1. 深耕物聯網無線通信，業績發展動力十足
有(you)(you)方(fang)科(ke)(ke)(ke)技(ji)為(wei)物(wu)聯網行業(ye)提供穩定(ding)可靠的接入通信產(chan)品(pin)和服(fu)務(wu)，有(you)(you)方(fang)科(ke)(ke)(ke)技(ji)成立(li)于(yu) 2006 年 10 月(yue)，總(zong)部位于(yu)廣東(dong)省深(shen)圳市，并于(yu) 2020 年 1 月(yue)成功登陸科(ke)(ke)(ke)創板。公司(si)的主營(ying)業(ye)務(wu)為(wei)物(wu) 聯網無(wu)(wu)線(xian)通信模(mo)塊、物(wu)聯網無(wu)(wu)線(xian)通信終端和物(wu)聯網無(wu)(wu)線(xian)通信解決(jue)方(fang)案(an)的研(yan)發、生產(chan)（外 協加工方(fang)式實現）及銷售(shou)。同時，公司(si)基于(yu)“云-管-端”架(jia)構，面向不(bu)同行業(ye)客戶(hu)提供 不(bu)同的產(chan)品(pin)組合(he)。
通信模組領域滲透多垂直行業，受益于需求高增。有方科技無線通信模組產品覆蓋多種 網絡制式，同時公司積極拓展垂直行業應用，在智慧能源/車聯網/智慧城市/商用電(dian)(dian)(dian)器等 領(ling)域(yu)(yu)進行布局。2018-2020 年(nian)公司在智(zhi)能電(dian)(dian)(dian)網的無(wu)線通信模塊出(chu)貨(huo)量占國家(jia)電(dian)(dian)(dian)網智(zhi)能電(dian)(dian)(dian) 表(biao)招標采購量達(da) 50%以上，在該細分領(ling)域(yu)(yu)處于(yu)龍頭地位；車(che)聯網領(ling)域(yu)(yu)同樣積極開(kai)拓(tuo)下游整 車(che)廠(chang)客(ke)戶，應用于(yu)知名車(che)企如奇瑞、廣汽、東(dong)風等車(che)廠(chang)；此外(wai)公司新(xin)拓(tuo)展(zhan)充電(dian)(dian)(dian)槍/充電(dian)(dian)(dian)樁 領(ling)域(yu)(yu)，目前已為科(ke)陸電(dian)(dian)(dian)子、科(ke)大(da)智(zhi)能等廠(chang)商提供(gong)模塊產品(pin)。公司不斷拓(tuo)展(zhan)模組應用領(ling)域(yu)(yu) 將(jiang)深度受(shou)益于(yu)下游需(xu)求擴大(da)。
積極開拓海外(wai)(wai)市(shi)場，無線通信終端產品貢(gong)獻(xian)可(ke)觀(guan)收(shou)入。有方科技積極開拓海外(wai)(wai)市(shi)場， 2020 年(nian)(nian)在疫情(qing)(qing)導致營業收(shou)入下(xia)滑(hua)，海外(wai)(wai)收(shou)入占比降低的情(qing)(qing)況(kuang)下(xia)，仍積極布局海外(wai)(wai)本(ben)地(di)銷(xiao) 售(shou)團隊。公(gong)司在海外(wai)(wai)主要推出車(che)聯網(wang)(wang)終端產品線，近年(nian)(nian)持續(xu)豐富，涵蓋多款(kuan)智能 OBD 產 品，AI 智能終端，車(che)載追(zhui)蹤器等產品，并(bing)從后(hou)裝(zhuang)市(shi)場向(xiang)準前(qian)(qian)裝(zhuang)和前(qian)(qian)裝(zhuang)市(shi)場持續(xu)滲(shen)透(tou)，未 來隨著車(che)聯網(wang)(wang)的不斷發(fa)展有望貢(gong)獻(xian)可(ke)觀(guan)收(shou)入。
持(chi)續(xu)加碼(ma)研(yan)(yan)發，技(ji)術持(chi)續(xu)積(ji)累賦(fu)能公司(si)緊抓(zhua)行(xing)業(ye)機(ji)遇(yu)。公司(si)持(chi)續(xu)加碼(ma)研(yan)(yan)發，2020 年研(yan)(yan)發 投入占營業(ye)收(shou)入比例達(da)到 15.24%，且積(ji)極申請(qing)知識產權保護，21 年上半(ban)年提出了(le) 22 項 專利(li)(li)（其(qi)中(zhong)發明專利(li)(li) 13 項）的申請(qing)。公司(si)持(chi)續(xu)針(zhen)對行(xing)業(ye)熱(re)點(dian)技(ji)術如 5G+C-V2X 等進行(xing)研(yan)(yan) 發，技(ji)術實(shi)力將(jiang)助力公司(si)緊抓(zhua)物聯網(wang)下游行(xing)業(ye)應(ying)用(yong)高速(su)拓展的良(liang)好機(ji)遇(yu)。
1.1. 物聯網無線通信領先企業，打造“云-管-端”綜合解決方案
公司(si)布局無(wu)線(xian)通(tong)信模塊(kuai)(kuai)、終(zhong)端(duan)、接入云和管道(dao)云，打造“云-管-端(duan)”綜合(he)解(jie)決方(fang)案。深 圳市有方(fang)科技股份(fen)有限公司(si)成立于 2006 年(nian)，成立伊(yi)始便深耕研究無(wu)線(xian)通(tong)信模塊(kuai)(kuai)，不(bu)斷(duan)推 出多(duo)種智(zhi)能通(tong)信模組，覆蓋(gai)多(duo)種網絡制式。公司(si)解(jie)決方(fang)案應(ying)用場景覆蓋(gai)智(zhi)慧(hui)能源，車(che)聯 網、智(zhi)慧(hui)城市、商業(ye)零售、商用電器、遠程醫療、安防監控、智(zhi)慧(hui)校園等(deng)領域。
公司產(chan)品覆蓋三大業務方(fang)(fang)向，應用領(ling)域廣(guang)泛。公司的產(chan)品可(ke)分為(wei)三大類：物聯網無線通 信(xin)模塊、無線通信(xin)終端和無線通信(xin)解(jie)決方(fang)(fang)案。
①無(wu)線(xian)通信模塊是連(lian)接物聯網(wang)感知層和網(wang)絡層的重(zhong)要環節(jie)，涵(han)蓋了 2G/3G/4G/5G/LPWAN 等多種制式；
②無(wu)線通信終(zhong)端(duan)是以通信為核心的(de)終(zhong)端(duan)，主要包括應用于車(che)聯網后裝(zhuang)和準前裝(zhuang)的(de)終(zhong)端(duan) （如車(che)載 OBD），應用于地(di)產物業(ye)的(de)管理類終(zhong)端(duan)，應用于智(zhi)慧校園的(de)智(zhi)能電子學(xue)生卡等終(zhong) 端(duan)；
③無線(xian)通(tong)信(xin)解(jie)決方(fang)案(an)是(shi)是(shi)與(yu)通(tong)信(xin)密切相關(guan)的“云(yun)-管-端”解(jie)決方(fang)案(an)，主要(yao)包(bao)括應用于(yu)智(zhi) 慧(hui)(hui)城市的城域物聯專網和地產(chan)物業綜合(he)解(jie)決方(fang)案(an)，應用于(yu)智(zhi)慧(hui)(hui)燃氣的通(tong)信(xin)網絡及安(an)全解(jie) 決方(fang)案(an)等。
多(duo)家(jia)子(zi)(zi)公(gong)司(si)業務(wu)(wu)定位不(bu)同(tong)，新(xin)設立(li)子(zi)(zi)公(gong)司(si)拓展車聯網(wang)后裝(zhuang)市(shi)(shi)場。截(jie)至 2021 年(nian)半年(nian)報有(you)(you)方 科技擁(yong)有(you)(you) 5 家(jia)全(quan)資子(zi)(zi)公(gong)司(si)、1 家(jia)控(kong)股子(zi)(zi)公(gong)司(si)和 1 家(jia)參股公(gong)司(si)，各公(gong)司(si)擁(yong)有(you)(you)不(bu)同(tong)的業務(wu)(wu)定位。 2021 年(nian) 4 月，公(gong)司(si)新(xin)設立(li)深圳有(you)(you)方智行(xing)科技有(you)(you)限公(gong)司(si)，業務(wu)(wu)定位為(wei)拓展國內車聯網(wang)后裝(zhuang) 市(shi)(shi)場，目前(qian)持股比例(li)為(wei) 80%。
1.2. 股權結構較為分散，股權激勵彰顯未來發展信心
公(gong)司股(gu)權(quan)(quan)結構較為(wei)分(fen)散(san)，管理層經驗豐富。公(gong)司控(kong)(kong)股(gu)股(gu)東(dong)為(wei)深圳市基思(si)瑞投資(zi)發(fa)展有(you)(you)限 公(gong)司，持有(you)(you)公(gong)司 23.61%的(de)股(gu)份。公(gong)司實(shi)際控(kong)(kong)制人(ren)為(wei)王慷，直接(jie)持有(you)(you)公(gong)司 5.09%的(de)股(gu)權(quan)(quan)，通(tong) 過持有(you)(you) 59.88%深圳市基思(si)瑞投資(zi)發(fa)展有(you)(you)限公(gong)司間接(jie)持有(you)(you)部分(fen)公(gong)司股(gu)權(quan)(quan)。
