1. 深耕物聯網無線通信，業績發展動力十足
有方科技(ji)為物聯網(wang)(wang)行業提供穩定可靠(kao)的接(jie)入(ru)通(tong)(tong)(tong)信產品(pin)和(he)服務，有方科技(ji)成(cheng)立于 2006 年(nian) 10 月，總部位于廣(guang)東省深圳市(shi)，并于 2020 年(nian) 1 月成(cheng)功登陸科創板。公司(si)(si)的主營業務為物 聯網(wang)(wang)無線通(tong)(tong)(tong)信模塊、物聯網(wang)(wang)無線通(tong)(tong)(tong)信終端和(he)物聯網(wang)(wang)無線通(tong)(tong)(tong)信解決方案的研發、生產（外 協加工方式實現(xian)）及銷售。同(tong)(tong)時，公司(si)(si)基于“云-管-端”架構，面(mian)向不同(tong)(tong)行業客戶提供 不同(tong)(tong)的產品(pin)組(zu)合(he)。
通信模組領域滲透多垂直行業，受益于需求高增。有方科技無線通信模組產品覆蓋多種 網絡制式，同時公司積極拓展垂直行業應用，在智慧能源/車聯網/智慧城市/商用(yong)電(dian)器等(deng) 領(ling)(ling)域進行布局。2018-2020 年公司在智(zhi)(zhi)能電(dian)網的無線通信(xin)模塊(kuai)出貨量占國家電(dian)網智(zhi)(zhi)能電(dian) 表招(zhao)標采(cai)購量達 50%以上，在該細分領(ling)(ling)域處于(yu)龍頭地位；車聯網領(ling)(ling)域同樣積極開拓下(xia)游整 車廠客戶(hu)，應(ying)用(yong)于(yu)知名車企如(ru)奇瑞(rui)、廣汽(qi)、東風(feng)等(deng)車廠；此外公司新拓展(zhan)充(chong)電(dian)槍/充(chong)電(dian)樁 領(ling)(ling)域，目前已為科陸電(dian)子、科大(da)智(zhi)(zhi)能等(deng)廠商提供模塊(kuai)產品。公司不斷拓展(zhan)模組應(ying)用(yong)領(ling)(ling)域 將深度受益于(yu)下(xia)游需求擴大(da)。
積極開(kai)拓(tuo)海(hai)外市(shi)場(chang)(chang)(chang)，無線通信終(zhong)端(duan)產品貢(gong)獻可(ke)觀(guan)收入。有方科技積極開(kai)拓(tuo)海(hai)外市(shi)場(chang)(chang)(chang)， 2020 年(nian)在(zai)疫情(qing)導致營業收入下(xia)滑，海(hai)外收入占比降低的(de)情(qing)況下(xia)，仍積極布局海(hai)外本地銷(xiao) 售團隊。公司在(zai)海(hai)外主要(yao)推出車聯網(wang)終(zhong)端(duan)產品線，近年(nian)持續豐富，涵蓋多款智(zhi)(zhi)能 OBD 產 品，AI 智(zhi)(zhi)能終(zhong)端(duan)，車載追(zhui)蹤器(qi)等產品，并從(cong)后裝(zhuang)(zhuang)市(shi)場(chang)(chang)(chang)向準前(qian)裝(zhuang)(zhuang)和(he)前(qian)裝(zhuang)(zhuang)市(shi)場(chang)(chang)(chang)持續滲(shen)透，未 來隨著車聯網(wang)的(de)不斷發展有望(wang)貢(gong)獻可(ke)觀(guan)收入。
持(chi)續(xu)加碼研(yan)(yan)發(fa)(fa)，技(ji)術(shu)持(chi)續(xu)積累賦能公(gong)司(si)緊抓行(xing)業(ye)機(ji)遇。公(gong)司(si)持(chi)續(xu)加碼研(yan)(yan)發(fa)(fa)，2020 年(nian)研(yan)(yan)發(fa)(fa) 投(tou)入(ru)占(zhan)營業(ye)收入(ru)比例達(da)到 15.24%，且積極申請(qing)知識產權保(bao)護，21 年(nian)上半年(nian)提出(chu)了(le) 22 項 專利(li)（其中發(fa)(fa)明專利(li) 13 項）的申請(qing)。公(gong)司(si)持(chi)續(xu)針對行(xing)業(ye)熱點技(ji)術(shu)如(ru) 5G+C-V2X 等進行(xing)研(yan)(yan) 發(fa)(fa)，技(ji)術(shu)實力將助(zhu)力公(gong)司(si)緊抓物聯網下游行(xing)業(ye)應(ying)用高速拓展的良好機(ji)遇。
1.1. 物聯網無線通信領先企業，打造“云-管-端”綜合解決方案
公司(si)布局無線通信(xin)模塊、終(zhong)端(duan)、接入(ru)云(yun)(yun)和管道云(yun)(yun)，打(da)造“云(yun)(yun)-管-端(duan)”綜合解決方案。深(shen) 圳市有方科技股份有限公司(si)成(cheng)立于(yu) 2006 年(nian)，成(cheng)立伊始便深(shen)耕研究無線通信(xin)模塊，不斷(duan)推 出(chu)多種(zhong)智(zhi)(zhi)能通信(xin)模組，覆蓋多種(zhong)網(wang)(wang)絡制式。公司(si)解決方案應用(yong)場景覆蓋智(zhi)(zhi)慧能源，車聯 網(wang)(wang)、智(zhi)(zhi)慧城市、商(shang)業(ye)零售、商(shang)用(yong)電(dian)器、遠程醫療、安防監控、智(zhi)(zhi)慧校園等(deng)領域。
公(gong)(gong)司(si)產品覆蓋三大(da)業務方向，應用領域廣泛(fan)。公(gong)(gong)司(si)的產品可分為三大(da)類：物聯網(wang)無(wu)線(xian)通(tong)(tong) 信(xin)模(mo)塊、無(wu)線(xian)通(tong)(tong)信(xin)終(zhong)端和無(wu)線(xian)通(tong)(tong)信(xin)解決方案。
①無線(xian)通信模塊是連接(jie)物聯網感(gan)知層和網絡層的(de)重要環節，涵蓋(gai)了 2G/3G/4G/5G/LPWAN 等多(duo)種制式(shi)；
②無線通(tong)信終(zhong)端是以通(tong)信為核心(xin)的(de)終(zhong)端，主要包括(kuo)應(ying)用于(yu)(yu)車聯網(wang)后裝和準(zhun)前裝的(de)終(zhong)端 （如車載 OBD），應(ying)用于(yu)(yu)地產物業的(de)管理(li)類(lei)終(zhong)端，應(ying)用于(yu)(yu)智(zhi)慧校園(yuan)的(de)智(zhi)能電(dian)子(zi)學生卡(ka)等終(zhong) 端；
③無線通信(xin)解(jie)(jie)決(jue)方案(an)(an)是是與通信(xin)密切相(xiang)關(guan)的“云-管-端”解(jie)(jie)決(jue)方案(an)(an)，主(zhu)要(yao)包括應(ying)用(yong)于(yu)智(zhi) 慧(hui)(hui)城(cheng)市的城(cheng)域物(wu)聯(lian)專網和(he)地產物(wu)業綜(zong)合解(jie)(jie)決(jue)方案(an)(an)，應(ying)用(yong)于(yu)智(zhi)慧(hui)(hui)燃氣(qi)的通信(xin)網絡及(ji)安全解(jie)(jie) 決(jue)方案(an)(an)等。
多家(jia)子(zi)公(gong)(gong)司(si)業務定位(wei)不同，新設立子(zi)公(gong)(gong)司(si)拓(tuo)(tuo)展(zhan)車(che)聯網后裝市(shi)場(chang)。截至 2021 年半年報有(you)方 科技(ji)擁有(you) 5 家(jia)全(quan)資子(zi)公(gong)(gong)司(si)、1 家(jia)控股子(zi)公(gong)(gong)司(si)和 1 家(jia)參股公(gong)(gong)司(si)，各公(gong)(gong)司(si)擁有(you)不同的業務定位(wei)。 2021 年 4 月，公(gong)(gong)司(si)新設立深圳(zhen)有(you)方智行科技(ji)有(you)限(xian)公(gong)(gong)司(si)，業務定位(wei)為拓(tuo)(tuo)展(zhan)國內車(che)聯網后裝 市(shi)場(chang)，目前持股比(bi)例為 80%。
1.2. 股權結構較為分散，股權激勵彰顯未來發展信心
公(gong)司(si)(si)(si)股(gu)權結構較為分散，管理(li)層經(jing)驗豐富。公(gong)司(si)(si)(si)控股(gu)股(gu)東為深(shen)圳市基思瑞投(tou)資發展有(you)限 公(gong)司(si)(si)(si)，持(chi)有(you)公(gong)司(si)(si)(si) 23.61%的股(gu)份。公(gong)司(si)(si)(si)實際(ji)控制人為王(wang)慷，直接(jie)持(chi)有(you)公(gong)司(si)(si)(si) 5.09%的股(gu)權，通 過持(chi)有(you) 59.88%深(shen)圳市基思瑞投(tou)資發展有(you)限公(gong)司(si)(si)(si)間接(jie)持(chi)有(you)部分公(gong)司(si)(si)(si)股(gu)權。
