)戶(hu)(hu)(hu)擁有(you)(you)、用(yong)(yong)戶(hu)(hu)(hu)控制的(de)(de)(de)(de)(de)(de)互(hu)(hu)(hu)聯(lian)網(wang)(wang)(wang)。以(yi)太坊聯(lian)合創(chuang)始人(ren)(ren)(ren)加(jia)文·伍德(Gavin Wood)最 初提(ti)出了(le)(le) Web3 的(de)(de)(de)(de)(de)(de)概念，并將(jiang)(jiang)其(qi)描述為(wei)(wei)“一(yi)組保(bao)障(zhang)人(ren)(ren)(ren)們在(zai)(zai)(zai)低壁壘市場中為(wei)(wei)自己行(xing)(xing)動”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)兼 容(rong)(rong)協議，認(ren)為(wei)(wei)其(qi)是“可(ke)執行(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)大憲章——個人(ren)(ren)(ren)反對(dui)暴力(li)權(quan)(quan)威的(de)(de)(de)(de)(de)(de)自由的(de)(de)(de)(de)(de)(de)基礎”;而(er)(er)知名區塊 鏈研究機(ji)(ji)構 Messari 的(de)(de)(de)(de)(de)(de)研究員江下(Eshita)及(ji)區塊鏈技術公司 BitFury CEO 布(bu)(bu)里安·布(bu)(bu)魯 克斯(Brian Brooks)，則分別將(jiang)(jiang)其(qi)定義為(wei)(wei)“可(ke)讀+可(ke)寫+擁有(you)(you)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)互(hu)(hu)(hu)聯(lian)網(wang)(wang)(wang)”、“用(yong)(yong)戶(hu)(hu)(hu)可(ke)以(yi)擁有(you)(you) 產權(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)互(hu)(hu)(hu)聯(lian)網(wang)(wang)(wang)”。

Web3 以區塊鏈為核心，解決價值分配問題和信任問題

區(qu)(qu)塊鏈(lian)通過解(jie)決(jue)底(di)層價值(zhi)分(fen)配問題，貫徹 Web3 去中心(xin)(xin)化的核心(xin)(xin)理(li)念。Web3 基于一(yi)套開(kai) 放(fang)的協議簇，打(da)破(po) Web2 平臺壟斷，解(jie)決(jue)平臺價值(zhi)分(fen)配問題。而區(qu)(qu)塊鏈(lian)作為(wei)底(di)層價值(zhi)分(fen)配 系統，通過建(jian)(jian)立共(gong)(gong)識協議、開(kai)放(fang)源(yuan)代碼(ma)，保證價值(zhi)分(fen)配的可(ke)靠(kao)執行。區(qu)(qu)塊鏈(lian)作為(wei)安全性和 去中心(xin)(xin)化水平都較(jiao)高的網絡，通過共(gong)(gong)享賬本儲存數據、交換價值(zhi)并記(ji)錄交易(yi)(yi)活(huo)動，不受任 何中心(xin)(xin)化實體控制(zhi)，為(wei) Web3 提(ti)供安全的執行層，讓使用者可(ke)以在其中創(chuang)建(jian)(jian)、發行并交易(yi)(yi) 加密資產，并且(qie)開(kai)發可(ke)編程(cheng)的智能合約。

社會元(yuan)素、數學和物(wu)理規(gui)則和激勵(li)結(jie)構是構成人類網絡(luo)信(xin)(xin)任(ren)模(mo)型的(de)(de)(de)三個(ge)要件。Web1 時代 是物(wu)理信(xin)(xin)任(ren)模(mo)型，由(you)于開(kai)源的(de)(de)(de)底層協議不(bu)受任(ren)何(he)單(dan)一集體的(de)(de)(de)控制，用(yong)(yong)戶、開(kai)發者和企業都 可以相(xiang)信(xin)(xin)游戲規(gui)則將保持中立和公平。Web2 時代則是機(ji)構信(xin)(xin)任(ren)模(mo)型，由(you)于協議是封閉的(de)(de)(de)， 商業公司接力數學和物(wu)理規(gui)則成為新的(de)(de)(de)信(xin)(xin)任(ren)守(shou)門人，用(yong)(yong)戶被迫信(xin)(xin)任(ren)其編寫的(de)(de)(de)專(zhuan)有(you)和不(bu)透(tou)明 的(de)(de)(de)代碼。而 Web3 的(de)(de)(de)信(xin)(xin)任(ren)模(mo)型則是由(you)數學和物(wu)理規(gui)則以及(ji)激勵(li)結(jie)構共同主導(dao)的(de)(de)(de)可編程(cheng)信(xin)(xin)任(ren)。 開(kai)源協議以及(ji)區塊鏈系統通(tong)過自動(dong)執行的(de)(de)(de)智能合約、加(jia)密技術(shu)(shu)、共識機(ji)制、分(fen)布式技術(shu)(shu)等(deng) 多種技術(shu)(shu)提(ti)(ti)供了可編程(cheng)的(de)(de)(de)信(xin)(xin)任(ren);而代幣發行和獎勵(li)則提(ti)(ti)供了基于激勵(li)結(jie)構的(de)(de)(de)信(xin)(xin)任(ren)，用(yong)(yong)戶無 需再依賴信(xin)(xin)任(ren)中介。

Web3 或將成為未來數字經濟基礎設施，優化信任和分配機制

隨著 AI 大模型的普及(ji)，我們看到辦公、文娛(yu)創作、科(ke)學(xue)研究(jiu)等領域效率的大幅度提(ti)升(sheng)。展(zhan) 望(wang)未(wei)來，隨著 AI、量子計算等新興技術的發(fa)展(zhan)驅動人類社會生(sheng)產(chan)力提(ti)升(sheng)，我們認為(wei)(wei)普通(tong)人 進(jin)行(xing)專業創作的門檻將降低(di)，而(er)個人在網絡中生(sheng)產(chan)的數(shu)據(ju)將成為(wei)(wei)數(shu)字經濟(ji)時(shi)代(dai)最重(zhong)要(yao)的生(sheng) 產(chan)要(yao)素(su)之一。如何進(jin)行(xing)個人數(shu)字資產(chan)的確權、流轉以及(ji)變現和(he)收(shou)益分配(pei)將成為(wei)(wei)數(shu)字經濟(ji)時(shi) 代(dai)的面臨的重(zhong)大問題之一。而(er) Web3 以區塊鏈作為(wei)(wei)底層價值分配(pei)系統，通(tong)過共享賬本儲存 數(shu)據(ju)、交換價值并記(ji)錄交易(yi)活(huo)動，優化數(shu)字時(shi)代(dai)信任(ren)和(he)分配(pei)機制，或將成為(wei)(wei)未(wei)來數(shu)字經濟(ji) 時(shi)代(dai)重(zhong)要(yao)基礎(chu)設施(shi)。