公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)實際(ji)控制人王(wang)慷先生曾在(zai)(zai) 1998 年(nian) 3 月至(zhi) 2009 年(nian) 12 月任職于中(zhong)興(xing)通(tong)訊股(gu)份有(you)(you)限公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si), 歷任硬件工程師、傳輸硬件開(kai)發部部長(chang)、中(zhong)興(xing)移動(dong)副總經(jing)理(li)等(deng)職務，現任深圳市有(you)(you)方(fang)科 技股(gu)份有(you)(you)限公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)董(dong)事長(chang)兼總經(jing)理(li)。王(wang)慷在(zai)(zai)無線(xian)通(tong)信領(ling)域擁(yong)有(you)(you)近 30 年(nian)的(de)資深經(jing)驗，在(zai)(zai)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si) 發展(zhan)過程中(zhong)起(qi)著絕對主(zhu)導作(zuo)用。此外，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)高管團隊中(zhong)包括(kuo)魏瓊、杜(du)廣、張增國、劉(liu)培 龍等(deng)均擁(yong)有(you)(you)中(zhong)興(xing)通(tong)訊、中(zhong)興(xing)移動(dong)通(tong)信等(deng)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)任職經(jing)歷，在(zai)(zai)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)中(zhong)從事多(duo)年(nian)，擁(yong)有(you)(you)豐厚 的(de)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)經(jing)驗，助力公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)在(zai)(zai)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)中(zhong)探(tan)索發展(zhan)方(fang)向，進行(xing)(xing)(xing)戰略布局。
股(gu)權激勵(li)調動員工積極(ji)性(xing)(xing)，彰顯未來發展信心(xin)。2021 年(nian) 3 月，有方科(ke)技(ji)發布 2021 年(nian)限 制性(xing)(xing)股(gu)票激勵(li)計(ji)劃(hua)，擬向激勵(li)對象授(shou)予的限制性(xing)(xing)股(gu)票數量為 641 萬(wan)股(gu)，約占激勵(li)計(ji)劃(hua)草 案公告時公司股(gu)本(ben)總額(e) 9167.9495 萬(wan)股(gu)的 6.99%。激勵(li)對象包括公司高(gao)管、核(he)心(xin)技(ji)術人員 以及(ji)董事會認為需要激勵(li)的其(qi)他人員合(he)計(ji) 160 人。
股(gu)權激勵考核(he)要求 2021 年(nian)營(ying)(ying)業(ye)(ye)收(shou)入(ru)目(mu)標值(zhi)(zhi)為 13 億(yi)元，最低觸發(fa)值(zhi)(zhi)為 10 億(yi)元，對(dui)比 2020 年(nian)營(ying)(ying)業(ye)(ye)收(shou)入(ru)分別(bie)增長(chang) 126.63%以及 74.33%。此后 2022 年(nian)與 2023 年(nian)營(ying)(ying)業(ye)(ye)收(shou)入(ru)目(mu)標值(zhi)(zhi) 同比增速(su)(su)也均在 20%以上，表現出公司對(dui)于實(shi)現營(ying)(ying)業(ye)(ye)收(shou)入(ru)持續(xu)快速(su)(su)增長(chang)的信心。（報告來源：未來智庫）
1.3. 業績重回增長軌道，應用領域持續開拓增添發展動力
公(gong)(gong)司(si)專注(zhu)于無線通信模組業(ye)務，拓(tuo)展多個垂(chui)直行(xing)業(ye)應用(yong)。公(gong)(gong)司(si)深耕行(xing)業(ye)十余載，業(ye)務技 術(shu)積累豐厚(hou)，同時積極開拓(tuo)垂(chui)直行(xing)業(ye)應用(yong)領域，緊抓市場機遇，在車聯網快速發展+智慧 電網持(chi)續數字化建設(she)+萬物互(hu)聯的背景下，公(gong)(gong)司(si)業(ye)績有望受益于行(xing)業(ye)快速發展持(chi)續增厚(hou)， 未來(lai)發展可(ke)期。
從(cong)總體營收(shou)及歸母凈利潤(run)來(lai)看，近(jin)年(nian)來(lai)公(gong)司整體營業(ye)收(shou)入(ru)穩(wen)步(bu)(bu)增(zeng)長(chang)，2020 年(nian)出現下(xia)滑， 實現營業(ye)收(shou)入(ru) 5.74 億元，同(tong)比(bi)下(xia)滑 26.66%，主要系受(shou)疫(yi)情影響(xiang)，公(gong)司海外車聯網終(zhong)端、 國內(nei)智能電網集抄的營收(shou)下(xia)降幅度較大。同(tong)時(shi)四(si)季度業(ye)內(nei)電子元器件的短缺情況使公(gong)司 四(si)季度在(zai)手訂(ding)單的交付受(shou)到較大影響(xiang)。21 年(nian)前三季度，隨(sui)著疫(yi)情局(ju)勢好(hao)轉(zhuan)，下(xia)游需求逐 漸恢復，公(gong)司訂(ding)單恢復明顯，助(zhu)力營業(ye)收(shou)入(ru)重(zhong)回增(zeng)長(chang)軌道。21 年(nian)前三季度公(gong)司實現營業(ye) 收(shou)入(ru) 6.85 億元，同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang) 58.52%。同(tong)時(shi)根(gen)據公(gong)司披(pi)露(lu)的 2021 年(nian)業(ye)績快報，21 年(nian)全(quan)年(nian)預 計實現營業(ye)收(shou)入(ru) 10.29 億元，同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang) 79.33%，業(ye)績增(zeng)速對比(bi)前三季度進一(yi)步(bu)(bu)提(ti)升(sheng)。
凈(jing)(jing)(jing)利(li)(li)(li)潤(run)(run)方(fang)面(mian)，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)歸母(mu)(mu)凈(jing)(jing)(jing)利(li)(li)(li)潤(run)(run)波動較大(da)(da)。2017 年公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)歸母(mu)(mu)凈(jing)(jing)(jing)利(li)(li)(li)潤(run)(run)同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang) 139.50%達到 5158 萬(wan)元，主要原因為(wei)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)憑借(jie)在電力行業(ye)(ye)(ye)長(chang)期積累的(de)(de)(de)口碑(bei)和(he)(he)對 4G 技術的(de)(de)(de)提前布局， 在智能電網由 2G 向(xiang) 4G 發展時，成功夯實(shi)了領先地位，使(shi)得(de)當期 4G 無線通信模(mo)塊銷(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)(liang) 大(da)(da)幅(fu)(fu)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)，帶動營(ying)業(ye)(ye)(ye)收(shou)入(ru)(ru)和(he)(he)凈(jing)(jing)(jing)利(li)(li)(li)潤(run)(run)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)。2018 年，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)引進了大(da)(da)量(liang)(liang)人(ren)才(cai)，加(jia)大(da)(da)了研(yan)發和(he)(he) 銷(xiao)(xiao)(xiao)售(shou)投(tou)入(ru)(ru)，使(shi)得(de)當年歸母(mu)(mu)凈(jing)(jing)(jing)利(li)(li)(li)潤(run)(run)小(xiao)幅(fu)(fu)度下(xia)滑 15.67%。2020 年，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)實(shi)現(xian)歸母(mu)(mu)凈(jing)(jing)(jing)利(li)(li)(li)潤(run)(run)7506 萬(wan)元，同(tong)(tong)比(bi)大(da)(da)幅(fu)(fu)下(xia)滑 237.58%，主要是公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)營(ying)業(ye)(ye)(ye)收(shou)入(ru)(ru)同(tong)(tong)比(bi)降(jiang)低，同(tong)(tong)時公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)加(jia)大(da)(da)了對 研(yan)發和(he)(he)銷(xiao)(xiao)(xiao)售(shou)的(de)(de)(de)投(tou)入(ru)(ru)，研(yan)發人(ren)員平均增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang) 112 人(ren)，另外優化了銷(xiao)(xiao)(xiao)售(shou)團隊(dui)的(de)(de)(de)結構，銷(xiao)(xiao)(xiao)售(shou)費用 和(he)(he)研(yan)發費用較上(shang)年明顯增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)。21 年前三(san)季度，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)凈(jing)(jing)(jing)利(li)(li)(li)潤(run)(run)同(tong)(tong)比(bi)實(shi)現(xian)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)，但仍然有小(xiao)規 模(mo)虧損（-1031 萬(wan)元）。根據業(ye)(ye)(ye)績預告(gao)，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si) 21 年實(shi)現(xian)歸母(mu)(mu)凈(jing)(jing)(jing)利(li)(li)(li)潤(run)(run)-500 萬(wan)元，盈(ying)利(li)(li)(li)能力 有較大(da)(da)程度修(xiu)復。