公(gong)司(si)實際(ji)控(kong)制人王慷(kang)先生(sheng)曾在 1998 年 3 月至 2009 年 12 月任職于中(zhong)(zhong)(zhong)興(xing)(xing)通訊(xun)股份有(you)(you)限(xian)(xian)公(gong)司(si), 歷任硬件(jian)工程師、傳輸硬件(jian)開(kai)發(fa)(fa)部部長、中(zhong)(zhong)(zhong)興(xing)(xing)移動副總經理等(deng)(deng)職務，現(xian)任深圳(zhen)市有(you)(you)方科 技(ji)股份有(you)(you)限(xian)(xian)公(gong)司(si)董事長兼總經理。王慷(kang)在無線(xian)通信領域擁有(you)(you)近(jin) 30 年的(de)(de)資深經驗(yan)，在公(gong)司(si) 發(fa)(fa)展(zhan)過(guo)程中(zhong)(zhong)(zhong)起著(zhu)絕對主導作用。此外，公(gong)司(si)高管團隊中(zhong)(zhong)(zhong)包括魏瓊、杜廣、張增國、劉培 龍等(deng)(deng)均擁有(you)(you)中(zhong)(zhong)(zhong)興(xing)(xing)通訊(xun)、中(zhong)(zhong)(zhong)興(xing)(xing)移動通信等(deng)(deng)公(gong)司(si)的(de)(de)任職經歷，在行業(ye)中(zhong)(zhong)(zhong)從事多年，擁有(you)(you)豐厚 的(de)(de)行業(ye)經驗(yan)，助(zhu)力公(gong)司(si)在行業(ye)中(zhong)(zhong)(zhong)探索發(fa)(fa)展(zhan)方向，進行戰略布局(ju)。
股(gu)權激(ji)(ji)勵(li)調動員(yuan)工積極(ji)性，彰顯未來發展信心(xin)。2021 年 3 月，有方科技發布 2021 年限 制性股(gu)票激(ji)(ji)勵(li)計劃(hua)，擬向激(ji)(ji)勵(li)對(dui)象授予的限制性股(gu)票數量為(wei) 641 萬(wan)股(gu)，約(yue)占激(ji)(ji)勵(li)計劃(hua)草 案(an)公告時公司(si)股(gu)本總額 9167.9495 萬(wan)股(gu)的 6.99%。激(ji)(ji)勵(li)對(dui)象包括公司(si)高管(guan)、核心(xin)技術人(ren)員(yuan) 以及董事(shi)會(hui)認為(wei)需要激(ji)(ji)勵(li)的其他(ta)人(ren)員(yuan)合計 160 人(ren)。
股權(quan)激勵考(kao)核要求(qiu) 2021 年營(ying)(ying)業(ye)(ye)收入目(mu)(mu)標(biao)值為 13 億元(yuan)，最(zui)低觸發值為 10 億元(yuan)，對(dui)比(bi)(bi) 2020 年營(ying)(ying)業(ye)(ye)收入分別增長 126.63%以及 74.33%。此(ci)后 2022 年與 2023 年營(ying)(ying)業(ye)(ye)收入目(mu)(mu)標(biao)值 同比(bi)(bi)增速(su)也(ye)均(jun)在(zai) 20%以上，表現出公司(si)對(dui)于實現營(ying)(ying)業(ye)(ye)收入持(chi)續快速(su)增長的信心。（報告來(lai)(lai)源：未來(lai)(lai)智庫）
1.3. 業績重回增長軌道，應用領域持續開拓增添發展動力
公司專注于無線(xian)通信模組(zu)業(ye)(ye)(ye)務(wu)，拓展多(duo)個垂直行業(ye)(ye)(ye)應用(yong)。公司深耕行業(ye)(ye)(ye)十余(yu)載(zai)，業(ye)(ye)(ye)務(wu)技 術積(ji)累豐(feng)厚，同時(shi)積(ji)極開拓垂直行業(ye)(ye)(ye)應用(yong)領域，緊抓(zhua)市(shi)場機(ji)遇，在(zai)車聯網(wang)快(kuai)速發展+智慧 電網(wang)持續數字(zi)化建設+萬物互聯的背景下，公司業(ye)(ye)(ye)績(ji)有望受益于行業(ye)(ye)(ye)快(kuai)速發展持續增(zeng)厚， 未來(lai)發展可期。
從總(zong)體(ti)營(ying)(ying)(ying)收(shou)及(ji)歸母凈利潤來看(kan)，近年(nian)(nian)來公(gong)(gong)司(si)整體(ti)營(ying)(ying)(ying)業收(shou)入(ru)(ru)穩步增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)，2020 年(nian)(nian)出現(xian)下滑(hua)， 實現(xian)營(ying)(ying)(ying)業收(shou)入(ru)(ru) 5.74 億元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)下滑(hua) 26.66%，主要系受疫情影響，公(gong)(gong)司(si)海外(wai)車聯網終端(duan)、 國(guo)內(nei)(nei)智能電網集抄的營(ying)(ying)(ying)收(shou)下降(jiang)幅度較大。同(tong)時四季(ji)度業內(nei)(nei)電子元(yuan)器件的短缺情況使公(gong)(gong)司(si) 四季(ji)度在手訂(ding)單(dan)的交付受到較大影響。21 年(nian)(nian)前三(san)季(ji)度，隨著疫情局勢好轉(zhuan)，下游需求逐 漸恢復，公(gong)(gong)司(si)訂(ding)單(dan)恢復明(ming)顯，助力營(ying)(ying)(ying)業收(shou)入(ru)(ru)重回增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)軌(gui)道。21 年(nian)(nian)前三(san)季(ji)度公(gong)(gong)司(si)實現(xian)營(ying)(ying)(ying)業 收(shou)入(ru)(ru) 6.85 億元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang) 58.52%。同(tong)時根據公(gong)(gong)司(si)披露的 2021 年(nian)(nian)業績快報，21 年(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)預 計實現(xian)營(ying)(ying)(ying)業收(shou)入(ru)(ru) 10.29 億元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang) 79.33%，業績增(zeng)(zeng)速對比(bi)(bi)(bi)前三(san)季(ji)度進一步提升。
凈(jing)(jing)(jing)利(li)(li)潤方面，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)歸(gui)母(mu)凈(jing)(jing)(jing)利(li)(li)潤波動(dong)較大(da)(da)。2017 年(nian)(nian)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)歸(gui)母(mu)凈(jing)(jing)(jing)利(li)(li)潤同比(bi)增(zeng)長 139.50%達到(dao) 5158 萬元(yuan)，主要(yao)原因(yin)為公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)憑借在(zai)電(dian)力(li)行(xing)業(ye)長期積累的(de)口碑和(he)對(dui) 4G 技術的(de)提前(qian)布局(ju)， 在(zai)智能電(dian)網由 2G 向(xiang) 4G 發(fa)(fa)(fa)展時，成功(gong)夯實(shi)了(le)(le)領先地位(wei)，使得(de)當期 4G 無線通(tong)信(xin)模塊銷(xiao)量(liang)(liang) 大(da)(da)幅(fu)增(zeng)加，帶動(dong)營(ying)業(ye)收入和(he)凈(jing)(jing)(jing)利(li)(li)潤增(zeng)長。2018 年(nian)(nian)，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)引(yin)進了(le)(le)大(da)(da)量(liang)(liang)人才，加大(da)(da)了(le)(le)研(yan)發(fa)(fa)(fa)和(he) 銷(xiao)售投入，使得(de)當年(nian)(nian)歸(gui)母(mu)凈(jing)(jing)(jing)利(li)(li)潤小幅(fu)度(du)(du)下滑(hua) 15.67%。2020 年(nian)(nian)，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)實(shi)現歸(gui)母(mu)凈(jing)(jing)(jing)利(li)(li)潤7506 萬元(yuan)，同比(bi)大(da)(da)幅(fu)下滑(hua) 237.58%，主要(yao)是公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)營(ying)業(ye)收入同比(bi)降低(di)，同時公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)加大(da)(da)了(le)(le)對(dui) 研(yan)發(fa)(fa)(fa)和(he)銷(xiao)售的(de)投入，研(yan)發(fa)(fa)(fa)人員平均增(zeng)長 112 人，另外優(you)化(hua)了(le)(le)銷(xiao)售團(tuan)隊的(de)結構，銷(xiao)售費用 和(he)研(yan)發(fa)(fa)(fa)費用較上年(nian)(nian)明顯增(zeng)加。21 年(nian)(nian)前(qian)三季度(du)(du)，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)凈(jing)(jing)(jing)利(li)(li)潤同比(bi)實(shi)現增(zeng)長，但仍然有小規 模虧損（-1031 萬元(yuan)）。根據業(ye)績預(yu)告(gao)，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si) 21 年(nian)(nian)實(shi)現歸(gui)母(mu)凈(jing)(jing)(jing)利(li)(li)潤-500 萬元(yuan)，盈利(li)(li)能力(li) 有較大(da)(da)程度(du)(du)修(xiu)復。