風險事件頻發，加密合規時代已至

回(hui)顧 Web3 過去一(yi)年(nian)的(de)發(fa)(fa)展，隨著美(mei)(mei)聯儲進入(ru)加(jia)(jia)息周期(qi)，全球流動性收緊，加(jia)(jia)密(mi)(mi)資(zi)(zi)產(chan)(chan)市(shi)值(zhi) 從高位跌落。加(jia)(jia)密(mi)(mi)寒冬(dong)中(zhong)市(shi)場風險事件頻(pin)發(fa)(fa)，UST 斷崖式下(xia)跌、三箭資(zi)(zi)本(ben)崩盤(pan)、加(jia)(jia)密(mi)(mi)貨幣(bi) 交(jiao)易所(suo) FTX 破產(chan)(chan)、Silvergate 暴(bao)雷等多起風險事件的(de)發(fa)(fa)生引發(fa)(fa)市(shi)場震(zhen)蕩。加(jia)(jia)速(su)合規框架建 立(li)成(cheng)為美(mei)(mei)國、歐(ou)洲、新加(jia)(jia)坡、香(xiang)港等各(ge)國家/地(di)區監(jian)(jian)管(guan)強(qiang)共識。9 月，白宮發(fa)(fa)布了加(jia)(jia)密(mi)(mi)監(jian)(jian)管(guan) 框架草案(an)，10 月，歐(ou)盟出臺《加(jia)(jia)密(mi)(mi)資(zi)(zi)產(chan)(chan)市(shi)場監(jian)(jian)管(guan)法案(an)》，形成(cheng)歐(ou)盟內部統一(yi)的(de)監(jian)(jian)管(guan)和執法體 系。2023 年(nian) 1 月，香(xiang)港金管(guan)局發(fa)(fa)布《加(jia)(jia)密(mi)(mi)資(zi)(zi)產(chan)(chan)和穩定幣(bi)的(de)討論文(wen)件》，提出了對(dui)加(jia)(jia)密(mi)(mi)資(zi)(zi)產(chan)(chan) 特別(bie)是支付(fu)穩定幣(bi)的(de)監(jian)(jian)管(guan)模式構思，全球加(jia)(jia)密(mi)(mi)資(zi)(zi)產(chan)(chan)監(jian)(jian)管(guan)生態開(kai)始逐步(bu)完善。

過去一年見證了 Web3 風險事件的密集發生

隨(sui)著聯(lian)儲推進加(jia)息(xi)(xi)，加(jia)密資(zi)產(chan)進入熊市(shi)。回(hui)顧過(guo)去一年(nian)，隨(sui)著美(mei)聯(lian)儲進入加(jia)息(xi)(xi)周期，全球(qiu) 流(liu)動性收緊，加(jia)密資(zi)產(chan)市(shi)值從高(gao)位跌落(luo)。比特(te)幣價(jia)格(ge)從 2022 年(nian) 4 月超過(guo) 4,6000 美(mei)元的高(gao) 點(dian)跌落(luo)至 2022 年(nian) 11 月的約(yue) 1,5000 美(mei)元。年(nian)初以來(lai)，加(jia)密資(zi)產(chan)價(jia)格(ge)開始(shi)小幅(fu)反彈，比特(te)幣 價(jia)格(ge)已恢復到 2,8000 美(mei)元附(fu)近。

在過(guo)去一年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)，Web3 風(feng)(feng)險(xian)事(shi)件(jian)密(mi)集發生。過(guo)去一年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)熊市中，Web3 行業發生了諸多風(feng)(feng)險(xian)事(shi) 件(jian)。UST 斷崖式下跌、三(san)箭資(zi)本崩盤、加(jia)密(mi)貨(huo)幣交易所 FTX 破(po)產(chan)(chan)、Silvergate 暴(bao)雷等多起 風(feng)(feng)險(xian)事(shi)件(jian)的(de)(de)發生引(yin)發市場震蕩。2022 年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian) 3 月(yue)，Ronin 側鏈遭黑(hei)客攻擊(ji)，損(sun)失超 6 億美元。 2022 年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian) 5 月(yue)，DeFi 借貸(dai)領(ling)域的(de)(de)領(ling)導者 Celsius 崩盤。2022 年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian) 8 月(yue)，混(hun)幣器 Tornado Cash 被列(lie)入美國(guo)海(hai)外資(zi)產(chan)(chan)管理辦公室(OFAC)美國(guo)特別制定國(guo)民名單(SDN)列(lie)表，開發者 Alexey Pertsev 在荷(he)蘭被捕入獄。2022 年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian) 11 月(yue)，頭部加(jia)密(mi)貨(huo)幣交易所 FTX 破(po)產(chan)(chan)，引(yin)發市 場震蕩。2023 年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian) 3 月(yue)，加(jia)密(mi)銀行 Silvergate Bank 破(po)產(chan)(chan)。密(mi)集的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)事(shi)件(jian)暴(bao)露了行業的(de)(de)風(feng)(feng) 控漏洞，也(ye)促使(shi)各地監管積(ji)極完善監管框(kuang)架。

典型風險事件復盤#1：UST-Luna 崩盤事件

UST 幣(bi)是 Terra 公鏈上(shang)發(fa)行(xing)(xing)(xing)的(de)算法穩(wen)定幣(bi)，通過“LUNA-UST 雙幣(bi)套利機制”維持幣(bi)值(zhi)穩(wen) 定。UST 發(fa)行(xing)(xing)(xing)方承諾(nuo)，恒定 1 美元 LUNA = 1 個 UST，當 UST 幣(bi)的(de)價格大(da)(da)(da)于(yu) 1 美元，用(yong) 戶可以銷毀價值(zhi) 1 美元的(de) LUNA 幣(bi)，來(lai)發(fa)行(xing)(xing)(xing) 1 枚 UST 幣(bi)，反之亦然。Anchor 的(de)大(da)(da)(da)規模提(ti) 款和(he) UST 的(de)大(da)(da)(da)量拋(pao)售(shou)打破了表面穩(wen)定，將 UST 和(he) Luna 拖入(ru)下(xia)行(xing)(xing)(xing)螺(luo)旋。Anchor 是 Terra 推出(chu)的(de)承諾(nuo)約(yue) 20%年(nian)化(hua)收(shou)(shou)益(yi)(yi)率的(de)去中心(xin)化(hua)金融協議，當 Anchor 無法維持高(gao)利率而下(xia)調收(shou)(shou)益(yi)(yi) 率后，市(shi)(shi)場對(dui) UST 信(xin)心(xin)下(xia)降。Anchor 存款的(de)大(da)(da)(da)額提(ti)取和(he) UST 被大(da)(da)(da)量拋(pao)售(shou)向市(shi)(shi)場釋放了非(fei) 常消極的(de)信(xin)號，投資者對(dui)于(yu) UST 的(de)信(xin)心(xin)迅速崩塌，導(dao)致 UST 和(he) Luna 進(jin)入(ru)下(xia)行(xing)(xing)(xing)螺(luo)旋。2022 年(nian) 5 月 8 日開始，Luna 幣(bi)斷崖式下(xia)跌，高(gao)峰時期 400 億市(shi)(shi)值(zhi)遭遇史詩級歸(gui)零(ling)。

典型風險事件復盤#2：Celsius 崩盤復盤

擠(ji)兌潮加速流(liu)動性(xing)枯竭(jie)，Celsius 遭遇崩盤。Celsius 是 DeFi 借貸領(ling)域的(de)領(ling)導(dao)者，根據 Dune analytics，2021 年(nian) 1 月 Celsius 活躍(yue)用(yong)戶數高達 400 萬。2022 年(nian) 5 月初(chu)，UST 大幅下跌 大批(pi)資金撤離 Celsius，儲戶擠(ji)兌加劇。然而，Celsius 的(de)流(liu)動性(xing)管理無法滿足(zu)兌付需求(qiu)。 根據 Coin News， Celsius 持有(you)的(de) 73%的(de) ETH 鎖定在 stETH 或 ETH2 中，只有(you) 27%的(de) ET 具備(bei)流(liu)動性(xing)。于是在 2022 年(nian) 6 月，Celsius 宣(xuan)布暫(zan)停提款， CEL 代幣一(yi)小時內大幅下跌 70%。