從公司(si)主(zhu)營業務(wu)結構來(lai)看，公司(si)主(zhu)要產品(pin)為無線通(tong)信模(mo)塊，占(zhan)比由 2016 年(nian)的(de)(de) 91.70%下滑 至 2020 年(nian)的(de)(de) 78.76%，但(dan)規(gui)模(mo)絕對(dui)值來(lai)看仍整體實現(xian)增長(chang)(chang)，預計未來(lai)隨著(zhu)萬物(wu)互聯(lian)(lian)下游應 用場景(jing)持續釋放需(xu)求，該業務(wu)板塊將實現(xian)持續穩健增長(chang)(chang)。無線通(tong)信終端產品(pin)業務(wu)近年(nian)發 展(zhan)態勢(shi)良好，該業務(wu)占(zhan)比較(jiao)高的(de)(de)車聯(lian)(lian)網(wang) 4G 智能 OBD 主(zhu)要面(mian)向歐美高端市場，競爭較(jiao)為 緩和。總體來(lai)看，公司(si)圍繞無線通(tong)信領域發展(zhan)業務(wu)，拓(tuo)展(zhan)不同領域的(de)(de)應用場景(jing)，在萬物(wu) 互聯(lian)(lian)時代業績(ji)有望實現(xian)可觀增長(chang)(chang)。
從地區分(fen)布來看，公司(si)(si)積極布局海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)(wai)業(ye)務(wu)，主要(yao)包括提(ti)(ti)供車聯網后裝終(zhong)端(duan)，并向(xiang)前(qian)裝擴 展(zhan)。2016-2019 年公司(si)(si)海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)(wai)收入占比(bi)持(chi)續提(ti)(ti)高，2020 年由于疫(yi)情(qing)影(ying)響(xiang)海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)(wai)車聯網終(zhong)端(duan)業(ye) 務(wu)，海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)(wai)業(ye)務(wu)收入占比(bi)有所(suo)回(hui)落(luo)。我們認為，在海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)(wai)疫(yi)情(qing)好(hao)轉疊加公司(si)(si)逐步擴充(chong)產品線 后，公司(si)(si)海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)(wai)收入占比(bi)預(yu)計回(hui)升(sheng)。
從毛利率和凈利率來看。公司毛利率早 2016-2019 年期間實現持續增長，主要與公司產 品結構改善有關。2020 年公司毛利率呈現大幅下降，主要原因包括：（1）無線通信模塊 毛利率因產品結構變動下降，其中在智慧能源領域，公司 2019 年向國家電網子公司直接 供貨的國產芯片模塊(kuai)系列毛利率較高，而 2020 年(nian)應用于(yu)水務、燃氣等行業的 NB 模塊(kuai)和 Cat.1 模塊(kuai)的銷售占比較高。（2）無線通信(xin)終端(duan)和境外收(shou)入的毛利率受(shou)匯率波動影(ying)響有(you)(you)所 下(xia)(xia)降(jiang)。公司無線通信(xin)終端(duan)主要在下(xia)(xia)半年(nian)出貨，美元對人(ren)民(min)幣匯率持(chi)續下(xia)(xia)降(jiang)使(shi)得(de)折合人(ren)民(min) 幣的毛利下(xia)(xia)降(jiang)。此外，綜合長期合作及疫情影(ying)響，部(bu)分(fen)產品單價調整(zheng)也使(shi)得(de)毛利率有(you)(you)所 下(xia)(xia)降(jiang)。
凈利(li)率(lv)(lv)方(fang)面，公(gong)司 2016-2019 年整體凈利(li)率(lv)(lv)維持(chi)相對(dui)穩(wen)定(ding)，2017 年有所(suo)增(zeng)長主(zhu)要(yao)為毛利(li) 率(lv)(lv)增(zeng)長的同時期(qi)間費用率(lv)(lv)有所(suo)下降，2020 年凈利(li)率(lv)(lv)大幅下降，主(zhu)要(yao)為毛利(li)率(lv)(lv)下降幅度明(ming) 顯疊加公(gong)司持(chi)續進行銷售與研發(fa)投入加碼。
2021 前三季度，公司毛利率(lv)與(yu)凈利率(lv)實現增(zeng)長，但仍(reng)未(wei)回(hui)到前期水平，我們認為(wei)，隨著 公司產品(pin)結構的持(chi)續優(you)化(hua)，5G 新(xin)產品(pin)模組(zu)推(tui)出(chu)應用，以(yi)及上游芯片需求緩解(jie)價格下滑后， 毛利率(lv)與(yu)凈利率(lv)預(yu)計將持(chi)續回(hui)升。
細分業務(wu)毛利率(lv)(lv)來看。公司無線通(tong)信毛利率(lv)(lv)較為穩定(ding)，2020 年呈現下(xia)滑(hua)態勢(shi)(shi)，主要原因(yin) 上文(wen)提及(ji)(ji)；無線通(tong)信終(zhong)(zhong)端(duan)產(chan)(chan)品(pin)毛利率(lv)(lv)相對更高，但呈現持續下(xia)滑(hua)態勢(shi)(shi)，其中 2020 年下(xia)滑(hua) 明顯，主要受匯率(lv)(lv)波動與疫情(qing)影響(xiang)，我們(men)認(ren)為，模組業務(wu)隨著產(chan)(chan)品(pin)結(jie)構(gou)的調整以及(ji)(ji)新產(chan)(chan) 品(pin)的推(tui)出(chu)有(you)望實現回升(sheng)，終(zhong)(zhong)端(duan)業務(wu)則(ze)有(you)望在疫情(qing)局勢(shi)(shi)好轉以及(ji)(ji)美元匯率(lv)(lv)逐步趨(qu)穩回升(sheng)后 實現盈利能力的提升(sheng)。
從(cong)公司(si)各項費(fei)用(yong)(yong)(yong)(yong)來(lai)看，公司(si) 2020 年銷售費(fei)用(yong)(yong)(yong)(yong)、管理費(fei)用(yong)(yong)(yong)(yong)、財務費(fei)用(yong)(yong)(yong)(yong)分別為為 4112 萬元(yuan)、 4602 萬元(yuan)和(he) 739 萬元(yuan)，對應費(fei)用(yong)(yong)(yong)(yong)率分別為 7.17%、8.02%和(he) 1.29%，費(fei)用(yong)(yong)(yong)(yong)率均呈(cheng)現增(zeng)長態勢(shi)。
分(fen)別來看，銷售(shou)(shou)費(fei)用 2020 年(nian)(nian)同(tong)比增(zeng)長(chang) 63.59%，主要(yao)是公司持續優化市場和(he)(he)(he)銷售(shou)(shou)人員(yuan)結構(gou)， 自 2019 年(nian)(nian) 4 季度開始構(gou)建海外本地銷售(shou)(shou)團隊，同(tong)時為吸(xi)引(yin)國(guo)內銷售(shou)(shou)優秀人才和(he)(he)(he)維持骨干 團隊，使得(de)職工薪酬和(he)(he)(he)顧問費(fei)有所增(zeng)加(jia)。管理費(fei)用 2020 年(nian)(nian)同(tong)比增(zeng)長(chang) 10.96%，主要(yao)為公司 2020 年(nian)(nian)研發大樓轉(zhuan)固定資(zi)產，固定資(zi)產的折舊費(fei)用增(zeng)加(jia)所致。財務費(fei)用增(zeng)長(chang)則主要(yao)是匯 率波動所致。
2021Q3 公(gong)司(si)(si)(si)銷(xiao)售費用率(lv)及管理費用率(lv)呈現下降趨勢，財務費用仍受匯(hui)率(lv)波動(dong)影響較大。 我們(men)認為，隨著公(gong)司(si)(si)(si)持續進行費用管控，短期影響因素未來有(you)望逐(zhu)步(bu)消退，以及公(gong)司(si)(si)(si)海 外銷(xiao)售團隊布局的(de)逐(zhu)漸完善，公(gong)司(si)(si)(si)各項(xiang)費用率(lv)有(you)望企穩或(huo)小幅度(du)下降，保障公(gong)司(si)(si)(si)凈利率(lv)。