從公(gong)司主(zhu)營業(ye)務結構來(lai)看，公(gong)司主(zhu)要產(chan)品為(wei)無(wu)(wu)線通信模(mo)塊，占比(bi)由(you) 2016 年的(de)(de) 91.70%下(xia)滑 至 2020 年的(de)(de) 78.76%，但(dan)規模(mo)絕對值來(lai)看仍整體實(shi)現增長，預(yu)計未來(lai)隨著萬物互聯(lian)下(xia)游應(ying)(ying) 用場景持續(xu)釋放需求，該業(ye)務板塊將實(shi)現持續(xu)穩(wen)健增長。無(wu)(wu)線通信終端(duan)產(chan)品業(ye)務近年發 展(zhan)態勢良好，該業(ye)務占比(bi)較(jiao)高的(de)(de)車聯(lian)網 4G 智能(neng) OBD 主(zhu)要面向歐(ou)美高端(duan)市場，競爭(zheng)較(jiao)為(wei) 緩(huan)和。總體來(lai)看，公(gong)司圍繞無(wu)(wu)線通信領域發展(zhan)業(ye)務，拓展(zhan)不同領域的(de)(de)應(ying)(ying)用場景，在萬物 互聯(lian)時代業(ye)績(ji)有望(wang)實(shi)現可觀增長。
從(cong)地區分布來(lai)看(kan)，公(gong)(gong)司(si)(si)積(ji)極布局海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)業(ye)務(wu)(wu)，主要包括(kuo)提(ti)供(gong)車聯網(wang)后裝終(zhong)端(duan)，并向前裝擴 展(zhan)。2016-2019 年公(gong)(gong)司(si)(si)海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)收(shou)入占(zhan)比持(chi)續提(ti)高，2020 年由于疫情影(ying)響海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)車聯網(wang)終(zhong)端(duan)業(ye) 務(wu)(wu)，海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)業(ye)務(wu)(wu)收(shou)入占(zhan)比有所回(hui)落。我們認為，在海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)疫情好轉疊加公(gong)(gong)司(si)(si)逐(zhu)步擴充產品(pin)線 后，公(gong)(gong)司(si)(si)海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)收(shou)入占(zhan)比預(yu)計(ji)回(hui)升。
從毛利率和凈利率來看。公司毛利率早 2016-2019 年期間實現持續增長，主要與公司產 品結構改善有關。2020 年公司毛利率呈現大幅下降，主要原因包括：（1）無線通信模塊 毛利率因產品結構變動下降，其中在智慧能源領域，公司 2019 年向國家電網子公司直接 供貨的國產芯片模(mo)塊(kuai)(kuai)系列毛(mao)利率(lv)(lv)較(jiao)高，而 2020 年應用于水務(wu)、燃氣等行業的(de) NB 模(mo)塊(kuai)(kuai)和 Cat.1 模(mo)塊(kuai)(kuai)的(de)銷售占比較(jiao)高。（2）無線通信終端(duan)和境外收入的(de)毛(mao)利率(lv)(lv)受匯率(lv)(lv)波動影響(xiang)有所 下(xia)降。公司無線通信終端(duan)主要在下(xia)半年出(chu)貨，美元對人民幣匯率(lv)(lv)持續下(xia)降使得折(zhe)合(he)(he)人民 幣的(de)毛(mao)利下(xia)降。此外，綜合(he)(he)長期合(he)(he)作(zuo)及疫(yi)情影響(xiang)，部(bu)分產品單(dan)價(jia)調(diao)整也使得毛(mao)利率(lv)(lv)有所 下(xia)降。
凈利(li)率(lv)(lv)方面，公(gong)司 2016-2019 年整體凈利(li)率(lv)(lv)維持(chi)相(xiang)對(dui)穩定，2017 年有所(suo)增長主要(yao)(yao)為毛利(li) 率(lv)(lv)增長的同時期間費(fei)用率(lv)(lv)有所(suo)下降，2020 年凈利(li)率(lv)(lv)大幅下降，主要(yao)(yao)為毛利(li)率(lv)(lv)下降幅度明 顯(xian)疊加(jia)(jia)公(gong)司持(chi)續進行銷售與研(yan)發投入加(jia)(jia)碼(ma)。
2021 前三季度，公司毛利率(lv)(lv)與凈利率(lv)(lv)實(shi)現(xian)增長，但(dan)仍未(wei)回到前期(qi)水平，我們認為，隨(sui)著(zhu) 公司產品結構(gou)的持續優(you)化，5G 新產品模組推出應用，以及(ji)上(shang)游芯(xin)片需求緩解(jie)價格下滑后， 毛利率(lv)(lv)與凈利率(lv)(lv)預計將持續回升(sheng)。
細分業務毛(mao)利(li)率來看。公(gong)司無(wu)線通信毛(mao)利(li)率較(jiao)為穩(wen)定(ding)，2020 年呈現(xian)(xian)下滑(hua)(hua)態勢，主要原(yuan)因(yin) 上文提(ti)(ti)及；無(wu)線通信終(zhong)端(duan)產(chan)品(pin)毛(mao)利(li)率相對更高，但呈現(xian)(xian)持續下滑(hua)(hua)態勢，其中 2020 年下滑(hua)(hua) 明顯(xian)，主要受匯(hui)率波(bo)動與疫情影響，我(wo)們認為，模組業務隨著產(chan)品(pin)結(jie)構(gou)的(de)(de)調整以及新產(chan) 品(pin)的(de)(de)推出有望實現(xian)(xian)回升，終(zhong)端(duan)業務則有望在疫情局勢好轉以及美元(yuan)匯(hui)率逐(zhu)步趨穩(wen)回升后 實現(xian)(xian)盈利(li)能力的(de)(de)提(ti)(ti)升。
從公(gong)司各項(xiang)費(fei)(fei)用(yong)來(lai)看，公(gong)司 2020 年銷售費(fei)(fei)用(yong)、管理費(fei)(fei)用(yong)、財務費(fei)(fei)用(yong)分(fen)別為為 4112 萬元(yuan)、 4602 萬元(yuan)和 739 萬元(yuan)，對應費(fei)(fei)用(yong)率(lv)分(fen)別為 7.17%、8.02%和 1.29%，費(fei)(fei)用(yong)率(lv)均(jun)呈現(xian)增(zeng)長態勢(shi)。
分別來(lai)看，銷售(shou)費(fei)(fei)用(yong) 2020 年同(tong)比增長 63.59%，主(zhu)要(yao)是公司(si)持(chi)續優化(hua)市場和銷售(shou)人員結構， 自 2019 年 4 季度開始(shi)構建海外本(ben)地銷售(shou)團隊，同(tong)時(shi)為吸引國內銷售(shou)優秀人才和維持(chi)骨干 團隊，使得職工薪酬和顧問費(fei)(fei)有所增加。管理(li)費(fei)(fei)用(yong) 2020 年同(tong)比增長 10.96%，主(zhu)要(yao)為公司(si) 2020 年研發(fa)大樓轉固(gu)定(ding)資(zi)產(chan)，固(gu)定(ding)資(zi)產(chan)的折舊費(fei)(fei)用(yong)增加所致。財務費(fei)(fei)用(yong)增長則主(zhu)要(yao)是匯(hui) 率(lv)波動所致。
2021Q3 公(gong)司(si)銷售(shou)費(fei)用(yong)率及管理(li)費(fei)用(yong)率呈現下(xia)降趨勢，財務費(fei)用(yong)仍受匯率波(bo)動影響較大。 我(wo)們認為(wei)，隨(sui)著公(gong)司(si)持(chi)續進行費(fei)用(yong)管控，短期影響因素未來有望(wang)(wang)逐步消退，以及公(gong)司(si)海(hai) 外銷售(shou)團隊布局的逐漸完善，公(gong)司(si)各項費(fei)用(yong)率有望(wang)(wang)企穩或小(xiao)幅度下(xia)降，保障公(gong)司(si)凈利(li)率。