典型風險事件復盤#3：FTX 破產事件

加密貨幣(bi)交(jiao)易所 FTX 破(po)產(chan)，引(yin)發市(shi)場震蕩。CoinDesk 和 Binance 趙(zhao)長鵬(peng)對于 FTX 業務穩定性(xing) 的(de)質疑(yi)引(yin)發了為期(qi)三(san)天的(de)約 60 億美元的(de)擠兌，FTX 陷入危機。幣(bi)安(an)同意收購 FTX，在(zai)盡(jin)職(zhi)調 查后又中止交(jiao)易，引(yin)發市(shi)場劇(ju)烈(lie)波動(dong)。11 月 11 日，FTX 進入破(po)產(chan)重(zhong)組程序，FTX 創始人 Sam Bankman-Fried (SBF)已在(zai)美國法院被投資者起訴。

監管政策逐步完善，加密合規時代已至

回顧(gu) Web3 過去一年(nian)的(de)發展，加密(mi)(mi)(mi)寒冬中市場風險事(shi)件(jian)頻發，加速(su)合(he)規(gui)框架建立成(cheng)為美國、 歐(ou)(ou)洲、新(xin)加坡、香港等各國家/地區監(jian)(jian)管(guan)(guan)強共識。9 月(yue)(yue)，白宮發布了加密(mi)(mi)(mi)監(jian)(jian)管(guan)(guan)框架草案，10 月(yue)(yue)，歐(ou)(ou)盟(meng)(meng)出臺《加密(mi)(mi)(mi)資(zi)(zi)產(chan)(chan)市場監(jian)(jian)管(guan)(guan)法案》，形(xing)成(cheng)歐(ou)(ou)盟(meng)(meng)內(nei)部統一的(de)監(jian)(jian)管(guan)(guan)和(he)執法體系。2023 年(nian) 1 月(yue)(yue)，香港金管(guan)(guan)局發布《加密(mi)(mi)(mi)資(zi)(zi)產(chan)(chan)和(he)穩(wen)定(ding)幣(bi)的(de)討論文件(jian)》，提出了對加密(mi)(mi)(mi)資(zi)(zi)產(chan)(chan)特別是支付(fu)穩(wen)定(ding) 幣(bi)的(de)監(jian)(jian)管(guan)(guan)模式構思，我們看到全球監(jian)(jian)管(guan)(guan)政策逐步完(wan)善(shan)，加密(mi)(mi)(mi)合(he)規(gui)時代已至。

香港虛擬資產監管框架：強調持牌制度，由證監會、財庫局、金管局共同監管

2022 年(nian)(nian)，香(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)正式表(biao)示將(jiang)支持 Web3 產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)發(fa)(fa)展(zhan)。2022 年(nian)(nian) 10 月(yue)，香(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)財(cai)經事務(wu)及庫(ku)務(wu)局(ju)發(fa)(fa) 布《有(you)關(guan)香(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)虛(xu)(xu)擬(ni)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)發(fa)(fa)展(zhan)的(de)(de)政策(ce)宣言(yan)》，明確歡迎和(he)鼓勵態(tai)度，香(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)證(zheng)(zheng)(zheng)監(jian)會(hui)(hui)(hui)(hui)表(biao)示會(hui)(hui)(hui)(hui)支持元(yuan)宇 宙、NFT、GameFi 創新，積(ji)極探索適(shi)當的(de)(de)代幣(bi)化資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)監(jian)管框架。4 月(yue) 11 日，香(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang) Web3.0 協(xie) 會(hui)(hui)(hui)(hui)在香(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)交(jiao)易所舉行(xing)成(cheng)立儀式，表(biao)示將(jiang)會(hui)(hui)(hui)(hui)推(tui)動(dong) Web3 產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)在港(gang)(gang)發(fa)(fa)展(zhan)。 香(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)強調(diao)“適(shi)當監(jian)管”和(he)“推(tui)動(dong)發(fa)(fa)展(zhan)”并(bing)重，由(you)證(zheng)(zheng)(zheng)監(jian)會(hui)(hui)(hui)(hui)、財(cai)庫(ku)局(ju)、金管局(ju)共同(tong)進行(xing)虛(xu)(xu)擬(ni)資(zi)(zi) 產(chan)(chan)(chan)(chan)監(jian)管。香(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)對(dui)虛(xu)(xu)擬(ni)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)的(de)(de)政策(ce)經歷了三個階(jie)段：1)2017-2018 年(nian)(nian)，香(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)證(zheng)(zheng)(zheng)監(jian)會(hui)(hui)(hui)(hui)出臺(tai)(tai)《有(you) 關(guan)首(shou)次代幣(bi)發(fa)(fa)行(xing)的(de)(de)聲明》;2)2018 年(nian)(nian)-2022 年(nian)(nian)。以(yi)香(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)證(zheng)(zheng)(zheng)監(jian)會(hui)(hui)(hui)(hui)《有(you)關(guan)針(zhen)對(dui)虛(xu)(xu)擬(ni)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)投資(zi)(zi)組 合(he)的(de)(de)管理(li)公司(si)、基(ji)(ji)金分銷商(shang)及交(jiao)易平臺(tai)(tai)營(ying)運者(zhe)的(de)(de)監(jian)管框架的(de)(de)聲明》為起點，香(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)明確了對(dui) 虛(xu)(xu)擬(ni)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)“持牌監(jian)管”的(de)(de)基(ji)(ji)本思路(lu);3)2022 年(nian)(nian)以(yi)來(lai)(lai)，香(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)正式開(kai)始(shi)支持 Web3 產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)發(fa)(fa)展(zhan)。 2022 年(nian)(nian) 12 月(yue)，南方(fang)東英(ying)比特幣(bi)期貨(huo)和(he)以(yi)太幣(bi)期貨(huo) ETF 在香(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)交(jiao)易所上市(shi);2023 年(nian)(nian) 2 月(yue)，香(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)特區發(fa)(fa)售首(shou)批代幣(bi)化綠色債券(quan);2023 年(nian)(nian) 6 月(yue)，香(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)擬(ni)正式引入虛(xu)(xu)擬(ni)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)服(fu)務(wu)供應 商(shang)發(fa)(fa)牌制度，未(wei)來(lai)(lai)將(jiang)繼(ji)續在法例(li)更新、監(jian)管、投資(zi)(zi)者(zhe)保護等方(fang)面有(you)序合(he)規地推(tui)動(dong)行(xing)業(ye)發(fa)(fa)展(zhan)。