從公(gong)(gong)司現金流(liu)來(lai)看。公(gong)(gong)司銷售商品、提(ti)供勞務獲得現金/營(ying)業(ye)收(shou)入(ru)(ru)的(de)(de)(de)(de)比(bi)值今年(nian)呈現大幅(fu)提(ti) 升態勢，現金回(hui)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)效率顯(xian)著(zhu)提(ti)升。經營(ying)性(xing)現金流(liu)凈(jing)額(e)(e)來(lai)看，公(gong)(gong)司經營(ying)性(xing)現金流(liu)持續為負， 主(zhu)(zhu)要(yao)原因(yin)是上游(you)(you)方面(mian)(mian)公(gong)(gong)司采購(gou)的(de)(de)(de)(de)芯片主(zhu)(zhu)要(yao)由高通、聯發(fa)科、三星等大型企業(ye)生(sheng)產，由于(yu) 芯片行業(ye)的(de)(de)(de)(de)競爭格(ge)局，芯片廠商給(gei)予下游(you)(you)客戶的(de)(de)(de)(de)賬期(qi)較短。同(tong)時下游(you)(you)方面(mian)(mian)公(gong)(gong)司的(de)(de)(de)(de)主(zhu)(zhu)要(yao)客 戶為國家電網(wang)、中(zhong)國鐵塔(ta)等大型國企的(de)(de)(de)(de)上游(you)(you)供應商，上述企業(ye)在采購(gou)定價、付(fu)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)時間(jian)等 方面(mian)(mian)占(zhan)有主(zhu)(zhu)動(dong)地位，平均付(fu)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)周期(qi)較長，從而使得公(gong)(gong)司應收(shou)賬款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)回(hui)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)時間(jian)偏長。2019 年(nian) 公(gong)(gong)司海外收(shou)入(ru)(ru)占(zhan)比(bi)提(ti)升以及 2018 年(nian)四季度對客戶銷售產生(sheng)的(de)(de)(de)(de)應收(shou)賬款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)逐步回(hui)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)，公(gong)(gong)司經 營(ying)性(xing)現金流(liu)凈(jing)額(e)(e)有明顯(xian)改善，但 2020 年(nian)隨(sui)著(zhu)員工人(ren)數增加(jia)，相應薪酬(chou)支(zhi)出增加(jia)，另外加(jia) 大研(yan)發(fa)投入(ru)(ru)，測試費用、研(yan)發(fa)設備(bei)等支(zhi)出增長較多，以及部(bu)分(fen)客戶回(hui)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)延后，公(gong)(gong)司經營(ying) 性(xing)現金流(liu)凈(jing)額(e)(e)再度大幅(fu)下降。
公(gong)司(si)持(chi)續加(jia)碼研(yan)發，深化(hua)多領(ling)域競爭實力。公(gong)司(si)始終(zhong)堅持(chi)自(zi)主研(yan)發創新，研(yan)發投入(ru)(ru)金額(e) 與占主營(ying)收(shou)入(ru)(ru)比例呈現持(chi)續上升的(de)趨勢，2020 年(nian)公(gong)司(si)研(yan)發投入(ru)(ru)金額(e)為 8740 萬元(yuan)，占主 營(ying)業務收(shou)入(ru)(ru)比例達到 15.24%。2020 年(nian)大幅度(du)增(zeng)(zeng)長(chang)的(de)主要原因(yin)是 2020 年(nian)研(yan)發人(ren)員的(de)月均(jun) 數量較 2019 年(nian)增(zeng)(zeng)加(jia)約 112 人(ren)，同(tong)比增(zeng)(zeng)長(chang)約 40%，使(shi)得研(yan)發人(ren)員薪酬增(zeng)(zeng)加(jia)，同(tong)時由于(yu)研(yan)發項目(mu)增(zeng)(zeng)加(jia)，測試認證費用和物料消(xiao)耗亦(yi)相(xiang)應(ying)增(zeng)(zeng)加(jia)，而營(ying)業收(shou)入(ru)(ru)有所(suo)下滑，使(shi)得研(yan)發投入(ru)(ru) 占比顯著(zhu)增(zeng)(zeng)加(jia)。
2. 萬物互聯新時代，無線通信模組空間廣闊
物(wu)(wu)(wu)聯(lian)(lian)網(wang)(wang)連接量(liang)(liang)快速增長，萬物(wu)(wu)(wu)互(hu)聯(lian)(lian)時代(dai)開啟(qi)。根(gen)據(ju) IoT Analytics 統計 2019 年(nian)物(wu)(wu)(wu)聯(lian)(lian)網(wang)(wang)連接 數(shu)已持(chi)平(ping)非物(wu)(wu)(wu)聯(lian)(lian)網(wang)(wang)連接量(liang)(liang)，預計未來 IoT 連接數(shu)以 21%的(de)復合增長率快速上量(liang)(liang)，帶動整體 連接數(shu)以 13%復合增長率增長；根(gen)據(ju)中國信通院數(shu)據(ju)顯示，中國物(wu)(wu)(wu)聯(lian)(lian)網(wang)(wang)連接數(shu) 2019 年(nian)為 36.3 億，預計 2025 年(nian)達到 80.1 億。海量(liang)(liang)連接保(bao)障物(wu)(wu)(wu)聯(lian)(lian)網(wang)(wang)各(ge)應用場景實現，開啟(qi)萬物(wu)(wu)(wu)互(hu) 聯(lian)(lian)時代(dai)。
物(wu)聯網(wang)(wang)(wang)萬億市(shi)(shi)場(chang)蘊藏豐富機會(hui)。物(wu)聯網(wang)(wang)(wang)目前日(ri)漸成熟(shu)，隨著(zhu)產業鏈生態不(bu)斷完善，下游(you) 應用場(chang)景持(chi)續(xu)(xu)擴充(chong)，物(wu)聯網(wang)(wang)(wang)市(shi)(shi)場(chang)規(gui)模快速增長。根據(ju)智(zhi)研咨詢數據(ju)，目前中(zhong)國(guo)物(wu)聯網(wang)(wang)(wang)市(shi)(shi) 場(chang)規(gui)模已超過 2 萬億元人民幣(bi)，同比增速持(chi)續(xu)(xu)維持(chi)在 20%以(yi)上，而根據(ju) IDC 預(yu)測全球物(wu) 聯網(wang)(wang)(wang)市(shi)(shi)場(chang)規(gui)模也預(yu)計將在 2025 年達到 1.1 萬億美元。我(wo)們預(yu)計未來 5G 商(shang)用普及，物(wu)聯網(wang)(wang)(wang)下游(you)場(chang)景如智(zhi)慧(hui)家庭、車(che)聯網(wang)(wang)(wang)等(deng)不(bu)斷豐富，市(shi)(shi)場(chang)規(gui)模將繼(ji)續(xu)(xu)快速增長。
物聯網改變互聯方式。在互聯網時代，解決了人與人連接互聯的問題，通過互聯網不同 地區的人們可以進行交互。而物聯網時代則主要提供物與物連接的方式，家庭中的各個 物品可以聯網，提供數據，進行交互，實現家庭智能家居互聯(lian)，在(zai)流量紅(hong)利呈現減弱趨(qu) 勢（移動互聯(lian)網月活躍規模增(zeng)速下(xia)降趨(qu)勢明顯）的場景下(xia)，物聯(lian)網提供物體的流量，創(chuang) 造新的數據價值。
2.1. 車聯網行業進入發展快車道，滲透率有望持續快速提升
全球(qiu)車(che)(che)(che)(che)聯(lian)網(wang)(wang)(wang)規(gui)模快(kuai)(kuai)速增(zeng)長(chang)。在整體車(che)(che)(che)(che)聯(lian)網(wang)(wang)(wang)大(da)趨勢(shi)下，車(che)(che)(che)(che)聯(lian)網(wang)(wang)(wang)滲(shen)(shen)透(tou)(tou)率快(kuai)(kuai)速上升，根據 IHS 預(yu)測，2022 年全球(qiu)聯(lian)網(wang)(wang)(wang)汽車(che)(che)(che)(che)保有量(liang)滲(shen)(shen)透(tou)(tou)率達到 24%。滲(shen)(shen)透(tou)(tou)率提升推(tui)動全球(qiu)車(che)(che)(che)(che)聯(lian)網(wang)(wang)(wang)市場規(gui) 模快(kuai)(kuai)速上升，預(yu)計到 2022 年全球(qiu)車(che)(che)(che)(che)聯(lian)網(wang)(wang)(wang)市場規(gui)模將(jiang)達到 1629 億美元(yuan)，同比增(zeng)速維持(chi) 15% 以上，中國車(che)(che)(che)(che)聯(lian)網(wang)(wang)(wang)市場則(ze)增(zeng)長(chang)速度更高，到 2022 年增(zeng)速大(da)約為 25%。