從(cong)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)現(xian)(xian)金(jin)(jin)流來看(kan)。公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)銷(xiao)售商(shang)品、提供(gong)勞務獲得現(xian)(xian)金(jin)(jin)/營(ying)(ying)業(ye)(ye)收(shou)(shou)入(ru)(ru)的(de)比值今年呈(cheng)現(xian)(xian)大(da)幅提 升態勢，現(xian)(xian)金(jin)(jin)回(hui)款(kuan)(kuan)效率顯著提升。經(jing)營(ying)(ying)性現(xian)(xian)金(jin)(jin)流凈(jing)額來看(kan)，公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)經(jing)營(ying)(ying)性現(xian)(xian)金(jin)(jin)流持續為負， 主(zhu)要原因是上(shang)(shang)游方面公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)采購的(de)芯片主(zhu)要由高通、聯發科(ke)、三星等大(da)型企業(ye)(ye)生產，由于(yu) 芯片行(xing)業(ye)(ye)的(de)競(jing)爭格局，芯片廠商(shang)給予(yu)下(xia)(xia)游客(ke)戶的(de)賬期(qi)較短。同時(shi)下(xia)(xia)游方面公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)主(zhu)要客(ke) 戶為國家電網、中國鐵塔等大(da)型國企的(de)上(shang)(shang)游供(gong)應商(shang)，上(shang)(shang)述企業(ye)(ye)在采購定(ding)價、付(fu)款(kuan)(kuan)時(shi)間等 方面占(zhan)有主(zhu)動地位，平均(jun)付(fu)款(kuan)(kuan)周期(qi)較長，從(cong)而使(shi)得公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)應收(shou)(shou)賬款(kuan)(kuan)回(hui)款(kuan)(kuan)時(shi)間偏長。2019 年 公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)海外收(shou)(shou)入(ru)(ru)占(zhan)比提升以及(ji) 2018 年四季(ji)度(du)(du)對客(ke)戶銷(xiao)售產生的(de)應收(shou)(shou)賬款(kuan)(kuan)逐步回(hui)款(kuan)(kuan)，公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)經(jing) 營(ying)(ying)性現(xian)(xian)金(jin)(jin)流凈(jing)額有明顯改善(shan)，但 2020 年隨(sui)著員工人數(shu)增加，相應薪酬支出增加，另外加 大(da)研(yan)發投入(ru)(ru)，測試費用、研(yan)發設(she)備等支出增長較多，以及(ji)部分客(ke)戶回(hui)款(kuan)(kuan)延后，公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)經(jing)營(ying)(ying) 性現(xian)(xian)金(jin)(jin)流凈(jing)額再度(du)(du)大(da)幅下(xia)(xia)降。
公(gong)司持續加碼研(yan)發(fa)，深(shen)化(hua)多領域競爭實力(li)。公(gong)司始終堅持自(zi)主研(yan)發(fa)創(chuang)新，研(yan)發(fa)投入金額 與占(zhan)主營(ying)收入比例呈現持續上升的(de)趨勢，2020 年(nian)(nian)公(gong)司研(yan)發(fa)投入金額為 8740 萬元(yuan)，占(zhan)主 營(ying)業務(wu)收入比例達到 15.24%。2020 年(nian)(nian)大幅度增(zeng)長(chang)的(de)主要原(yuan)因(yin)是 2020 年(nian)(nian)研(yan)發(fa)人(ren)員(yuan)的(de)月均 數量(liang)較(jiao) 2019 年(nian)(nian)增(zeng)加約 112 人(ren)，同(tong)比增(zeng)長(chang)約 40%，使(shi)得(de)研(yan)發(fa)人(ren)員(yuan)薪酬增(zeng)加，同(tong)時(shi)由于研(yan)發(fa)項目增(zeng)加，測試(shi)認證費用和物料(liao)消(xiao)耗亦相應增(zeng)加，而(er)營(ying)業收入有所下滑，使(shi)得(de)研(yan)發(fa)投入 占(zhan)比顯著增(zeng)加。
2. 萬物互聯新時代，無線通信模組空間廣闊
物(wu)(wu)聯(lian)(lian)網連(lian)(lian)接(jie)量快速增(zeng)長(chang)，萬物(wu)(wu)互(hu)聯(lian)(lian)時(shi)代開啟。根據(ju) IoT Analytics 統計(ji)(ji) 2019 年(nian)物(wu)(wu)聯(lian)(lian)網連(lian)(lian)接(jie) 數(shu)(shu)(shu)已持(chi)平(ping)非物(wu)(wu)聯(lian)(lian)網連(lian)(lian)接(jie)量，預計(ji)(ji)未來(lai) IoT 連(lian)(lian)接(jie)數(shu)(shu)(shu)以 21%的復(fu)合增(zeng)長(chang)率(lv)快速上(shang)量，帶動整(zheng)體(ti) 連(lian)(lian)接(jie)數(shu)(shu)(shu)以 13%復(fu)合增(zeng)長(chang)率(lv)增(zeng)長(chang)；根據(ju)中國(guo)信通院數(shu)(shu)(shu)據(ju)顯示，中國(guo)物(wu)(wu)聯(lian)(lian)網連(lian)(lian)接(jie)數(shu)(shu)(shu) 2019 年(nian)為 36.3 億，預計(ji)(ji) 2025 年(nian)達到 80.1 億。海量連(lian)(lian)接(jie)保障物(wu)(wu)聯(lian)(lian)網各應用場景實現，開啟萬物(wu)(wu)互(hu) 聯(lian)(lian)時(shi)代。
物(wu)(wu)聯(lian)(lian)網(wang)(wang)(wang)(wang)萬(wan)億(yi)(yi)市場(chang)蘊(yun)藏豐富機(ji)會(hui)。物(wu)(wu)聯(lian)(lian)網(wang)(wang)(wang)(wang)目前日漸(jian)成熟，隨著(zhu)產業鏈生(sheng)態不(bu)斷完(wan)善，下游 應用場(chang)景(jing)持續(xu)擴充(chong)，物(wu)(wu)聯(lian)(lian)網(wang)(wang)(wang)(wang)市場(chang)規模(mo)(mo)快(kuai)速增(zeng)長(chang)。根據智研咨詢數據，目前中(zhong)國物(wu)(wu)聯(lian)(lian)網(wang)(wang)(wang)(wang)市 場(chang)規模(mo)(mo)已超過 2 萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)人民幣，同比增(zeng)速持續(xu)維持在(zai) 20%以上(shang)，而根據 IDC 預測全球物(wu)(wu) 聯(lian)(lian)網(wang)(wang)(wang)(wang)市場(chang)規模(mo)(mo)也預計(ji)將(jiang)在(zai) 2025 年達到 1.1 萬(wan)億(yi)(yi)美元(yuan)。我們預計(ji)未來(lai) 5G 商用普(pu)及，物(wu)(wu)聯(lian)(lian)網(wang)(wang)(wang)(wang)下游場(chang)景(jing)如智慧(hui)家(jia)庭、車聯(lian)(lian)網(wang)(wang)(wang)(wang)等不(bu)斷豐富，市場(chang)規模(mo)(mo)將(jiang)繼(ji)續(xu)快(kuai)速增(zeng)長(chang)。
物聯網改變互聯方式。在互聯網時代，解決了人與人連接互聯的問題，通過互聯網不同 地區的人們可以進行交互。而物聯網時代則主要提供物與物連接的方式，家庭中的各個 物品可以聯網，提供數據，進行交互，實現家庭智能家居互聯，在流量(liang)紅利呈現(xian)減弱趨(qu)(qu) 勢（移動(dong)互聯網月活躍(yue)規模增速下降(jiang)趨(qu)(qu)勢明顯）的場景下，物聯網提供物體(ti)的流量(liang)，創 造新的數據價值。
2.1. 車聯網行業進入發展快車道，滲透率有望持續快速提升
全(quan)球(qiu)(qiu)車(che)聯(lian)(lian)(lian)網(wang)(wang)規模(mo)(mo)快(kuai)速增(zeng)(zeng)長(chang)。在整體(ti)車(che)聯(lian)(lian)(lian)網(wang)(wang)大趨勢(shi)下(xia)，車(che)聯(lian)(lian)(lian)網(wang)(wang)滲透率(lv)快(kuai)速上升(sheng)，根據 IHS 預測，2022 年全(quan)球(qiu)(qiu)聯(lian)(lian)(lian)網(wang)(wang)汽(qi)車(che)保有量滲透率(lv)達到(dao)(dao) 24%。滲透率(lv)提升(sheng)推動(dong)全(quan)球(qiu)(qiu)車(che)聯(lian)(lian)(lian)網(wang)(wang)市場(chang)規 模(mo)(mo)快(kuai)速上升(sheng)，預計到(dao)(dao) 2022 年全(quan)球(qiu)(qiu)車(che)聯(lian)(lian)(lian)網(wang)(wang)市場(chang)規模(mo)(mo)將達到(dao)(dao) 1629 億(yi)美(mei)元，同比(bi)增(zeng)(zeng)速維持 15% 以上，中國車(che)聯(lian)(lian)(lian)網(wang)(wang)市場(chang)則增(zeng)(zeng)長(chang)速度更高，到(dao)(dao) 2022 年增(zeng)(zeng)速大約為 25%。