大陸 Web3 政策：自上而下推動，重視底層基礎設施投入和審慎監管

中國大(da)陸(lu)對(dui)(dui) Web3 產(chan)(chan)業的政策相對(dui)(dui)保(bao)守，堅持“去幣存鏈(lian)”，重視區塊鏈(lian)基礎設(she)施的建(jian)設(she)， 但對(dui)(dui)虛擬資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)秉持審慎(shen)(shen)監管(guan)態度(du)(du)。以 NFT 為例，國內(nei)監管(guan)層面對(dui)(dui) NFT 投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)保(bao)持謹(jin)慎(shen)(shen)態度(du)(du)。 NFT 的法律(lv)性質、交易方式(shi)、監督主體、監督方式(shi)等(deng)尚未(wei)明(ming)確，并且(qie)存在炒(chao)作、洗錢和金(jin) 融(rong)(rong)(rong)產(chan)(chan)品化等(deng)風(feng)險，國家層面對(dui)(dui)于 NFT 投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)態度(du)(du)謹(jin)慎(shen)(shen)，警惕“擊鼓傳花”式(shi)的金(jin)融(rong)(rong)(rong)騙(pian)局。2022 年 4 月 13 日(ri)，多部門聯合(he)發布《關于防(fang)范(fan) NFT 相關金(jin)融(rong)(rong)(rong)風(feng)險的倡議(yi)》要求各會員單位堅 決遏制 NFT 金(jin)融(rong)(rong)(rong)化證(zheng)券化傾向，禁(jin)止通(tong)過 NFT 變相發行交易金(jin)融(rong)(rong)(rong)產(chan)(chan)品，抵制 NFT 投(tou)(tou)(tou)機(ji)炒(chao) 作行為，不直接(jie)(jie)或間接(jie)(jie)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi) NFT。

美國、歐盟相繼推出加密資產監管框架，全球加密資產監管生態逐漸完善

2022 年(nian) 9 月，白宮發布(bu)了(le)加(jia)密監管(guan)框(kuang)架(jia)草案，草案列出的(de)主(zhu)要原(yuan)則包括采取消費者保護(hu)措施、 維持金融(rong)(rong)穩定、防(fang)止非法使用加(jia)密貨幣(bi)、保持美國在全球(qiu)金融(rong)(rong)領域的(de)領導地位以及負責(ze)任的(de)技術(shu) 創(chuang)(chuang)新、探索美國中(zhong)央銀(yin)行數字貨幣(bi) (CBDC)等。10 月，歐盟出臺《加(jia)密資(zi)產市場監管(guan)法案》(簡 稱 MiCA)，形成(cheng)歐盟內部統(tong)一的(de)監管(guan)和執(zhi)法體系。這(zhe)一監管(guan)框(kuang)架(jia)將保護(hu)投資(zi)者并維護(hu)金融(rong)(rong)穩定， 同時允(yun)許創(chuang)(chuang)新和培養(yang)加(jia)密資(zi)產行業的(de)吸引力。

基礎設施層：寒冬孕育機遇，Web3 基礎設施創新持續

在過去一年的熊(xiong)市中，Web3 基礎設(she)(she)施(shi)領域的建設(she)(she)仍持續(xu)。我們看(kan)到(dao)：1)公(gong)鏈：以(yi)太(tai)坊相 繼完(wan)成(cheng)了合并、上(shang)海/卡佩拉升級，由(you) PoW 順利過渡到(dao) PoS;2)Layer2：業(ye)內繼續(xu)聚焦以(yi) 太(tai)坊擴容方案，Layer2 Rollup賽道(dao)的發展(zhan)成(cheng)為熱點(dian)話(hua)題。根據l2Beat數(shu)據，年初至今，Layer2 總鎖(suo)倉金額迅速增長約 1.5 倍至 USD10.5bn;3)錢包(bao)和(he) DID：錢包(bao)是(shi)用戶(hu)進入 Web3 領 域的第(di)一站，其性能(neng)和(he)體驗(yan)直接影響 Web3 能(neng)否步入大規模應(ying)用，而安全(quan)(quan)(quan)和(he)易(yi)用性之間的 沖突是(shi)錢包(bao)解決方案的主要瓶頸之一，行業(ye)關注(zhu) MPC 錢包(bao)、設(she)(she)備(bei)賬戶(hu)等方案;4)央行數(shu) 字(zi)貨幣：全(quan)(quan)(quan)球(qiu)(qiu)已有 131 個國家/地(di)區的 CBDC 處(chu)于研究/概(gai)念驗(yan)證/試點(dian)/運行階段，全(quan)(quan)(quan)球(qiu)(qiu) CBDC 推廣進展(zhan)迅速。

Layer1：以太坊已完成合并及上海-卡佩拉升級

為了(le)提升可擴展(zhan)性(xing)，以太坊通(tong)過鏈(lian)(lian)(lian)上與鏈(lian)(lian)(lian)下兩條(tiao)路徑積極進行擴容。鏈(lian)(lian)(lian)上擴容通(tong)常被稱為 Layer1，通(tong)過直接(jie)修(xiu)改區(qu)塊(kuai)鏈(lian)(lian)(lian)規則來加快數據(ju)處理速度，擴充區(qu)塊(kuai)鏈(lian)(lian)(lian)容量(liang)。比如(ru)以太坊 2.0 通(tong)過將(jiang)共(gong)識機制由(you) PoW 轉(zhuan)向 PoS、分片鏈(lian)(lian)(lian)等(deng)方式(shi)來解(jie)決(jue)可擴展(zhan)性(xing)問(wen)題。而鏈(lian)(lian)(lian)下擴容則不改 變區(qu)塊(kuai)鏈(lian)(lian)(lian)基礎(chu)規則，轉(zhuan)而通(tong)過架設(she)外部通(tong)道(dao)，實(shi)現信息的(de)傳播與擴展(zhan)，從而達到擴容效果。 其中，Layer2 解(jie)決(jue)方案的(de)安全性(xing)直接(jie)建立在(zai)主網，主要包括(kuo)狀態通(tong)道(dao)、Plasma、Rollups、 validiums 等(deng)。其他解(jie)決(jue)方案包括(kuo)各種形式(shi)的(de)新(xin)鏈(lian)(lian)(lian)，其安全性(xing)獨立于主網，如(ru)側鏈(lian)(lian)(lian)等(deng)。

2022 年(nian) 9 月，以(yi)太坊合并(bing)統一(yi)了以(yi)太坊的(de)(de)共識(shi)(shi)和執行層，實現(xian)(xian)了使用(yong)工(gong)作(zuo)量(liang)(liang)證(zheng)明 (PoW) 共識(shi)(shi)機制(zhi)(zhi)到權益證(zheng)明 (PoS) 共識(shi)(shi)機制(zhi)(zhi)的(de)(de)升(sheng)級。合并(bing)后，年(nian)能源(yuan)(yuan)消耗量(liang)(liang)由工(gong)作(zuo)量(liang)(liang)證(zheng)明機制(zhi)(zhi)的(de)(de) 78 億千(qian)萬(wan)時(shi)/年(nian)降(jiang)(jiang)低為 0.0026 億千(qian)萬(wan)時(shi)/年(nian)，實現(xian)(xian)能源(yuan)(yuan)消耗量(liang)(liang)的(de)(de)顯著降(jiang)(jiang)低。同時(shi)，在 PoS 機 制(zhi)(zhi)下(xia)，驗證(zheng)節點(dian)不需要進行計(ji)算難題的(de)(de)計(ji)算，而(er)是根據(ju)自己(ji)所持有(you)的(de)(de) ETH 數量(liang)(liang)來獲得(de)權益 獎(jiang)勵，大大降(jiang)(jiang)低了 ETH 的(de)(de)日均增發量(liang)(liang)。而(er)以(yi)太坊的(de)(de)上海(hai)/卡佩拉升(sheng)級允許質押者提(ti)取他們所 投(tou)的(de)(de) ETH，減少與質押 ETH 相(xiang)關的(de)(de)流動性風險，促進流動性質押供應商的(de)(de)增長(chang)。