同時聯網(wang)(wang)汽車新(xin)增(zeng)銷售量(liang)也將快速(su)增(zeng)加，據銳觀咨詢數據，預計 2022 年聯網(wang)(wang)汽車新(xin)增(zeng)銷 量(liang)將達(da)到(dao) 9800 萬(wan)臺(tai)(tai)，其中嵌入(ru)式(shi)(shi)模組連(lian)接(jie)方(fang)式(shi)(shi)、手(shou)機連(lian)接(jie)方(fang)式(shi)(shi)和二者混合方(fang)式(shi)(shi)將分別達(da) 到(dao) 4800 萬(wan)臺(tai)(tai)、1800 萬(wan)臺(tai)(tai)和 3200 萬(wan)臺(tai)(tai)。
同時(shi)網(wang)絡(luo)制式占比也將發(fa)生改變(bian)，2G、3G 占比將快速下降。根(gen)據愛立信(xin) 2020 年 11 月 的(de)“Ericsson Mobility Report”預測，2026 年使用(yong)蜂(feng)窩通(tong)信(xin)的(de)物聯網(wang)終端連接數量(liang)接近 60 億臺。其中(zhong)，2G、3G 還(huan)在持(chi)續應用(yong)，而 NB-IoT、Cat.M 和 4G、5G 覆(fu)蓋范圍(wei)將持(chi)續 增大(da)。
4G 與 5G 的(de)增多應用也(ye)將(jiang)帶(dai)動模(mo)組(zu)(zu)平均價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)上(shang)升。4G 與 5G 的(de)模(mo)組(zu)(zu)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)較 2G 與 3G 的(de)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)有顯著(zhu)提升，根據(ju)華(hua)為數據(ju)，5G 蜂窩模(mo)組(zu)(zu)在 2020 年(nian)平均價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)約為 100 美元，預(yu)計 2022 年(nian)將(jiang)下(xia)跌(die)至 40 美元，顯著(zhu)高于 2G 與 3G 模(mo)組(zu)(zu)的(de)單價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)（2-10 美元），隨著(zhu) 4G 與 5G 模(mo)組(zu)(zu)的(de)應用量上(shang)升，模(mo)組(zu)(zu)平均價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)也(ye)將(jiang)上(shang)漲，車載通信模(mo)組(zu)(zu)預(yu)計也(ye)將(jiang)呈(cheng)現相同態勢。
預(yu)測(ce)車載無線(xian)通信模組(zu)(zu)市場(chang)規模：根據(ju)計(ji)(ji)算，我(wo)們預(yu)計(ji)(ji) 2025 年車載無線(xian)通信模組(zu)(zu)規模 （前裝(zhuang)(zhuang)+后裝(zhuang)(zhuang)）將達(da)到 236.42 億元。
此外，車(che)聯網的(de)發展以及汽車(che)電子(zi)設備的(de)增加將帶(dai)動(dong)汽車(che) OBD 的(de)需求。根據 Technavio 的(de)預測，全球汽車(che) OBD 市場(chang)規(gui)模將在 2025 年(nian)(nian)達(da)到 276.3 億美元，2020-2025 年(nian)(nian)復合增長 率(lv)達(da)到 17%。
2.2. 新能源汽車普及打開充電樁市場
新(xin)(xin)(xin)能(neng)源(yuan)汽車(che)(che)進入放量增(zeng)(zeng)長(chang)期。根據 BNEF 預(yu)測，未來電(dian)動(dong)車(che)(che)將(jiang)(jiang)占據主(zhu)導地位(wei)，電(dian)池電(dian)動(dong)車(che)(che) 將(jiang)(jiang)占比(bi)(bi)超過新(xin)(xin)(xin)車(che)(che)銷(xiao)售量 50%，新(xin)(xin)(xin)能(neng)源(yuan)汽車(che)(che)成為(wei)全球主(zhu)要應(ying)用車(che)(che)型(xing)。2020 年(nian) 9 月(yue)中國新(xin)(xin)(xin)能(neng) 源(yuan)汽車(che)(che)銷(xiao)量同比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)速達到 67.7%。根據前(qian)瞻(zhan)產(chan)業研究院預(yu)測，2025 年(nian)新(xin)(xin)(xin)能(neng)源(yuan)汽車(che)(che)銷(xiao)量將(jiang)(jiang) 達到 807 萬輛，新(xin)(xin)(xin)能(neng)源(yuan)汽車(che)(che)銷(xiao)量的(de)增(zeng)(zeng)加將(jiang)(jiang)增(zeng)(zeng)加汽車(che)(che)電(dian)子銷(xiao)量。
中(zhong)國新能(neng)源汽(qi)車(che)銷(xiao)量(liang)(liang)增速(su)較高。根據中(zhong)國乘用車(che)市場(chang)信息(xi)聯席會新能(neng)源月(yue)報數據，2021 年(nian)(nian)中(zhong)國新能(neng)源汽(qi)車(che)銷(xiao)量(liang)(liang)對(dui)比(bi)(bi) 2020 年(nian)(nian)增長(chang)顯著，全(quan)年(nian)(nian)每(mei)個月(yue)的同比(bi)(bi)增速(su)均(jun)超過(guo) 100%，全(quan)年(nian)(nian) 累計銷(xiao)量(liang)(liang)為 293.2 萬輛，同比(bi)(bi) 2020 年(nian)(nian)增長(chang) 157%。我們認為，新能(neng)源汽(qi)車(che)是汽(qi)車(che)行業既定(ding) 趨勢，未來將持續維持較高增速(su)增長(chang)。
新能(neng)源(yuan)的滲透(tou)率快速(su)提升(sheng)也推動了新能(neng)源(yuan)充(chong)(chong)(chong)(chong)電樁的需求。公共充(chong)(chong)(chong)(chong)電樁產業鏈主(zhu)要(yao)分為設(she) 備(bei)制造和充(chong)(chong)(chong)(chong)電運營(ying)兩大環節。設(she)備(bei)制造主(zhu)要(yao)涉及充(chong)(chong)(chong)(chong)電樁本體(ti)的材料(liao)和零部(bu)件，其(qi)中充(chong)(chong)(chong)(chong)電 模(mo)塊/充(chong)(chong)(chong)(chong)電機為充(chong)(chong)(chong)(chong)電核心設(she)備(bei)，占充(chong)(chong)(chong)(chong)電設(she)施總成(cheng)本的 45-55%。此外(wai)，目前充(chong)(chong)(chong)(chong)電樁配備(bei)有無(wu) 線(xian)通信(xin)模(mo)組，用(yong)于數據傳輸與實時(shi)監控。
充(chong)電樁(zhuang)(zhuang)部(bu)署加速，2025 年(nian)規劃建設充(chong)電樁(zhuang)(zhuang)數量可觀。近期國(guo)(guo)家(jia)(jia)發(fa)改委和國(guo)(guo)家(jia)(jia)能源局發(fa)布 《關(guan)于進(jin)一步提升充(chong)換(huan)電基礎(chu)設施服(fu)務(wu)(wu)保障能力的(de)實施意(yi)(yi)見（征求意(yi)(yi)見稿》要求至(zhi) 2025 年(nian)，國(guo)(guo)家(jia)(jia)生態文明試驗區、大氣污染防治重點區域的(de)高速公路服(fu)務(wu)(wu)區快充(chong)站覆蓋(gai)率(lv)不(bu)低(di) 于 80%，其他地區不(bu)低(di)于 60%。此外(wai)交通運輸部(bu)副(fu)部(bu)長王志清在 2021 世界新(xin)能源汽車(che)(che)大 會上表示，到(dao) 2025 年(nian)中(zhong)國(guo)(guo)公交的(de)新(xin)能源車(che)(che)比率(lv)要達到(dao) 72%。各地政府部(bu)門也陸續(xu)推出有(you) 關(guan)于十四五期間建設新(xin)能源充(chong)電樁(zhuang)(zhuang)的(de)規劃。
我們(men)針對(dui)上述政(zheng)策與規劃(hua)對(dui)充電(dian)樁需求進行測算：
①高速(su)服(fu)(fu)務區充(chong)(chong)電樁需求：按照各省市(shi)交通(tong)廳(ting)數據匯(hui)總(zong)國家(jia)生態文明試驗區和大(da)氣污染 防治重(zhong)點區域(yu)各城(cheng)市(shi) 2020 年(nian)高速(su)服(fu)(fu)務區共計 1564 個(ge)(ge)(ge)。其他省市(shi)高速(su)服(fu)(fu)務區有 4436 個(ge)(ge)(ge)， 按照重(zhong)點 80%及其他 60%的配置量，2025 年(nian)服(fu)(fu)務區較 2020 年(nian)增(zeng)長 15%計算，2025 年(nian)配備 快(kuai)充(chong)(chong)站(zhan)的服(fu)(fu)務區數量為(wei) 4500 個(ge)(ge)(ge)，若按照每個(ge)(ge)(ge)快(kuai)充(chong)(chong)站(zhan) 10 個(ge)(ge)(ge)高壓直(zhi)流充(chong)(chong)電樁配置，2025 年(nian) 全國服(fu)(fu)務區快(kuai)充(chong)(chong)樁數量為(wei) 45000 個(ge)(ge)(ge)，減去 2021 年(nian) 9 月 1.08 萬(wan)個(ge)(ge)(ge)存量，可以(yi)得到截止 2025 年(nian)將新(xin)增(zeng) 3.4 萬(wan)個(ge)(ge)(ge)快(kuai)充(chong)(chong)樁。