同時聯網汽(qi)車新增(zeng)銷(xiao)售(shou)量也將快速增(zeng)加(jia)，據銳觀咨詢數據，預(yu)計 2022 年聯網汽(qi)車新增(zeng)銷(xiao) 量將達到 9800 萬臺，其(qi)中嵌入式模組(zu)連(lian)接(jie)方(fang)式、手機連(lian)接(jie)方(fang)式和(he)二者混合方(fang)式將分別達 到 4800 萬臺、1800 萬臺和(he) 3200 萬臺。
同時網絡制式占比(bi)也將發生改變，2G、3G 占比(bi)將快速(su)下降(jiang)。根據愛立(li)信 2020 年 11 月 的(de)“Ericsson Mobility Report”預(yu)測，2026 年使用蜂窩通信的(de)物(wu)聯(lian)網終端連接數量接近 60 億臺。其中，2G、3G 還在持續(xu)應(ying)用，而 NB-IoT、Cat.M 和 4G、5G 覆蓋范圍將持續(xu) 增大(da)。
4G 與(yu)(yu)(yu) 5G 的(de)(de)增多(duo)應(ying)用也將帶動模(mo)組(zu)(zu)平均價(jia)(jia)格上升(sheng)。4G 與(yu)(yu)(yu) 5G 的(de)(de)模(mo)組(zu)(zu)價(jia)(jia)格較 2G 與(yu)(yu)(yu) 3G 的(de)(de)價(jia)(jia)格有顯著(zhu)(zhu)提升(sheng)，根據華為數據，5G 蜂窩模(mo)組(zu)(zu)在 2020 年平均價(jia)(jia)格約為 100 美元，預計(ji) 2022 年將下(xia)跌(die)至 40 美元，顯著(zhu)(zhu)高于 2G 與(yu)(yu)(yu) 3G 模(mo)組(zu)(zu)的(de)(de)單價(jia)(jia)（2-10 美元），隨著(zhu)(zhu) 4G 與(yu)(yu)(yu) 5G 模(mo)組(zu)(zu)的(de)(de)應(ying)用量上升(sheng)，模(mo)組(zu)(zu)平均價(jia)(jia)格也將上漲，車載通(tong)信模(mo)組(zu)(zu)預計(ji)也將呈現相同態勢(shi)。
預測車載無線(xian)通信模(mo)(mo)組市(shi)場規模(mo)(mo)：根據計(ji)算，我們預計(ji) 2025 年車載無線(xian)通信模(mo)(mo)組規模(mo)(mo) （前裝+后裝）將達到 236.42 億元(yuan)。
此(ci)外，車聯網的(de)發(fa)展以及汽(qi)車電子設備的(de)增(zeng)加將帶動汽(qi)車 OBD 的(de)需求。根據 Technavio 的(de)預測，全(quan)球汽(qi)車 OBD 市場規模將在 2025 年達到 276.3 億美元，2020-2025 年復(fu)合(he)增(zeng)長 率達到 17%。
2.2. 新能源汽車普及打開充電樁市場
新能(neng)源(yuan)汽(qi)車(che)(che)(che)(che)進入放量(liang)(liang)(liang)增(zeng)長期。根據 BNEF 預(yu)測，未來(lai)電(dian)動(dong)車(che)(che)(che)(che)將占據主(zhu)導地位，電(dian)池電(dian)動(dong)車(che)(che)(che)(che) 將占比(bi)超過(guo)新車(che)(che)(che)(che)銷售量(liang)(liang)(liang) 50%，新能(neng)源(yuan)汽(qi)車(che)(che)(che)(che)成為全球主(zhu)要應用車(che)(che)(che)(che)型。2020 年(nian)(nian) 9 月(yue)中(zhong)國(guo)新能(neng) 源(yuan)汽(qi)車(che)(che)(che)(che)銷量(liang)(liang)(liang)同比(bi)增(zeng)速達(da)到 67.7%。根據前(qian)瞻產業研究院(yuan)預(yu)測，2025 年(nian)(nian)新能(neng)源(yuan)汽(qi)車(che)(che)(che)(che)銷量(liang)(liang)(liang)將 達(da)到 807 萬輛，新能(neng)源(yuan)汽(qi)車(che)(che)(che)(che)銷量(liang)(liang)(liang)的增(zeng)加將增(zeng)加汽(qi)車(che)(che)(che)(che)電(dian)子銷量(liang)(liang)(liang)。
中(zhong)國(guo)新能源汽(qi)車(che)(che)銷(xiao)量(liang)增(zeng)(zeng)(zeng)速較高。根(gen)據中(zhong)國(guo)乘用(yong)車(che)(che)市場(chang)信息聯席會新能源月(yue)報數據，2021 年(nian)中(zhong)國(guo)新能源汽(qi)車(che)(che)銷(xiao)量(liang)對(dui)比 2020 年(nian)增(zeng)(zeng)(zeng)長顯著(zhu)，全(quan)年(nian)每個月(yue)的(de)同比增(zeng)(zeng)(zeng)速均超(chao)過 100%，全(quan)年(nian) 累計銷(xiao)量(liang)為 293.2 萬輛，同比 2020 年(nian)增(zeng)(zeng)(zeng)長 157%。我們認為，新能源汽(qi)車(che)(che)是(shi)汽(qi)車(che)(che)行業既定 趨(qu)勢，未來將持續維(wei)持較高增(zeng)(zeng)(zeng)速增(zeng)(zeng)(zeng)長。
新(xin)能源的滲透率快速提升也(ye)推(tui)動了(le)新(xin)能源充(chong)(chong)電(dian)(dian)樁(zhuang)的需求。公共(gong)充(chong)(chong)電(dian)(dian)樁(zhuang)產業鏈主(zhu)要(yao)分(fen)為設(she) 備(bei)制造和充(chong)(chong)電(dian)(dian)運營兩大環(huan)節。設(she)備(bei)制造主(zhu)要(yao)涉(she)及充(chong)(chong)電(dian)(dian)樁(zhuang)本(ben)體的材料和零部件，其中充(chong)(chong)電(dian)(dian) 模塊(kuai)/充(chong)(chong)電(dian)(dian)機為充(chong)(chong)電(dian)(dian)核心設(she)備(bei)，占充(chong)(chong)電(dian)(dian)設(she)施總成(cheng)本(ben)的 45-55%。此外(wai)，目前充(chong)(chong)電(dian)(dian)樁(zhuang)配備(bei)有(you)無 線通信模組，用(yong)于數據傳輸與實(shi)時監控。
充電樁部(bu)署(shu)加速，2025 年規劃(hua)(hua)建設(she)充電樁數量可觀(guan)。近期國(guo)家(jia)發(fa)改委(wei)和國(guo)家(jia)能源局發(fa)布 《關于(yu)進一(yi)步提升充換電基礎設(she)施服(fu)務保(bao)障能力的實施意見（征求意見稿(gao)》要求至(zhi) 2025 年，國(guo)家(jia)生態文明試驗(yan)區、大(da)氣污(wu)染防治重點區域的高速公(gong)(gong)路服(fu)務區快(kuai)充站覆蓋率不低 于(yu) 80%，其他地區不低于(yu) 60%。此外交(jiao)通運輸部(bu)副部(bu)長王志清在 2021 世界新能源汽車(che)大(da) 會上表示，到 2025 年中國(guo)公(gong)(gong)交(jiao)的新能源車(che)比率要達到 72%。各地政府部(bu)門也(ye)陸續推出(chu)有 關于(yu)十四五期間建設(she)新能源充電樁的規劃(hua)(hua)。
我們針對(dui)上述政策與規劃對(dui)充電樁需求進行測(ce)算：
①高(gao)速服(fu)務(wu)區充(chong)(chong)電(dian)(dian)樁需求(qiu)：按(an)照各省(sheng)市(shi)交(jiao)通(tong)廳數據(ju)匯(hui)總(zong)國(guo)家生態文(wen)明試(shi)驗區和(he)大氣污染 防(fang)治重點區域各城(cheng)市(shi) 2020 年(nian)高(gao)速服(fu)務(wu)區共計 1564 個(ge)。其他省(sheng)市(shi)高(gao)速服(fu)務(wu)區有 4436 個(ge)， 按(an)照重點 80%及其他 60%的配置量(liang)，2025 年(nian)服(fu)務(wu)區較(jiao) 2020 年(nian)增長 15%計算，2025 年(nian)配備 快(kuai)(kuai)充(chong)(chong)站的服(fu)務(wu)區數量(liang)為(wei) 4500 個(ge)，若按(an)照每個(ge)快(kuai)(kuai)充(chong)(chong)站 10 個(ge)高(gao)壓直流充(chong)(chong)電(dian)(dian)樁配置，2025 年(nian) 全國(guo)服(fu)務(wu)區快(kuai)(kuai)充(chong)(chong)樁數量(liang)為(wei) 45000 個(ge)，減去 2021 年(nian) 9 月 1.08 萬(wan)個(ge)存量(liang)，可以得到截(jie)止 2025 年(nian)將新增 3.4 萬(wan)個(ge)快(kuai)(kuai)充(chong)(chong)樁。
②公(gong)交充電(dian)樁(zhuang)需(xu)求：根據升辰財經數據，2020 年我國城市公(gong)共汽車(che)電(dian)車(che)運(yun)營線(xian)路(lu)(lu)共 70643 條 ，在 2025 年公(gong)交線(xian)路(lu)(lu)不增(zeng)加的前提下，按照 72%的電(dian)動(dong)化比率(lv)，新能源電(dian)動(dong)公(gong) 交線(xian)路(lu)(lu) 50863 條，假設每條線(xian)路(lu)(lu)需(xu)要 3 個充電(dian)樁(zhuang)，共配建高(gao)壓快充樁(zhuang)達 15.3 萬個。