Layer2：以 Rollup 為中心的擴容路線圖已確立，ZK 和 OP 技術路徑成為 主流

目前(qian)以太(tai)坊已確(que)立起以 Rollup 為中心的擴容路(lu)(lu)線圖，主(zhu)要(yao)包括 ZK Rollup 和(he) Optimistic 兩種類型。兩者在(zai)(zai)技(ji)術路(lu)(lu)徑(jing)上存(cun)在(zai)(zai)差異，主(zhu)要(yao)體現在(zai)(zai)以下(xia)方面。1)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)速度： ZK Rollup 理論(lun)上可(ke)(ke)以實(shi)現每秒數(shu)千(qian)筆的交(jiao)易(yi)(yi)(yi)量，高(gao)(gao)于Optimism的每秒數(shu)百筆。2)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)費用(yong)：ZK Rollup 需(xu)要(yao)高(gao)(gao)端昂貴的硬件和(he)證明(ming)驗證，交(jiao)易(yi)(yi)(yi)費用(yong)更(geng)高(gao)(gao)。 3)智能(neng)合(he)約(yue)(yue)可(ke)(ke)執(zhi)行(xing)性(xing)(xing)：ZK Rollup 將智 能(neng)合(he)約(yue)(yue)邏輯轉換為零知識證明(ming)，提高(gao)(gao)了智能(neng)合(he)約(yue)(yue)的可(ke)(ke)執(zhi)行(xing)性(xing)(xing);Optimistic 則需(xu)要(yao)更(geng)多(duo)的存(cun)儲(chu) 和(he)計算(suan)資源來支持(chi)智能(neng)合(he)約(yue)(yue)的執(zhi)行(xing)。4)安全(quan)性(xing)(xing)：ZK Rollup 建立在(zai)(zai)零知識證明(ming)和(he)密碼學算(suan) 法的基(ji)礎上，可(ke)(ke)以保(bao)證交(jiao)易(yi)(yi)(yi)隱(yin)私和(he)鏈上安全(quan);Optimistic 則存(cun)在(zai)(zai)一定的安全(quan)風險。 5)去(qu)中 心化程度：ZK Rollup 需(xu)要(yao)更(geng)多(duo)的節點參與來確(que)保(bao)去(qu)中心化程度。

錢包：進入 Web3 的第一站，關注安全和易用性的平衡

錢(qian)包在(zai) Web3 世界(jie)是資產、身份、賬(zhang)(zhang)號的統一體(ti)，也(ye)是用(yong)(yong)戶(hu)進入(ru) Web3 領域的第一站， 其性(xing)能(neng)(neng)和(he)體(ti)驗直接影(ying)響 Web3 能(neng)(neng)否步入(ru)大規模應用(yong)(yong)。隨著(zhu)過去一年中(zhong)心(xin)化交(jiao)易(yi)所 FTX 破產 等風(feng)險事件的密集發生，用(yong)(yong)戶(hu)對于(yu)資產自托管的關注逐步提升，對于(yu)錢(qian)包應用(yong)(yong)的需求攀升 錢(qian)包技術(shu)路徑主要(yao)包括多方計算、賬(zhang)(zhang)戶(hu)抽象和(he)設備賬(zhang)(zhang)戶(hu)等。多方計算(Multi-Party Computation)通(tong)過多個參與方共同(tong)計算，實(shi)現(xian)保護(hu)隱私數據的目(mu)的;賬(zhang)(zhang)戶(hu)抽象(Account Abstraction)將(jiang)智能(neng)(neng)合約功能(neng)(neng)從特定賬(zhang)(zhang)戶(hu)中(zhong)抽象出(chu)來，使智能(neng)(neng)合約可(ke)(ke)以被任何賬(zhang)(zhang)戶(hu)調用(yong)(yong); 設備賬(zhang)(zhang)戶(hu)(Device account)將(jiang)設備作為賬(zhang)(zhang)戶(hu)，設備可(ke)(ke)以通(tong)過私鑰簽(qian)名的方式執行交(jiao)易(yi)，并 接收來自其他賬(zhang)(zhang)戶(hu)的交(jiao)易(yi)。我們看(kan)到，安(an)全和(he)易(yi)用(yong)(yong)性(xing)之間的平衡是錢(qian)包方案的發展關鍵(jian)。

央行數字貨幣：2022 年各國央行數字貨幣進展迅速

2022 年，各國央行(xing)數(shu)字(zi)貨(huo)幣(bi)紛(fen)紛(fen)開啟試點。截至 2022 年 7 月(yue)(yue)，共(gong)有(you)近 100 個 CBDC(國 家數(shu)字(zi)貨(huo)幣(bi))處于研究或開發(fa)(fa)階段(duan);而截至 2023 年 5 月(yue)(yue) 15 日，全(quan)(quan)球(qiu)已(yi)有(you) 131 個 CBDC 處 于研究/概念驗證(zheng)/試點/運(yun)行(xing)階段(duan)，其中(zhong)巴(ba)哈馬Sand Dollar和牙買加JAM-DEX已(yi)全(quan)(quan)面運(yun)行(xing)。 反(fan)映出全(quan)(quan)球(qiu) CBDC 推(tui)廣進(jin)展(zhan)(zhan)迅速(su)，許多(duo)國家對數(shu)字(zi)貨(huo)幣(bi)持(chi)開放態度，在技術開發(fa)(fa)、法規體 系(xi)和監管方面積極(ji)探索。目前(qian)，中(zhong)國央行(xing)數(shu)字(zi)人民幣(bi)自 2020 年 8 月(yue)(yue)推(tui)出后(hou)，目前(qian)已(yi)進(jin)入試 點階段(duan)。根據 Juniper Research 預測，到(dao)(dao) 2030 年，通過(guo) CBDC(中(zhong)央銀行(xing)數(shu)字(zi)貨(huo)幣(bi))支(zhi) 付的(de)價值(zhi)將達到(dao)(dao)每年 2130 億美元，高于 2023 年的(de) 1 億美元。我們認為，央行(xing)數(shu)字(zi)貨(huo)幣(bi)是(shi) 區塊鏈和代幣(bi)化的(de)重要用例，構建了未來全(quan)(quan)球(qiu)數(shu)字(zi)經(jing)濟發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)的(de)基石。

應用層：市場回歸冷靜，關注 Web3 與真實世界連接

Web3 應(ying)用(yong)層，繼過去一年 NFT 沖高后(hou)跌落(luo)，市場逐漸(jian)從泡(pao)沫(mo)破(po)(po)裂期(qi)回(hui)歸冷靜(jing)建設期(qi)。目 前階段，各(ge)賽(sai)(sai)道(dao)應(ying)用(yong)的大(da)規模(mo)(mo)普及依然存(cun)在很長一段距(ju)離，我們(men)觀察到以(yi)下趨(qu)勢：1)DeFi： 以(yi)太坊合并后(hou)，質押(ya)取代(dai)(dai)挖礦，催化 LSD(流動(dong)性質押(ya)衍生品)市場增長。現實(shi)(shi)世界資產(chan)(chan)(chan) (RWA)代(dai)(dai)幣(bi)化賽(sai)(sai)道(dao)興起，架設虛擬資產(chan)(chan)(chan)和現實(shi)(shi)資產(chan)(chan)(chan)的橋梁(liang);2)NFT：泡(pao)沫(mo)破(po)(po)裂后(hou)，市場 關(guan)注 NFT 與(yu)音樂、社(she)交、游戲等具(ju)體場景結合;3)GameFi：P2E(Play to earn)模(mo)(mo)式熱 度(du)消退，游戲性受到關(guan)注;4)SocialFi：旨(zhi)在實(shi)(shi)現社(she)交權(quan)益保障/價值分配，但各(ge)生態間(jian)存(cun) 在數據孤島問(wen)題，不(bu)同(tong)協議間(jian)的用(yong)戶(hu)數據自由遷移仍待完(wan)善。