②公交充(chong)電樁(zhuang)(zhuang)需(xu)求：根據(ju)升辰財經數據(ju)，2020 年我國城市公共(gong)汽車電車運(yun)營線路共(gong) 70643 條(tiao) ，在 2025 年公交線路不增加的(de)前提下，按照 72%的(de)電動化比率，新能源電動公 交線路 50863 條(tiao)，假設每條(tiao)線路需(xu)要 3 個(ge)充(chong)電樁(zhuang)(zhuang)，共(gong)配(pei)建高壓快(kuai)充(chong)樁(zhuang)(zhuang)達 15.3 萬個(ge)。
③各(ge)(ge)省建設(she)規劃(hua)：根據(ju)升(sheng)辰(chen)財經數據(ju)，至(zhi) 2023 年各(ge)(ge)地(di)新建公(gong)共(gong)充電樁(zhuang)約 68.5 萬(wan)個(ge)， 2025 年各(ge)(ge)地(di)新建公(gong)共(gong)充電樁(zhuang)約 134 萬(wan)個(ge)。
充電樁(zhuang)建設需求帶動通(tong)信模(mo)(mo)組(zu)需求。通(tong)信模(mo)(mo)組(zu)屬于充電樁(zhuang)的重要(yao)組(zu)成成分之一，根據不(bu)同(tong)需求可(ke)選(xuan)用包括 Cat.1 模(mo)(mo)組(zu)、LTE 模(mo)(mo)組(zu)等(deng)。
2.3. 智能電網建設持續，5G 模組賦能應用
智能電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)網產(chan)業鏈(lian)，中(zhong)游(you)(you)為輸電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)配電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)。智能電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)網產(chan)業鏈(lian)分為上游(you)(you)的(de)集中(zhong)發電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)環(huan)(huan)節，中(zhong)游(you)(you)輸 變配電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)環(huan)(huan)節以(yi)及下游(you)(you)終(zhong)端用(yong)戶用(yong)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)環(huan)(huan)節，其中(zhong)中(zhong)游(you)(you)輸變配電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)環(huan)(huan)節包括智能輸電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)、智能配 電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)與智能變電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)，內(nei)涵數(shu)字化/自動(dong)化系統等。
通信(xin)信(xin)息為關鍵環節之(zhi)一。根據中商情報網(wang)數據，“十三(san)五(wu)”期間中國電網(wang)各階段智(zhi)(zhi)能化 投資(zi)比例中通信(xin)信(xin)息占據 12.6%，是重要環節之(zhi)一。智(zhi)(zhi)能電網(wang)的建設(she)投資(zi)中通信(xin)能力(li)不(bu)可(ke) 或缺，賦(fu)能數據傳輸、遠程監控等。
國家規(gui)劃智能(neng)電(dian)網(wang)目前進(jin)入新階(jie)段(duan)(duan)。我(wo)國自 2009 年便提(ti)出建立(li)“堅強智能(neng)電(dian)網(wang)”發展規(gui) 劃，2011-2015 年為(wei)(wei)全(quan)面建設(she)階(jie)段(duan)(duan)，2016-2020 年為(wei)(wei)引領提(ti)升(sheng)階(jie)段(duan)(duan)。而 2021-2026 年我(wo) 國智能(neng)電(dian)網(wang)的建設(she)重(zhong)心發展為(wei)(wei)新能(neng)源(yuan)體(ti)系建設(she)，進(jin)行電(dian)網(wang)的新能(neng)源(yuan)轉型。我(wo)們認為(wei)(wei)，新 能(neng)源(yuan)體(ti)系建設(she)階(jie)段(duan)(duan)中，智能(neng)監(jian)控重(zhong)要(yao)性較高，需(xu)要(yao)實時(shi)對新能(neng)源(yuan)電(dian)力并網(wang)安全(quan)進(jin)行監(jian)控， 數(shu)字化建設(she)需(xu)求持續火熱。
十四五期間持續建(jian)設(she)智能(neng)電(dian)(dian)網(wang)、數(shu)字(zi)電(dian)(dian)網(wang)。根據我(wo)國兩(liang)大電(dian)(dian)網(wang)公司最新(xin)政策，兩(liang)大電(dian)(dian)網(wang) 公司均將推(tui)動電(dian)(dian)網(wang)數(shu)字(zi)化智慧化轉型，全面(mian)推(tui)進以故(gu)障(zhang)自愈(yu)為方向的配(pei)電(dian)(dian)自動化建(jian)設(she)， 有效實(shi)現(xian)配(pei)網(wang)狀態監測(ce)、故(gu)障(zhang)快速定(ding)位、故(gu)障(zhang)自動隔離(li)和網(wang)絡重構自愈(yu)。
無線通信(xin)模(mo)組賦能(neng)數(shu)字(zi)化轉型，行(xing)業需求有望持續(xu)提升。無線通信(xin)模(mo)組在智能(neng)電網建設 中(zhong)扮演(yan)重(zhong)要(yao)角色(se)，其將(jiang)賦能(neng)數(shu)據傳(chuan)輸，遠(yuan)程通信(xin)。可應(ying)用于遠(yuan)程抄(chao)表、遠(yuan)程監(jian)控、數(shu)字(zi) 化展現等領域。
電(dian)力(li)(li)用(yong)采配(pei)網(wang)行(xing)業面臨多難(nan)(nan)點，模組持(chi)續更迭升(sheng)級需(xu)求(qiu)顯著。根(gen)據有方科技官網(wang)，電(dian)力(li)(li) 用(yong)采配(pei)網(wang)行(xing)業具有網(wang)絡信(xin)號不穩(wen)(wen)定(ding)(ding)，數據易丟失，設(she)備遠程升(sheng)級難(nan)(nan)等難(nan)(nan)點，需(xu)要穩(wen)(wen)定(ding)(ding)可(ke) 靠的(de)通信(xin)設(she)備進(jin)行(xing)賦(fu)能，同時(shi)需(xu)要通信(xin)模組與通信(xin)設(she)備不斷更迭升(sheng)級，提升(sheng)設(she)備能力(li)(li)， 助(zhu)力(li)(li)智慧電(dian)網(wang)建設(she)，解決電(dian)力(li)(li)配(pei)網(wang)難(nan)(nan)點。
5G 新時代，賦能(neng)(neng)多場(chang)景，迎發展新機遇。目(mu)前 5G 下(xia)游應(ying)用(yong)正處于(yu)培育發展期，5G 憑借 其高可(ke)靠、高速率在智能(neng)(neng)電網(wang)應(ying)用(yong)中具備優勢(shi)，其在智能(neng)(neng)電網(wang)的典型應(ying)用(yong)場(chang)景包(bao)括輸變 配電運行(xing)監視、配網(wang)保護與控制等。5G 的應(ying)用(yong)將助(zhu)力智能(neng)(neng)電網(wang)行(xing)業(ye)的發展，同時也(ye)將反(fan) 推無線(xian)通信(xin)模(mo)組(zu)行(xing)業(ye)需求量快(kuai)速提升(sheng)(sheng)，價值量對比 4G 模(mo)組(zu)也(ye)有(you)一定(ding)提升(sheng)(sheng)。
2.4. 光伏裝機規模快速提升，通信模組需求拓展
裝(zhuang)機(ji)規(gui)模持續(xu)提升(sheng)，未來持續(xu)快(kuai)速發(fa)展(zhan)(zhan)。根(gen)據(ju)立鼎產業研究院與(yu)國(guo)家(jia)能(neng)源(yuan)局數據(ju)，我國(guo) 光(guang)伏(fu)(fu)新(xin)增(zeng)裝(zhuang)機(ji)容量(liang)在(zai)經歷 2018-2019 年兩年下滑后重回增(zeng)長，2020 年實現新(xin)增(zeng)裝(zhuang)機(ji) 4820 萬(wan)千(qian)瓦，累計裝(zhuang)機(ji)容量(liang)達到(dao) 25250 萬(wan)千(qian)瓦。預計中國(guo)光(guang)伏(fu)(fu)新(xin)增(zeng)裝(zhuang)機(ji)容量(liang)將持續(xu)增(zeng)長，新(xin) 能(neng)源(yuan)發(fa)展(zhan)(zhan)下光(guang)伏(fu)(fu)裝(zhuang)機(ji)空間廣闊。