③各省建設規劃：根據升(sheng)辰財經數據，至 2023 年(nian)各地新建公共充電樁(zhuang)約(yue) 68.5 萬個， 2025 年(nian)各地新建公共充電樁(zhuang)約(yue) 134 萬個。
充電樁建設需(xu)(xu)求帶(dai)動通信模(mo)組(zu)(zu)需(xu)(xu)求。通信模(mo)組(zu)(zu)屬(shu)于充電樁的重要(yao)組(zu)(zu)成成分之一(yi)，根據(ju)不同(tong)需(xu)(xu)求可選用(yong)包括 Cat.1 模(mo)組(zu)(zu)、LTE 模(mo)組(zu)(zu)等。
2.3. 智能電網建設持續，5G 模組賦能應用
智能(neng)電網產業(ye)(ye)鏈(lian)，中(zhong)游(you)為輸(shu)(shu)電配(pei)電。智能(neng)電網產業(ye)(ye)鏈(lian)分為上(shang)游(you)的集中(zhong)發電環(huan)(huan)節(jie)，中(zhong)游(you)輸(shu)(shu) 變配(pei)電環(huan)(huan)節(jie)以及下游(you)終(zhong)端用(yong)戶用(yong)電環(huan)(huan)節(jie)，其中(zhong)中(zhong)游(you)輸(shu)(shu)變配(pei)電環(huan)(huan)節(jie)包括(kuo)智能(neng)輸(shu)(shu)電、智能(neng)配(pei) 電與智能(neng)變電，內涵(han)數字化(hua)/自動化(hua)系統等。
通(tong)信(xin)(xin)(xin)信(xin)(xin)(xin)息為關鍵環(huan)節之一。根據(ju)中(zhong)商情報網(wang)(wang)數(shu)據(ju)，“十(shi)三(san)五”期間中(zhong)國電網(wang)(wang)各階段(duan)智能(neng)(neng)化 投資比例中(zhong)通(tong)信(xin)(xin)(xin)信(xin)(xin)(xin)息占據(ju) 12.6%，是重要環(huan)節之一。智能(neng)(neng)電網(wang)(wang)的建設投資中(zhong)通(tong)信(xin)(xin)(xin)能(neng)(neng)力不可 或缺，賦能(neng)(neng)數(shu)據(ju)傳輸、遠(yuan)程(cheng)監(jian)控(kong)等。
國(guo)家規(gui)劃智(zhi)能(neng)(neng)電(dian)網(wang)目前(qian)進入新(xin)(xin)階(jie)(jie)(jie)段。我(wo)國(guo)自(zi) 2009 年便提出建(jian)(jian)立“堅強智(zhi)能(neng)(neng)電(dian)網(wang)”發(fa)展規(gui) 劃，2011-2015 年為全面建(jian)(jian)設階(jie)(jie)(jie)段，2016-2020 年為引領提升(sheng)階(jie)(jie)(jie)段。而 2021-2026 年我(wo) 國(guo)智(zhi)能(neng)(neng)電(dian)網(wang)的建(jian)(jian)設重心發(fa)展為新(xin)(xin)能(neng)(neng)源體系建(jian)(jian)設，進行電(dian)網(wang)的新(xin)(xin)能(neng)(neng)源轉型。我(wo)們認為，新(xin)(xin) 能(neng)(neng)源體系建(jian)(jian)設階(jie)(jie)(jie)段中，智(zhi)能(neng)(neng)監(jian)控(kong)重要(yao)性較高，需要(yao)實時對新(xin)(xin)能(neng)(neng)源電(dian)力并網(wang)安(an)全進行監(jian)控(kong)， 數字化建(jian)(jian)設需求持續火熱。
十四五期間持續建設智能電(dian)(dian)網(wang)、數字電(dian)(dian)網(wang)。根據我國兩(liang)大電(dian)(dian)網(wang)公(gong)(gong)司最新政策(ce)，兩(liang)大電(dian)(dian)網(wang) 公(gong)(gong)司均將推(tui)動(dong)電(dian)(dian)網(wang)數字化(hua)智慧化(hua)轉型(xing)，全(quan)面推(tui)進以故(gu)障自(zi)愈(yu)(yu)為方向的配電(dian)(dian)自(zi)動(dong)化(hua)建設， 有效實現(xian)配網(wang)狀態監測、故(gu)障快速定位(wei)、故(gu)障自(zi)動(dong)隔(ge)離和(he)網(wang)絡重構(gou)自(zi)愈(yu)(yu)。
無線通(tong)(tong)信模組賦能數(shu)字(zi)化轉型，行業需求有望持續提升(sheng)。無線通(tong)(tong)信模組在(zai)智(zhi)能電網建設 中扮演重要(yao)角色，其將(jiang)賦能數(shu)據(ju)傳輸(shu)，遠(yuan)(yuan)程(cheng)通(tong)(tong)信。可應(ying)用(yong)于(yu)遠(yuan)(yuan)程(cheng)抄表、遠(yuan)(yuan)程(cheng)監控、數(shu)字(zi) 化展現等領域。
電力(li)(li)用(yong)采配網(wang)行業面臨(lin)多(duo)難點，模(mo)組持(chi)續更迭升級需求顯(xian)著。根(gen)據有(you)方科技官網(wang)，電力(li)(li) 用(yong)采配網(wang)行業具有(you)網(wang)絡信號不(bu)穩定，數(shu)據易丟(diu)失，設(she)備遠(yuan)程(cheng)升級難等難點，需要穩定可(ke) 靠的通信設(she)備進(jin)行賦能，同時(shi)需要通信模(mo)組與(yu)通信設(she)備不(bu)斷更迭升級，提升設(she)備能力(li)(li)， 助力(li)(li)智(zhi)慧(hui)電網(wang)建設(she)，解決電力(li)(li)配網(wang)難點。
5G 新時(shi)(shi)代(dai)，賦(fu)能多場景，迎發(fa)展新機遇。目(mu)前 5G 下游應用正處于(yu)培(pei)育(yu)發(fa)展期(qi)，5G 憑借 其高可(ke)靠、高速率在(zai)智能電網(wang)應用中具備優勢，其在(zai)智能電網(wang)的典型應用場景包括輸變 配(pei)電運行(xing)監視(shi)、配(pei)網(wang)保護與(yu)控制等。5G 的應用將助力智能電網(wang)行(xing)業的發(fa)展，同(tong)時(shi)(shi)也將反 推無線通信模組(zu)行(xing)業需求(qiu)量快速提升，價(jia)值量對比 4G 模組(zu)也有一定提升。
2.4. 光伏裝機規模快速提升，通信模組需求拓展
裝(zhuang)(zhuang)機(ji)規模持(chi)續(xu)提(ti)升(sheng)，未來持(chi)續(xu)快速發展。根據立(li)鼎產業研究院與國(guo)家能源局數據，我(wo)國(guo) 光(guang)(guang)伏新(xin)(xin)增裝(zhuang)(zhuang)機(ji)容量(liang)(liang)在經歷 2018-2019 年兩年下滑后重回增長(chang)，2020 年實現新(xin)(xin)增裝(zhuang)(zhuang)機(ji) 4820 萬千(qian)瓦，累計裝(zhuang)(zhuang)機(ji)容量(liang)(liang)達到 25250 萬千(qian)瓦。預計中國(guo)光(guang)(guang)伏新(xin)(xin)增裝(zhuang)(zhuang)機(ji)容量(liang)(liang)將持(chi)續(xu)增長(chang)，新(xin)(xin) 能源發展下光(guang)(guang)伏裝(zhuang)(zhuang)機(ji)空(kong)間廣(guang)闊。
分布式(shi)光(guang)伏(fu)發展迅(xun)速。此前國內裝(zhuang)(zhuang)機(ji)多以(yi)集中式(shi)光(guang)伏(fu)裝(zhuang)(zhuang)機(ji)為(wei)主，近年來分布式(shi)光(guang)伏(fu)裝(zhuang)(zhuang)機(ji)規模較以(yi)前有可觀提升，2020 年實現(xian)新增(zeng)裝(zhuang)(zhuang)機(ji) 1552 萬千瓦(wa)。我們預計未來分布式(shi)光(guang)伏(fu) 新增(zeng)裝(zhuang)(zhuang)機(ji)有望持續增(zeng)長。
光伏(fu)(fu)逆(ni)(ni)變(bian)器市(shi)(shi)場(chang)(chang)快速增(zeng)(zeng)長，市(shi)(shi)場(chang)(chang)規(gui)模可觀。全球(qiu)(qiu)光伏(fu)(fu)逆(ni)(ni)變(bian)器的出貨量(liang)基本處于高速增(zeng)(zeng)長 狀態，逐(zhu)年(nian)增(zeng)(zeng)長趨勢(shi)明(ming)顯。2020 年(nian)全球(qiu)(qiu)光伏(fu)(fu)逆(ni)(ni)變(bian)器的新(xin)增(zeng)(zeng)及替換(huan)(huan)整體市(shi)(shi)場(chang)(chang)規(gui)模為 135.7GW。2021 年(nian)全球(qiu)(qiu)光伏(fu)(fu)逆(ni)(ni)變(bian)器的新(xin)增(zeng)(zeng)及替換(huan)(huan)整體市(shi)(shi)場(chang)(chang)規(gui)模將達(da)到約 187GW，至 2025 年(nian)全球(qiu)(qiu)光伏(fu)(fu)逆(ni)(ni)變(bian)器新(xin)增(zeng)(zeng)及替換(huan)(huan)整體市(shi)(shi)場(chang)(chang)將有望達(da)到 401GW 的市(shi)(shi)場(chang)(chang)規(gui)模。