DeFi：鎖倉金額大幅下降，衍生品逆勢發展

過去一年，隨著 Web3 熊市來臨(lin)，DeFi 遭遇重創(chuang)，鎖倉金(jin)額(TVL)大幅(fu)下降。部(bu)分知名 機構和項目，如加密(mi)貨幣(bi)貸(dai)款機構 BlockFi 等(deng)由(you)于風險(xian)事件(jian)而申請(qing)破產。同時，流(liu)動性質押 衍生品(LSD)、現實世(shi)界資產(RWA)代幣(bi)化(hua)等(deng)新賽道開始(shi)興起(qi)，側(ce)面印證(zheng) DeFi 在(zai)逐步 降低普通人進入門檻，以及(ji)完善與(yu)真實世(shi)界的(de)連接，我(wo)們認為這兩個因素是通向大規模應 用的(de)必要條件(jian)。

新興應用#1：流動性質押衍生品(LSD)-以太坊轉 PoS 機制驅動下，LSD 賽道蓬勃發展

以太坊從(cong) PoW 機制(zhi)轉向(xiang) PoS 機制(zhi)后，至少(shao)需要 32 個(ge) ETH 質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)才能成為節點驗證者(zhe)，普(pu) 通用(yong)戶(hu)難以通過以太坊質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)受益。此外，大量(liang)被質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)的 ETH 也降(jiang)低(di)了市場流動性(xing)。而流動 性(xing)質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)衍(yan)生(sheng)品(pin)(LSD)能夠降(jiang)低(di)用(yong)戶(hu)質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)門檻，讓普(pu)通用(yong)戶(hu)參(can)與質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)并獲得獎(jiang)勵。流動性(xing) 質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)衍(yan)生(sheng)品(pin)的商業(ye)模式中，用(yong)戶(hu)將 ETH 質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)給 LSD 協議(yi)，協議(yi)將收集的 ETH 交給節點運(yun) 營(ying)商，由(you)運(yun)營(ying)商來執行信標鏈的簽名驗證來獲取獎(jiang)勵，LSD 協議(yi)則從(cong)中抽成一(yi)部(bu)分質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)收 益。以這(zhe)樣的方式，擁有(you) ETH 數(shu)量(liang)不夠，無法成為節點驗證者(zhe)的用(yong)戶(hu)，也能夠參(can)與質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)， 獲取受益。對(dui)于生(sheng)態(tai)而言(yan)，LSD 也能夠促進一(yi)個(ge)生(sheng)態(tai)的網絡質(zhi)(zhi)押(ya)(ya)，提高網絡安全性(xing)，同時 為整個(ge)生(sheng)態(tai)提供流動性(xing)。

新型應用#2：現實世界資產(RWA)代幣化-架設虛擬資產和現實資產的橋梁

RWA 代幣化是將(jiang)有(you)形(xing)(xing)資(zi)(zi)產(chan)轉換為數(shu)(shu)字(zi)代幣或 NFT 的(de)(de)過程(cheng)，使(shi)它們能夠在(zai)(zai)區塊(kuai)鏈(lian)上進行(xing)交 易，在(zai)(zai)現實(shi)經濟和(he)虛擬經濟之間搭建了橋梁。RWA 的(de)(de)流(liu)程(cheng)分為三(san)個步(bu)驟：(1)鏈(lian)下包(bao)裝： 明(ming)確資(zi)(zi)產(chan)的(de)(de)價值(zhi)、資(zi)(zi)產(chan)所有(you)權(quan)、資(zi)(zi)產(chan)權(quan)益的(de)(de)法(fa)律保(bao)障等;(2)數(shu)(shu)據(ju)上鏈(lian)：有(you)關(guan)資(zi)(zi)產(chan)的(de)(de)經濟 價值(zhi)和(he)所有(you)權(quan)及(ji)權(quan)益的(de)(de)信息在(zai)(zai)數(shu)(shu)據(ju)化之后被帶(dai)到鏈(lian)上，存儲在(zai)(zai)區塊(kuai)鏈(lian)的(de)(de)分布式賬(zhang)本(ben)中;(3) RWA 協議(yi)需(xu)求(qiu)(qiu)和(he)供(gong)應：專(zhuan)注于 RWA 的(de)(de) DeFi 協議(yi)推動了現實(shi)世界資(zi)(zi)產(chan)代幣化的(de)(de)整個流(liu)程(cheng)。 在(zai)(zai)供(gong)應端，DeFi 協議(yi)監(jian)督 RWA 的(de)(de)形(xing)(xing)成。在(zai)(zai)需(xu)求(qiu)(qiu)端，DeFi 協議(yi)促成投(tou)資(zi)(zi)者對 RWA 的(de)(de)需(xu) 求(qiu)(qiu)。

NFT：行情消退，關注與具體場景的結合

在(zai)經歷了 22 年(nian) 4 月的高峰后(hou)，NFT 整體(ti)市(shi)值呈現(xian)下(xia)降趨勢，到目(mu)前(qian)為止一(yi)直呈現(xian)持續低(di) 迷(mi)的狀態。根據(ju)Footprint Analytics，NFT交易量(liang)在(zai)經歷去年(nian)年(nian)初的高峰后(hou)便陷入持續下(xia)滑， 今年(nian)第一(yi)季度(du)有小(xiao)幅回(hui)溫，但總體(ti)仍保持低(di)迷(mi)。同時，NFT 買家(jia)賣家(jia)數量(liang)下(xia)降，表(biao)明(ming) NFT 投資逐漸回(hui)歸理性。