分布式光伏發(fa)展迅速。此前國(guo)內裝機多以(yi)集(ji)中式光伏裝機為主(zhu)，近(jin)年(nian)來分布式光伏裝機規(gui)模較以(yi)前有可觀提升，2020 年(nian)實現新增(zeng)(zeng)(zeng)裝機 1552 萬千瓦。我們(men)預(yu)計未來分布式光伏 新增(zeng)(zeng)(zeng)裝機有望(wang)持續增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)。
光(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)逆(ni)(ni)變(bian)器市(shi)場(chang)(chang)(chang)快(kuai)速增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)，市(shi)場(chang)(chang)(chang)規模可觀。全球(qiu)光(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)逆(ni)(ni)變(bian)器的出貨量基(ji)本處(chu)于高速增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang) 狀態，逐年增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)趨勢明顯。2020 年全球(qiu)光(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)逆(ni)(ni)變(bian)器的新(xin)(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)及(ji)(ji)(ji)替(ti)換(huan)整體市(shi)場(chang)(chang)(chang)規模為 135.7GW。2021 年全球(qiu)光(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)逆(ni)(ni)變(bian)器的新(xin)(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)及(ji)(ji)(ji)替(ti)換(huan)整體市(shi)場(chang)(chang)(chang)規模將達到約 187GW，至(zhi) 2025 年全球(qiu)光(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)逆(ni)(ni)變(bian)器新(xin)(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)及(ji)(ji)(ji)替(ti)換(huan)整體市(shi)場(chang)(chang)(chang)將有望(wang)達到 401GW 的市(shi)場(chang)(chang)(chang)規模。
光(guang)伏逆(ni)(ni)(ni)變(bian)器(qi)放量帶動通(tong)(tong)信(xin)模(mo)(mo)組需求。光(guang)伏逆(ni)(ni)(ni)變(bian)器(qi)市場規模(mo)(mo)的快速提升將推動通(tong)(tong)信(xin)模(mo)(mo)組的 需求，目前光(guang)伏逆(ni)(ni)(ni)變(bian)器(qi)主要(yao)通(tong)(tong)信(xin)方式包括 GPRS/4G 通(tong)(tong)信(xin)、WiFi 通(tong)(tong)信(xin)、RS485 通(tong)(tong)信(xin)以(yi)及 PLC 通(tong)(tong)信(xin)，以(yi) 4G 通(tong)(tong)信(xin)為例(li)，逆(ni)(ni)(ni)變(bian)器(qi)配置一個 4G 模(mo)(mo)塊，將信(xin)號數據通(tong)(tong)過基站傳輸至云端， 最終可(ke)傳遞至服務器(qi)以(yi)及手(shou)機 APP 中進行監(jian)控與查看(kan)。（報告(gao)來(lai)源：未來(lai)智庫）
2.5. 筆電模組滲透率提升，廣闊市場空間初步開啟
全球筆(bi)記本電腦出貨量預(yu)計保持(chi)穩(wen)(wen)定。根據產業信息網(wang)數(shu)據，全球筆(bi)記本電腦出貨量近 年(nian)維持(chi)穩(wen)(wen)定態(tai)勢，2015-2020 年(nian)間均(jun)維持(chi)每年(nian) 1.65 億臺(tai)左右的銷售量，預(yu)計這(zhe)一態(tai)勢將 持(chi)續(xu)。
蜂窩(wo) PC 出(chu)貨量提升，疫情或(huo)助推通信(xin)模組滲透。根(gen)據 C114 通信(xin)網援(yuan)引 Strategy Analytics 的(de)(de)(de)數(shu)據，2020 年受疫情影響，全球(qiu)可支持蜂窩(wo)通信(xin)的(de)(de)(de)筆(bi)記本電腦出(chu)貨量實(shi)現 70% 的(de)(de)(de)增(zeng)長，達到 1010 萬臺(tai)，同時(shi) SA 還預測至(zhi) 2025 年全球(qiu)支持蜂窩(wo)通信(xin)的(de)(de)(de)筆(bi)電本電腦出(chu)貨 量將增(zeng)長至(zhi) 1430 萬臺(tai)，其中支持 5G 通信(xin)的(de)(de)(de)筆(bi)記本電腦占比為 69%。
預測(ce)筆(bi)電模組(zu)市場空間。
假(jia)設 1：全(quan)球筆記本(ben)電腦銷量以每年 0.5%增速(su)增長，至 2025 年達到 1.69 億臺
假(jia)設 2：蜂窩(wo)通(tong)信(xin)模(mo)組滲透(tou)(tou)率在 2025 年(nian)達(da)到(dao) 20%。根據(ju)(ju) C114 通(tong)信(xin)網數據(ju)(ju)，2020 年(nian)支持 蜂窩(wo)通(tong)信(xin)的筆(bi)(bi)記本銷售量為 1010 萬臺，而根據(ju)(ju)產(chan)業(ye)信(xin)息(xi)網數據(ju)(ju) 2020 年(nian)全球筆(bi)(bi)記本電(dian)腦(nao) 出貨量總計 1.65 億臺，計算(suan)滲透(tou)(tou)率約(yue)為 6.11%。假(jia)設 2021 年(nian)滲透(tou)(tou)率達(da)到(dao) 8%，隨(sui)后逐步提(ti) 升(sheng)至(zhi) 2025 年(nian)達(da)到(dao) 20%。
假設 3：各網絡制(zhi)式占(zhan)比(bi)(bi)。根(gen)據(ju) C114 通(tong)信網數(shu)據(ju)，2020 年 97%的通(tong)信模組為(wei) 4G，至(zhi) 2025 年約 67%將為(wei) 5G 制(zhi)式，假設 2021 年 3G 占(zhan)比(bi)(bi) 2%，2022 年占(zhan)比(bi)(bi) 1%，后退出市場。 4G 占(zhan)比(bi)(bi)則(ze)從(cong) 2021 年 95%逐步下滑至(zhi) 35%；5G 占(zhan)比(bi)(bi)由 2021 年 3%提升至(zhi) 2025 年 67%。
假(jia)設(she)(she) 4：根(gen)據京(jing)東(dong)部分商品價(jia)格(ge)統計，4G 筆(bi)電模(mo)組售價(jia)約(yue)為 180 元(yuan)，3G 模(mo)組售價(jia)約(yue)為 60 元(yuan)。根(gen)據上文 5G 蜂窩通信(xin)模(mo)組 2021 年平均價(jia)格(ge)約(yue)為 80 美元(yuan)，假(jia)設(she)(she) 2021 年 5G 筆(bi)電 模(mo)組價(jia)格(ge)為 600 元(yuan)。后各網絡制(zhi)式模(mo)組價(jia)格(ge)隨時間不(bu)斷(duan)降低(di)。
最 終 預 測 得 到 2021-2025 年 筆 電 蜂 窩 通 信 模 組 市 場 空 間 為
23.98/30.83/39.62/51.50/55.82 億元。
3. 技術為基，多優勢助力公司于物聯網大浪中奮勇爭先
3.1. 百舸爭流，奮楫者先：持續研發保障技術優勢
公司(si)研(yan)(yan)發投(tou)入持續(xu)增長，行業(ye)領先。有(you)方(fang)科(ke)技持續(xu)加碼研(yan)(yan)發，自 2017 年來研(yan)(yan)發投(tou)入占主 營收入比(bi)重不斷增長。對比(bi)行業(ye)中領先公司(si)，有(you)方(fang)科(ke)技研(yan)(yan)發投(tou)入比(bi)例依舊亮(liang)眼，2020 年 更是達到 15.24%領先全行業(ye)。持續(xu)的研(yan)(yan)發有(you)利于公司(si)不斷保持產品競爭力(li)，角(jiao)逐行業(ye)領 先地位。
專利持續(xu)增長(chang)，技(ji)術(shu)(shu)突(tu)破創(chuang)新(xin)。有(you)方(fang)科技(ji)基于公司現有(you)核心技(ji)術(shu)(shu)進行應用領域的(de)開發(fa)創(chuang) 新(xin)，緊(jin)密跟進最新(xin)的(de)無線通(tong)信技(ji)術(shu)(shu)，持續(xu)申(shen)請與獲得新(xin)專利，截止 2021 年半年報數據， 有(you)方(fang)科技(ji)累計申(shen)請專利數量為(wei) 246 項，累計獲得專利 133 項。