光(guang)伏逆變(bian)器(qi)放量(liang)帶動通(tong)(tong)信(xin)模(mo)組需求。光(guang)伏逆變(bian)器(qi)市(shi)場規(gui)模(mo)的(de)快速提升將推動通(tong)(tong)信(xin)模(mo)組的(de) 需求，目(mu)前光(guang)伏逆變(bian)器(qi)主要通(tong)(tong)信(xin)方式包括(kuo) GPRS/4G 通(tong)(tong)信(xin)、WiFi 通(tong)(tong)信(xin)、RS485 通(tong)(tong)信(xin)以及 PLC 通(tong)(tong)信(xin)，以 4G 通(tong)(tong)信(xin)為例，逆變(bian)器(qi)配置一個(ge) 4G 模(mo)塊，將信(xin)號(hao)數據通(tong)(tong)過基站傳(chuan)輸至云(yun)端， 最終(zhong)可傳(chuan)遞至服務器(qi)以及手機 APP 中進行(xing)監控與查看。（報告來源：未來智庫(ku)）
2.5. 筆電模組滲透率提升，廣闊市場空間初步開啟
全(quan)球(qiu)(qiu)筆(bi)記本(ben)電(dian)(dian)腦(nao)出(chu)貨量預計(ji)保持(chi)穩定。根據產業(ye)信息網數據，全(quan)球(qiu)(qiu)筆(bi)記本(ben)電(dian)(dian)腦(nao)出(chu)貨量近(jin) 年(nian)(nian)維持(chi)穩定態(tai)勢(shi)，2015-2020 年(nian)(nian)間(jian)均維持(chi)每(mei)年(nian)(nian) 1.65 億(yi)臺左右(you)的銷(xiao)售量，預計(ji)這一(yi)態(tai)勢(shi)將 持(chi)續。
蜂窩 PC 出(chu)(chu)貨量(liang)(liang)提(ti)升，疫(yi)情或助推通(tong)(tong)信(xin)模組滲透(tou)。根(gen)據(ju)(ju) C114 通(tong)(tong)信(xin)網援引 Strategy Analytics 的(de)數據(ju)(ju)，2020 年受疫(yi)情影響，全球(qiu)(qiu)可支(zhi)持蜂窩通(tong)(tong)信(xin)的(de)筆(bi)(bi)記(ji)本(ben)電(dian)腦(nao)出(chu)(chu)貨量(liang)(liang)實現(xian) 70% 的(de)增長，達到 1010 萬(wan)臺，同時 SA 還預測至(zhi) 2025 年全球(qiu)(qiu)支(zhi)持蜂窩通(tong)(tong)信(xin)的(de)筆(bi)(bi)電(dian)本(ben)電(dian)腦(nao)出(chu)(chu)貨 量(liang)(liang)將增長至(zhi) 1430 萬(wan)臺，其中支(zhi)持 5G 通(tong)(tong)信(xin)的(de)筆(bi)(bi)記(ji)本(ben)電(dian)腦(nao)占比為 69%。
預測筆電模組市(shi)場(chang)空間。
假(jia)設(she) 1：全球筆記(ji)本電腦(nao)銷量以每年 0.5%增速增長，至(zhi) 2025 年達到 1.69 億臺
假設 2：蜂窩通(tong)信模組滲(shen)透率(lv)在 2025 年(nian)(nian)(nian)達到(dao)(dao) 20%。根(gen)據(ju) C114 通(tong)信網(wang)數據(ju)，2020 年(nian)(nian)(nian)支持(chi) 蜂窩通(tong)信的筆(bi)記本(ben)銷(xiao)售量(liang)為 1010 萬臺，而根(gen)據(ju)產業(ye)信息網(wang)數據(ju) 2020 年(nian)(nian)(nian)全球筆(bi)記本(ben)電腦(nao) 出(chu)貨量(liang)總計 1.65 億臺，計算滲(shen)透率(lv)約(yue)為 6.11%。假設 2021 年(nian)(nian)(nian)滲(shen)透率(lv)達到(dao)(dao) 8%，隨后逐步提 升至(zhi) 2025 年(nian)(nian)(nian)達到(dao)(dao) 20%。
假(jia)(jia)設(she) 3：各網絡制式(shi)占(zhan)比。根據 C114 通(tong)信(xin)網數據，2020 年(nian)(nian) 97%的通(tong)信(xin)模(mo)組(zu)為 4G，至 2025 年(nian)(nian)約 67%將為 5G 制式(shi)，假(jia)(jia)設(she) 2021 年(nian)(nian) 3G 占(zhan)比 2%，2022 年(nian)(nian)占(zhan)比 1%，后退出市場。 4G 占(zhan)比則從 2021 年(nian)(nian) 95%逐(zhu)步下滑(hua)至 35%；5G 占(zhan)比由(you) 2021 年(nian)(nian) 3%提升(sheng)至 2025 年(nian)(nian) 67%。
假設 4：根據京(jing)東部(bu)分商品價(jia)(jia)(jia)格(ge)統計，4G 筆電模(mo)(mo)組(zu)售價(jia)(jia)(jia)約(yue)為 180 元(yuan)，3G 模(mo)(mo)組(zu)售價(jia)(jia)(jia)約(yue)為 60 元(yuan)。根據上文 5G 蜂窩(wo)通信(xin)模(mo)(mo)組(zu) 2021 年平均價(jia)(jia)(jia)格(ge)約(yue)為 80 美元(yuan)，假設 2021 年 5G 筆電 模(mo)(mo)組(zu)價(jia)(jia)(jia)格(ge)為 600 元(yuan)。后各網絡制式模(mo)(mo)組(zu)價(jia)(jia)(jia)格(ge)隨(sui)時間不斷降(jiang)低(di)。
最 終 預 測 得 到 2021-2025 年 筆 電 蜂 窩 通 信 模 組 市 場 空 間 為
23.98/30.83/39.62/51.50/55.82 億元(yuan)。
3. 技術為基，多優勢助力公司于物聯網大浪中奮勇爭先
3.1. 百舸爭流，奮楫者先：持續研發保障技術優勢
公司(si)(si)研(yan)發(fa)(fa)(fa)(fa)投入持續增長(chang)，行業(ye)(ye)領(ling)先(xian)(xian)。有(you)方科技持續加碼研(yan)發(fa)(fa)(fa)(fa)，自 2017 年來研(yan)發(fa)(fa)(fa)(fa)投入占主(zhu) 營收入比重不斷增長(chang)。對(dui)比行業(ye)(ye)中領(ling)先(xian)(xian)公司(si)(si)，有(you)方科技研(yan)發(fa)(fa)(fa)(fa)投入比例依舊亮眼(yan)，2020 年 更是達(da)到 15.24%領(ling)先(xian)(xian)全行業(ye)(ye)。持續的研(yan)發(fa)(fa)(fa)(fa)有(you)利于公司(si)(si)不斷保持產(chan)品競(jing)爭力，角逐行業(ye)(ye)領(ling) 先(xian)(xian)地位。
專(zhuan)利(li)持(chi)續(xu)增(zeng)長，技術(shu)(shu)突破創新(xin)。有(you)方科(ke)技基(ji)于公司(si)現有(you)核(he)心技術(shu)(shu)進行應用(yong)領域的開發創 新(xin)，緊密跟進最(zui)新(xin)的無線通信技術(shu)(shu)，持(chi)續(xu)申(shen)(shen)請(qing)與獲得新(xin)專(zhuan)利(li)，截止(zhi) 2021 年半年報數(shu)據， 有(you)方科(ke)技累計(ji)申(shen)(shen)請(qing)專(zhuan)利(li)數(shu)量(liang)為 246 項，累計(ji)獲得專(zhuan)利(li) 133 項。
在研項目(mu)豐富，研發行(xing)業領(ling)先技(ji)術項目(mu)。公司 2021 年上半(ban)年在研項目(mu)九項，其中(zhong)包括 5G 無線通(tong)信(xin)模(mo)塊和解決方(fang)案、高速率(lv) LTE-V2X 無線通(tong)信(xin)模(mo)塊和解決方(fang)案、物聯網(wang)管(guan)理云 平臺等，公司持續研發創新，緊跟最新行(xing)業趨勢，治理打通(tong)從終端到管(guan)道到云端的(de)整條(tiao) 蜂窩物聯網(wang)通(tong)信(xin)鏈路(lu)。
積極研(yan)發(fa)推(tui)(tui)(tui)動(dong)(dong)新(xin)產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)推(tui)(tui)(tui)出(chu)(chu)，具備一定(ding)先發(fa)優(you)勢。持(chi)續(xu)推(tui)(tui)(tui)動(dong)(dong)研(yan)發(fa)有(you)(you)助于公司持(chi)續(xu)對產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)技 術(shu)更(geng)(geng)新(xin)迭代，及時推(tui)(tui)(tui)出(chu)(chu)行(xing)業(ye)中領先技術(shu)產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)。以車聯網產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)舉(ju)例，有(you)(you)方科(ke)技 2017 年領先 推(tui)(tui)(tui)出(chu)(chu)車規級無線通信模組產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin) N720，后(hou)持(chi)續(xu)更(geng)(geng)新(xin)推(tui)(tui)(tui)廣車規級新(xin)產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)，2021 年成(cheng)功推(tui)(tui)(tui)出(chu)(chu) 5G+C-V2X 產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin) A590，在行(xing)業(ye)中持(chi)續(xu)保持(chi)第一梯隊進(jin)度(du)，具備一定(ding)先發(fa)優(you)勢。