NFT 交易：Blur 崛起，挑戰 OpenSea 龍頭地位

過(guo)去一年(nian)(nian)(nian)，隨著流動(dong)(dong)性(xing)大幅(fu)下降，NFT 交(jiao)(jiao)易平(ping)臺(tai)競爭(zheng)激烈(lie)程度(du)上升(sheng)，競爭(zheng)格(ge)局迎來洗牌。 根據(ju)(ju) DappRadar 數(shu)據(ju)(ju)，截至 2023 年(nian)(nian)(nian) 5 月 8 日，NFT 交(jiao)(jiao)易平(ping)臺(tai) Blur 近(jin) 30 日的(de)(de)(de)交(jiao)(jiao)易量(liang)達(da)到 6.9 億(yi)美元(yuan)，成交(jiao)(jiao)規模(mo)超過(guo) OpenSea 的(de)(de)(de) 2.4 億(yi)美元(yuan)，在市(shi)場排名(ming)中(zhong)(zhong)居(ju)第一位(wei)。 從周頻(pin)交(jiao)(jiao)易 量(liang)數(shu)據(ju)(ju)來看，22 年(nian)(nian)(nian) 12 月之(zhi)前，OpenSea 市(shi)場份額(e)基本(ben)保持領先地位(wei)，自去年(nian)(nian)(nian) 12 月之(zhi)后， Blur 逐漸擠占(zhan) OpenSea 的(de)(de)(de)市(shi)場份額(e)，開(kai)始占(zhan)據(ju)(ju)主導(dao)。 不同于(yu) OpenSea，Blur 更為(wei)交(jiao)(jiao)易導(dao)向，以(yi)吸引(yin) NFT 交(jiao)(jiao)易員(yuan)為(wei)賣點。Blur 提(ti)(ti)供非強(qiang)制版稅、 零交(jiao)(jiao)易費的(de)(de)(de)交(jiao)(jiao)易平(ping)臺(tai)，來吸引(yin) NFT 交(jiao)(jiao)易員(yuan)，提(ti)(ti)升(sheng)平(ping)臺(tai)流動(dong)(dong)性(xing)，撼動(dong)(dong) OpenSea 龍頭地位(wei)。 其優勢(shi)包括(kuo)：1)速度(du)快(kuai)(kuai)，能夠(gou)快(kuai)(kuai)速更新 Listing 信(xin)息;2)符合交(jiao)(jiao)易員(yuan)習慣，提(ti)(ti)供智能掃貨、 智能批量(liang)掛單等功能;3)交(jiao)(jiao)易成本(ben)低，具備可選版稅+零交(jiao)(jiao)易費的(de)(de)(de)優勢(shi)。我們(men)認為(wei)，以(yi)交(jiao)(jiao) 易為(wei)核心的(de)(de)(de) Blur 能夠(gou)在激烈(lie)的(de)(de)(de)市(shi)場競爭(zheng)中(zhong)(zhong)迅速打開(kai)局面(mian)，側面(mian)印證了熊市(shi)中(zhong)(zhong)流動(dong)(dong)性(xing)的(de)(de)(de)不足 以(yi)及市(shi)場對于(yu)流動(dong)(dong)性(xing)的(de)(de)(de)需(xu)求。但長期(qi)來看，流動(dong)(dong)性(xing)只(zhi)是市(shi)場健康發展(zhan)的(de)(de)(de)充分不必要(yao)條件(jian)， 缺乏(fa)優質 NFT 項目的(de)(de)(de)持續供給(gei)仍然是行業(ye)痛點。

NFT 應用：與音樂、游戲等具體場景的結合逐步深入

過(guo)去(qu)一(yi)年(nian)，市場關注 NFT 與音(yin)樂(le)(le)、游戲等具體場景的(de)結合。Web3 獨立音(yin)樂(le)(le)人 Daniel Allan 發行(xing)音(yin)樂(le)(le) NFT 來(lai)進行(xing)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)作(zuo)(zuo)(zuo)變現(xian)，于 2021 年(nian) 4 月制作(zuo)(zuo)(zuo)了第一(yi)款音(yin)樂(le)(le) NFT。2023 年(nian) 3 月， Daniel 已在(zai)種子輪籌(chou)集 100 萬美元資金，用于建立自己的(de)音(yin)樂(le)(le) NFT 項目(mu) Daniel Allan Entertainment。在(zai)過(guo)去(qu)的(de)一(yi)年(nian)半(ban)里，其 NFT 的(de)一(yi)級銷售總(zong)(zong)收入(ru) 228ETH，二級銷售總(zong)(zong)收入(ru) 105ETH。 NFT 通(tong)(tong)過(guo)實現(xian)資產(chan)所有權認證和去(qu)中心化交易，幫(bang)助創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)作(zuo)(zuo)(zuo)者(zhe)建立 Web3 粉絲(si)經濟。Web2 世(shi)界中的(de)粉絲(si)經濟有巨大的(de)能量(liang)，但模式(shi)陳舊，嚴重內卷(juan);而 Web3 將建立一(yi)種新(xin)(xin)的(de)粉絲(si) 經濟模式(shi)。在(zai)新(xin)(xin)的(de)模式(shi)下，創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)作(zuo)(zuo)(zuo)者(zhe)能夠：1)發行(xing) NFT：創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)作(zuo)(zuo)(zuo)者(zhe)對創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)作(zuo)(zuo)(zuo)內容(rong)擁有所有權， NFT 同時也是社交符號的(de)象征;2)向粉絲(si)直接(jie)眾籌(chou)：粉絲(si)稱(cheng)為(wei)投資人和策展人，跳過(guo)第三(san) 方(fang)平臺/公(gong)司，直接(jie)參與收益的(de)分(fen)配(pei);3)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)作(zuo)(zuo)(zuo)變現(xian)：創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)作(zuo)(zuo)(zuo)者(zhe)通(tong)(tong)過(guo)持續創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)作(zuo)(zuo)(zuo)來(lai)經營 NFT 價(jia)值， 從而實現(xian)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)作(zuo)(zuo)(zuo)變現(xian)。

Audius 是 NFT 與音(yin)(yin)樂結合(he)的(de)(de)一個典(dian)型應用。作為一個去中心化(hua)(hua)的(de)(de)音(yin)(yin)樂流(liu)媒體(ti)平(ping)臺，Audius 基于區塊鏈技術構建(jian)，使用去中心化(hua)(hua)的(de)(de)存儲(chu)方式和智能合(he)約來(lai)實現音(yin)(yin)樂版(ban)權和收益分(fen)配(pei)等(deng) 功能，降低了中間(jian)商賺取(qu)的(de)(de)服務費用，增加了藝術家的(de)(de)利(li)潤(run)，為音(yin)(yin)樂人(ren)和用戶提供更公(gong)正、 透明和高效的(de)(de)服務。Audius 的(de)(de)商業(ye)模式主要基于音(yin)(yin)樂流(liu)媒體(ti)平(ping)臺的(de)(de)常規收益模式，例如廣 告收入、付費訂閱和贊助(zhu)等(deng)。此(ci)外(wai)，Audius 還(huan)推(tui)出了自己的(de)(de)加密貨幣代幣$AUDIO，該代 幣可用于購買會員(yuan)資格、訪問獨家內容、支(zhi)持音(yin)(yin)樂人(ren)等(deng)。相對于傳統音(yin)(yin)樂流(liu)媒體(ti)平(ping)臺，Audius 在(zai)版(ban)權保護、收益分(fen)配(pei)、運(yun)營成(cheng)本等(deng)方面存在(zai)優勢。

去中心化社交 SocialFi：旨在實現社交權益保障/價值分配

使用(yong)(yong)(yong)區(qu)塊(kuai)鏈技術構建(jian)的(de) Web3 去(qu)中心化社交應用(yong)(yong)(yong)能(neng)夠實(shi)(shi)現(xian)社交領域的(de)價(jia)值(zhi)最大(da)化和(he)用(yong)(yong)(yong)戶(hu)(hu)權(quan) 益(yi)保(bao)障(zhang)。SocialFi 的(de)優勢主要表現(xian)在(zai)：1)去(qu)中心化避免權(quan)益(yi)損失，充分(fen)保(bao)障(zhang)用(yong)(yong)(yong)戶(hu)(hu)權(quan)益(yi)，實(shi)(shi) 現(xian)數(shu)據(ju)確(que)權(quan)、權(quan)益(yi)分(fen)配、隱私保(bao)護和(he)社區(qu)治理(li);2)激勵機制鼓(gu)勵用(yong)(yong)(yong)戶(hu)(hu)參與，促成價(jia)值(zhi)最大(da) 化，實(shi)(shi)現(xian)價(jia)值(zhi)發(fa)現(xian)、公開透(tou)明、降低(di)成本和(he)去(qu)中介化。SocialFi 平臺(tai)的(de)內(nei)容(rong)(rong)(rong)(rong)發(fa)布(bu)后(hou)，接收到 優質內(nei)容(rong)(rong)(rong)(rong)的(de)用(yong)(yong)(yong)戶(hu)(hu)在(zai)激勵機制的(de)作用(yong)(yong)(yong)下會進行用(yong)(yong)(yong)戶(hu)(hu)之(zhi)間的(de)傳播，而劣質內(nei)容(rong)(rong)(rong)(rong)則會逐(zhu)漸(jian)被(bei)淘汰， 由(you)此實(shi)(shi)現(xian)高效(xiao)的(de)內(nei)容(rong)(rong)(rong)(rong)價(jia)值(zhi)評判。現(xian)階段(duan)，SocialFi 仍(reng)處于早期階段(duan)，各生(sheng)態間存在(zai)數(shu)據(ju)孤島 問題，不同協議間的(de)用(yong)(yong)(yong)戶(hu)(hu)數(shu)據(ju)自由(you)遷移仍(reng)待完(wan)善。