在研(yan)項(xiang)(xiang)(xiang)目豐富，研(yan)發行(xing)業(ye)領先(xian)技術(shu)項(xiang)(xiang)(xiang)目。公(gong)(gong)司(si) 2021 年上(shang)半年在研(yan)項(xiang)(xiang)(xiang)目九項(xiang)(xiang)(xiang)，其中(zhong)包括 5G 無線通信(xin)模(mo)塊(kuai)和解決方(fang)案、高速率 LTE-V2X 無線通信(xin)模(mo)塊(kuai)和解決方(fang)案、物聯網(wang)管理云 平臺(tai)等，公(gong)(gong)司(si)持(chi)續研(yan)發創(chuang)新(xin)，緊跟(gen)最新(xin)行(xing)業(ye)趨勢(shi)，治理打通從終端(duan)到管道到云端(duan)的整條 蜂窩物聯網(wang)通信(xin)鏈路(lu)。
積極研(yan)發(fa)推動新產(chan)(chan)品(pin)(pin)推出，具備一(yi)(yi)定(ding)先(xian)發(fa)優勢。持(chi)續(xu)推動研(yan)發(fa)有(you)(you)助于公司持(chi)續(xu)對產(chan)(chan)品(pin)(pin)技(ji) 術更新迭代，及時推出行(xing)(xing)業中領先(xian)技(ji)術產(chan)(chan)品(pin)(pin)。以車(che)聯(lian)網產(chan)(chan)品(pin)(pin)舉(ju)例，有(you)(you)方(fang)科技(ji) 2017 年領先(xian) 推出車(che)規級(ji)無線通信模組產(chan)(chan)品(pin)(pin) N720，后持(chi)續(xu)更新推廣車(che)規級(ji)新產(chan)(chan)品(pin)(pin)，2021 年成功推出 5G+C-V2X 產(chan)(chan)品(pin)(pin) A590，在(zai)行(xing)(xing)業中持(chi)續(xu)保持(chi)第(di)一(yi)(yi)梯隊進度，具備一(yi)(yi)定(ding)先(xian)發(fa)優勢。
3.2. 營銷網絡持續布局，全球覆蓋保障產品銷售出貨
公(gong)司(si)銷(xiao)售(shou)費用(yong)持續快速增長，“播種”建設(she)海(hai)外本地(di)(di)團隊靜待(dai)“花開”。公(gong)司(si)銷(xiao)售(shou)費用(yong)由 2016 年 767.70 萬元快速增加至(zhi) 2020 年 4111.62 萬元。2019 年 4 季度開始(shi)，公(gong)司(si)構建海(hai) 外本地(di)(di)銷(xiao)售(shou)團隊，發力投資建設(she)海(hai)外營銷(xiao)網(wang)絡，保障海(hai)外市場產品(pin)放(fang)量出(chu)貨。
公(gong)司營銷(xiao)(xiao)網(wang)絡遍布(bu)全球，展現強大銷(xiao)(xiao)售(shou)(shou)能(neng)力(li)。公(gong)司以直銷(xiao)(xiao)為(wei)主，經銷(xiao)(xiao)為(wei)輔的銷(xiao)(xiao)售(shou)(shou)模式， 在全球積極布(bu)局營銷(xiao)(xiao)網(wang)絡，目前覆蓋(gai)國(guo)內多(duo)個區域，海外覆蓋(gai)了(le)歐洲、美洲、印度、東 南亞市場，銷(xiao)(xiao)售(shou)(shou)實力(li)出眾。
產品(pin)銷售(shou)(shou)(shou)量增長可觀(guan)，營銷能力助公司緊抓(zhua)行業(ye)需求增長機(ji)(ji)遇。對公司各產品(pin)類型的每 年(nian)(nian)銷售(shou)(shou)(shou)量進(jin)行統(tong)計，無(wu)線通信模組銷售(shou)(shou)(shou)量增長近(jin)年(nian)(nian)情況喜人，2020 年(nian)(nian)已達到(dao) 1318.20 萬個，2016-2020 年(nian)(nian)復(fu)合增長率 30.09%；無(wu)線通信終端主要受海外疫情影響 2020 年(nian)(nian)呈(cheng)現下 滑態勢，而無(wu)線通信解決方案(an)由于基數較小，近(jin)兩年(nian)(nian)呈(cheng)現高速(su)增長。我們認為，公司以 技術(shu)為基，營銷網絡完(wan)善(shan)布局(ju)下有望實(shi)現全球市場快(kuai)速(su)突破(po)，產品(pin)放量銷售(shou)(shou)(shou)，緊抓(zhua)行業(ye) 機(ji)(ji)遇。
3.3. 行業持續積累，客戶資源顯優勢
公司(si)深耕行業(ye)(ye)，在(zai)(zai)(zai)(zai)多(duo)垂(chui)直(zhi)領(ling)域(yu)中擁有(you)頭(tou)(tou)部(bu)企業(ye)(ye)客戶(hu)，保障產品(pin)需(xu)求。有(you)方科技在(zai)(zai)(zai)(zai)無線通 信(xin)模組行業(ye)(ye)已具備(bei)較強品(pin)牌(pai)影響力，開拓多(duo)個(ge)垂(chui)直(zhi)領(ling)域(yu)并收獲行業(ye)(ye)認可，獲得行業(ye)(ye)頭(tou)(tou)部(bu) 企業(ye)(ye)客戶(hu)。如智慧(hui)電(dian)網(wang)(wang)行業(ye)(ye)，公司(si)早在(zai)(zai)(zai)(zai) 2009 年(nian)國網(wang)(wang)啟動“堅強電(dian)網(wang)(wang)建(jian)設(she)”時即將自主研 發的無線通信(xin)模塊(kuai)應用于國家電(dian)網(wang)(wang)集(ji)抄，目前擁有(you)國家電(dian)網(wang)(wang)與南方電(dian)網(wang)(wang)頭(tou)(tou)部(bu)客戶(hu)，此外 公司(si)在(zai)(zai)(zai)(zai)車(che)聯網(wang)(wang)、OBD、充電(dian)樁(zhuang)等領(ling)域(yu)均擁有(you)頭(tou)(tou)部(bu)企業(ye)(ye)客戶(hu)，保障公司(si)產品(pin)在(zai)(zai)(zai)(zai)各領(ling)域(yu)的需(xu) 求。
3.4. 產品具備價格競爭力，成本管控得當
公(gong)(gong)司產品(pin)價(jia)格具備競(jing)爭力(li)，助力(li)市(shi)場(chang)份額(e)擴大(da)。計(ji)算公(gong)(gong)司產品(pin)價(jia)格，無(wu)線通信模組產品(pin) 平均單價(jia)由 2017 年(nian) 82.62 元下降(jiang)至 2020 年(nian) 34.27，對比海外如(ru) Telit、Sierra Wireless 等(deng) 廠商產品(pin)（2017 年(nian)均在百(bai)元以上）具備價(jia)格優勢(shi)，助力(li)公(gong)(gong)司在海外拓展(zhan)市(shi)場(chang)份額(e)。公(gong)(gong)司 同樣采取協商降(jiang)價(jia)的方式來維護產品(pin)市(shi)場(chang)份額(e)，但產品(pin)價(jia)格整體符(fu)合(he)正常市(shi)場(chang)規律。
公(gong)(gong)司(si)產品(pin)成本(ben)(ben)控制得當，保障公(gong)(gong)司(si)價格(ge)下(xia)滑后仍具備盈利(li)能力。公(gong)(gong)司(si)無線通信(xin)模(mo)組價格(ge) 呈現下(xia)滑態(tai)勢，以(yi)保持市場份額，而公(gong)(gong)司(si)產品(pin)的(de)平均成本(ben)(ben)也相應有(you)明顯(xian)下(xia)滑態(tai)勢，公(gong)(gong)司(si) 通過規模(mo)優(you)勢、上游供應商返利(li)以(yi)及(ji)持續優(you)化綜(zong)合(he)成本(ben)(ben)等(deng)方(fang)式控制成本(ben)(ben)，保障產品(pin)盈利(li) 能力。
3.5. 云-管-端戰略布局，提升盈利能力
公司戰略性布局(ju)云(yun)-管-端產品，提供(gong)一站式(shi)接(jie)(jie)入通(tong)信(xin)解決(jue)(jue)方(fang)案。有方(fang)科技(ji)以(yi)物聯網模組(zu) 業務作(zuo)為基(ji)礎(chu)，布局(ju)有方(fang)接(jie)(jie)入云(yun)/管道云(yun)以(yi)及無線通(tong)信(xin)整機(ji)產品，打造(zao)云(yun)-管-端業務布局(ju)， 并基(ji)于(yu)云(yun)管端能(neng)力提供(gong)無線通(tong)信(xin)解決(jue)(jue)方(fang)案。
云(yun)-管-端(duan)產(chan)品布局(ju)有望助(zhu)力(li)公(gong)(gong)司(si)(si)提(ti)升盈(ying)利(li)能(neng)力(li)。目前(qian)公(gong)(gong)司(si)(si)毛利(li)率較低，細分產(chan)品來看， 無線通信(xin)模組(zu) 2020 年(nian)毛利(li)率僅(jin)為 14.57%，帶動(dong)整(zheng)體(ti)毛利(li)率 2020 年(nian)下(xia)滑至(zhi) 14.67%；無線 通信(xin)終(zhong)端(duan)產(chan)品 2020 年(nian)毛利(li)率為 23.06%，受匯率影響導致對比 2019 年(nian)有明(ming)顯下(xia)滑，但仍 然高于模塊產(chan)品業(ye)務毛利(li)率；未來隨著終(zhong)端(duan)產(chan)品在(zai)海外疫情(qing)逐漸好轉下(xia)收(shou)入持續恢復以(yi) 及在(zai)公(gong)(gong)司(si)(si)積極(ji)打入前(qian)裝市場的推動(dong)下(xia)實現銷售占比增長，將助(zhu)推公(gong)(gong)司(si)(si)毛利(li)率水平整(zheng)體(ti)提(ti) 升。此外公(gong)(gong)司(si)(si)云(yun)產(chan)品不斷發展(zhan)成熟后，同樣有望帶動(dong)整(zheng)體(ti)盈(ying)利(li)水平和綜(zong)合競爭(zheng)力(li)的提(ti)升。（報告來源：未來智庫)