3.2. 營銷網絡持續布局，全球覆蓋保障產品銷售出貨
公(gong)(gong)司(si)(si)銷(xiao)售費用持續快(kuai)速增(zeng)長，“播種”建設海(hai)(hai)外(wai)本(ben)地團隊(dui)靜(jing)待“花開(kai)”。公(gong)(gong)司(si)(si)銷(xiao)售費用由 2016 年(nian)(nian) 767.70 萬(wan)元(yuan)快(kuai)速增(zeng)加至 2020 年(nian)(nian) 4111.62 萬(wan)元(yuan)。2019 年(nian)(nian) 4 季度(du)開(kai)始，公(gong)(gong)司(si)(si)構建海(hai)(hai) 外(wai)本(ben)地銷(xiao)售團隊(dui)，發力投資建設海(hai)(hai)外(wai)營(ying)銷(xiao)網絡，保障海(hai)(hai)外(wai)市(shi)場產品(pin)放量出貨。
公司營(ying)銷(xiao)(xiao)網絡(luo)遍布(bu)(bu)全球(qiu)，展現(xian)強大銷(xiao)(xiao)售(shou)能力。公司以(yi)直銷(xiao)(xiao)為主(zhu)，經(jing)銷(xiao)(xiao)為輔的銷(xiao)(xiao)售(shou)模式， 在全球(qiu)積極布(bu)(bu)局營(ying)銷(xiao)(xiao)網絡(luo)，目前覆(fu)(fu)蓋國內多個區(qu)域(yu)，海外覆(fu)(fu)蓋了歐洲、美洲、印度(du)、東 南亞市場，銷(xiao)(xiao)售(shou)實(shi)力出(chu)眾。
產品(pin)銷(xiao)(xiao)售(shou)量(liang)(liang)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)可(ke)觀，營(ying)銷(xiao)(xiao)能力(li)助公(gong)司緊抓行(xing)業需求增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)機遇。對公(gong)司各(ge)產品(pin)類型的每 年(nian)銷(xiao)(xiao)售(shou)量(liang)(liang)進行(xing)統(tong)計(ji)，無(wu)線通信模(mo)組(zu)銷(xiao)(xiao)售(shou)量(liang)(liang)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)近年(nian)情況喜人，2020 年(nian)已達(da)到 1318.20 萬(wan)個，2016-2020 年(nian)復合增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)率 30.09%；無(wu)線通信終端主(zhu)要受海外疫情影響(xiang) 2020 年(nian)呈現下 滑態勢(shi)，而無(wu)線通信解決(jue)方案(an)由于(yu)基數較(jiao)小，近兩年(nian)呈現高速(su)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)。我們認為，公(gong)司以 技術為基，營(ying)銷(xiao)(xiao)網絡完善布局下有望實現全球市場快速(su)突破(po)，產品(pin)放量(liang)(liang)銷(xiao)(xiao)售(shou)，緊抓行(xing)業 機遇。
3.3. 行業持續積累，客戶資源顯優勢
公司深耕(geng)行業(ye)，在多(duo)垂直領域(yu)(yu)中擁有(you)(you)頭(tou)部企業(ye)客(ke)(ke)戶，保障(zhang)產(chan)品(pin)(pin)需求(qiu)。有(you)(you)方(fang)科(ke)技在無線(xian)通 信模組行業(ye)已具備較(jiao)強(qiang)品(pin)(pin)牌影響(xiang)力，開拓多(duo)個垂直領域(yu)(yu)并收獲行業(ye)認可(ke)，獲得行業(ye)頭(tou)部 企業(ye)客(ke)(ke)戶。如(ru)智慧電網(wang)行業(ye)，公司早在 2009 年國(guo)網(wang)啟(qi)動“堅強(qiang)電網(wang)建設”時(shi)即將自(zi)主(zhu)研 發的無線(xian)通信模塊(kuai)應用(yong)于國(guo)家電網(wang)集抄，目前擁有(you)(you)國(guo)家電網(wang)與(yu)南方(fang)電網(wang)頭(tou)部客(ke)(ke)戶，此外 公司在車(che)聯網(wang)、OBD、充電樁等領域(yu)(yu)均(jun)擁有(you)(you)頭(tou)部企業(ye)客(ke)(ke)戶，保障(zhang)公司產(chan)品(pin)(pin)在各領域(yu)(yu)的需 求(qiu)。
3.4. 產品具備價格競爭力，成本管控得當
公(gong)(gong)(gong)司產(chan)(chan)(chan)品價格具備(bei)競爭力，助力市場份額(e)擴(kuo)大(da)。計算公(gong)(gong)(gong)司產(chan)(chan)(chan)品價格，無(wu)線(xian)通(tong)信(xin)模組產(chan)(chan)(chan)品 平均單價由 2017 年 82.62 元下降(jiang)至 2020 年 34.27，對(dui)比海(hai)外(wai)如 Telit、Sierra Wireless 等 廠商(shang)產(chan)(chan)(chan)品（2017 年均在百元以上(shang)）具備(bei)價格優勢，助力公(gong)(gong)(gong)司在海(hai)外(wai)拓展市場份額(e)。公(gong)(gong)(gong)司 同樣(yang)采取協商(shang)降(jiang)價的方式來維(wei)護產(chan)(chan)(chan)品市場份額(e)，但產(chan)(chan)(chan)品價格整體符合正常市場規律。
公司(si)產品(pin)(pin)成(cheng)本控(kong)(kong)制得當，保(bao)(bao)障公司(si)價(jia)格下滑(hua)后仍具備盈利能力。公司(si)無線通(tong)信模組價(jia)格 呈現下滑(hua)態勢(shi)，以(yi)保(bao)(bao)持市(shi)場(chang)份(fen)額，而公司(si)產品(pin)(pin)的平均成(cheng)本也相應有明顯下滑(hua)態勢(shi)，公司(si) 通(tong)過規(gui)模優勢(shi)、上游供應商(shang)返利以(yi)及(ji)持續優化(hua)綜合成(cheng)本等方(fang)式(shi)控(kong)(kong)制成(cheng)本，保(bao)(bao)障產品(pin)(pin)盈利 能力。
3.5. 云-管-端戰略布局，提升盈利能力
公司戰略性(xing)布局(ju)云-管-端產品(pin)，提(ti)供(gong)一(yi)站式接入(ru)通(tong)(tong)信(xin)解決方(fang)(fang)案。有方(fang)(fang)科技以(yi)物聯網模組 業(ye)務(wu)作為基(ji)礎，布局(ju)有方(fang)(fang)接入(ru)云/管道云以(yi)及(ji)無線通(tong)(tong)信(xin)整機(ji)產品(pin)，打造云-管-端業(ye)務(wu)布局(ju)， 并基(ji)于云管端能力提(ti)供(gong)無線通(tong)(tong)信(xin)解決方(fang)(fang)案。
云-管-端產(chan)(chan)品(pin)布局有(you)望助(zhu)力公(gong)司提(ti)升(sheng)盈利(li)(li)能力。目(mu)前公(gong)司毛利(li)(li)率較(jiao)低，細分產(chan)(chan)品(pin)來看， 無(wu)線(xian)通信(xin)模(mo)組 2020 年(nian)(nian)毛利(li)(li)率僅為 14.57%，帶動(dong)整體毛利(li)(li)率 2020 年(nian)(nian)下(xia)滑(hua)至 14.67%；無(wu)線(xian) 通信(xin)終端產(chan)(chan)品(pin) 2020 年(nian)(nian)毛利(li)(li)率為 23.06%，受匯率影響導致對(dui)比 2019 年(nian)(nian)有(you)明顯下(xia)滑(hua)，但仍 然高于模(mo)塊產(chan)(chan)品(pin)業務毛利(li)(li)率；未(wei)來隨(sui)著終端產(chan)(chan)品(pin)在(zai)海外疫情(qing)逐漸(jian)好轉下(xia)收入持(chi)續恢復以(yi) 及在(zai)公(gong)司積極打入前裝(zhuang)市(shi)場(chang)的(de)推動(dong)下(xia)實現銷售占比增長(chang)，將助(zhu)推公(gong)司毛利(li)(li)率水平(ping)(ping)整體提(ti) 升(sheng)。此(ci)外公(gong)司云產(chan)(chan)品(pin)不(bu)斷發展(zhan)成熟后，同樣有(you)望帶動(dong)整體盈利(li)(li)水平(ping)(ping)和綜(zong)合(he)競爭(zheng)力的(de)提(ti)升(sheng)。（報告來源：未(wei)來智庫)