GameFi：P2E 熱度消退，游戲性受到關注

GameFi(Game Finance)是運行(xing)在(zai)區(qu)塊鏈(lian)(lian)(lian)上的(de)(de)(de)去(qu)中心(xin)化(hua)游(you)(you)(you)戲(xi)(xi)，可(ke)(ke)以(yi)理解(jie)為 Game、DeFi 和 NFT 的(de)(de)(de)組(zu)合(he)產(chan)物。GameFi 將 DeFi 的(de)(de)(de)規則游(you)(you)(you)戲(xi)(xi)化(hua)，通過區(qu)塊鏈(lian)(lian)(lian)系統(tong)把游(you)(you)(you)戲(xi)(xi)中的(de)(de)(de)道(dao)具(ju)及衍 生(sheng)品 NFT 化(hua)，使(shi)玩(wan)家(jia)可(ke)(ke)以(yi)在(zai)去(qu)中心(xin)化(hua)的(de)(de)(de)游(you)(you)(you)戲(xi)(xi)中完全擁有這些資產(chan)的(de)(de)(de)所有權，并(bing)可(ke)(ke)以(yi)合(he)法(fa)地(di)(di)、 受保護地(di)(di)自由交易，玩(wan)家(jia)既是參與者，也是擁有者。現階(jie)段主流 GameFi 項目包括以(yi)賺取 經濟收益為出發(fa)點推動(dong)玩(wan)家(jia)參與的(de)(de)(de) P2E 游(you)(you)(you)戲(xi)(xi)(Play-to-Earn，邊玩(wan)邊賺);將傳統(tong)游(you)(you)(you)戲(xi)(xi)、傳 統(tong)模型(xing)(xing)通過資產(chan)上鏈(lian)(lian)(lian)實現區(qu)塊鏈(lian)(lian)(lian)改造(zao)的(de)(de)(de)鏈(lian)(lian)(lian)改游(you)(you)(you)戲(xi)(xi);直(zhi)接(jie)在(zai)區(qu)塊鏈(lian)(lian)(lian)上進行(xing)開發(fa)的(de)(de)(de)高(gao)可(ke)(ke)玩(wan)性 3A 大作(zuo);以(yi)及包含創造(zao)型(xing)(xing) NFT，如提(ti)供土(tu)地(di)(di)和地(di)(di)圖編輯器等(deng)支持用戶創建(jian)內容的(de)(de)(de)游(you)(you)(you)戲(xi)(xi)或 IP。

隨(sui)著(zhu) P2E 熱度(du)的(de)消退，游(you)(you)(you)戲(xi)性(xing)逐(zhu)(zhu)漸受(shou)到關(guan)注(zhu)(zhu)。21 年(nian)(nian) 3 月(yue)(yue)，Axie infinity 的(de)治(zhi)理代(dai)幣(bi) AXS 上 漲突(tu)破 5 美(mei)元引發(fa)市場(chang)關(guan)注(zhu)(zhu)。21 年(nian)(nian) 7 月(yue)(yue)，Axie 開(kai)始成為現(xian)象級(ji)項(xiang)目(mu)。21 年(nian)(nian) 11 月(yue)(yue)，以 Cryptominies 等(deng)為代(dai)表(biao)的(de) Ponzi 模型 GameFi 項(xiang)目(mu)市場(chang)熱度(du)上升。21 年(nian)(nian) 12 月(yue)(yue)，阿迪(di)達斯 與 The Sandbox 官(guan)宣合作，Web3 游(you)(you)(you)戲(xi)場(chang)景逐(zhu)(zhu)漸受(shou)到主(zhu)流市場(chang)關(guan)注(zhu)(zhu)和認可。22 年(nian)(nian) 3 月(yue)(yue)，專(zhuan) 注(zhu)(zhu)于(yu)游(you)(you)(you)戲(xi)的(de) NFT 平臺 Immutable X 獲(huo)得騰訊、新(xin)加坡淡馬錫(xi)等(deng)投資。22 年(nian)(nian) 4 月(yue)(yue)，StepN 在 Binance 與 FTX 兩大生態的(de)支持下走向市場(chang)，并引發(fa)其他(ta)治(zhi)理代(dai)幣(bi) GMT 價(jia)格暴漲。23 年(nian)(nian) 1 月(yue)(yue)，在經歷很多 Web3 游(you)(you)(you)戲(xi)失敗后，全(quan)鏈游(you)(you)(you)戲(xi)逐(zhu)(zhu)漸獲(huo)得市場(chang)新(xin)的(de)關(guan)注(zhu)(zhu)。相較于(yu)之前的(de) Web3 游(you)(you)(you)戲(xi)，全(quan)鏈游(you)(you)(you)戲(xi)也(ye)提高了開(kai)發(fa)者的(de)入門門檻。

未來展望

展望：Web3 離我們還有多遠?

從用(yong)戶(hu)(hu)數(shu)的(de)(de)(de)(de)指(zhi)標衡(heng)量，Web3 可對(dui)標 1990 年代(dai) Web1 的(de)(de)(de)(de)創新萌芽階段。在當(dang)前的(de)(de)(de)(de)技術(shu)水(shui)平 和(he)基礎設(she)施條件下，Web3 還無(wu)法承載對(dui)用(yong)戶(hu)(hu)和(he)開發者友好的(de)(de)(de)(de)應用(yong)程序和(he)服務，整體生態(tai)較 為(wei)貧瘠，大部分現有服務均集中在融資(zi)、加密貨幣和(he) NFT 交易(yi)上，用(yong)戶(hu)(hu)進(jin)場主(zhu)要為(wei)投機交 易(yi)或通過 X-to-Earn 模式(shi)賺取(qu)經(jing)濟(ji)收益，除(chu)部分頭部項目外用(yong)戶(hu)(hu)數(shu)量較少且粘性較差。如果 以用(yong)戶(hu)(hu)數(shu)作為(wei)衡(heng)量互聯網范式(shi)發展(zhan)和(he)應用(yong)程度的(de)(de)(de)(de)標尺，那(nei)么 Web3 目前的(de)(de)(de)(de)推進(jin)狀態(tai)，應類 似于 1990 年代(dai) Web1 正在經(jing)歷的(de)(de)(de)(de)創新萌芽階段，可以說(shuo)還處于一個(ge)非(fei)常早期的(de)(de)(de)(de)階段。