在(zai)(zai)全球缺芯(xin)嚴重(zhong)和(he)國產化(hua)替代浪潮兩(liang)大推(tui)力(li)下(xia)，全球半導(dao)體(ti)(ti)行業均處(chu)于一個高景氣的(de)(de)(de)(de)(de)周期狂奔，尤(you)其對于國內半導(dao)體(ti)(ti)產業鏈的(de)(de)(de)(de)(de)發展來說，更(geng)是絕無僅有的(de)(de)(de)(de)(de)歷史機遇(yu)。然而，在(zai)(zai)半導(dao)體(ti)(ti)扎堆上(shang)市的(de)(de)(de)(de)(de)背后(hou)，半導(dao)體(ti)(ti)新股卻(que)屢(lv)屢(lv)表現(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)不盡人意，這背后(hou)究竟是“企(qi)業的(de)(de)(de)(de)(de)扭曲(qu)”還是“資本的(de)(de)(de)(de)(de)淪喪(sang)”？
2022年(nian)真是堪稱(cheng)“沒有最慘，只有更慘”的一年(nian)。
4月25日，A股市場暴跌(die)，主要股指跌(die)幅超過5%，上證(zheng)指數(shu)更是(shi)跌(die)破(po)3000點(dian)大關。有人調侃道，“錢在A股，人在上海，丈夫搞(gao)房(fang)地產，妻子(zi)做教育輔導，響應(ying)政策生三胎，疫情來(lai)了沒囤(dun)菜”——算不算得上宇宙最慘？
除個人比慘(can)之外，縱觀整個半(ban)導體(ti)市(shi)場(chang)也是“慘(can)絕(jue)人寰(huan)”。據市(shi)場(chang)統計，4月(yue)份以來國內共有(you)5家半(ban)導體(ti)公司(si)上(shang)市(shi)，其中僅有(you)1家拓(tuo)荊科技未在上(shang)市(shi)首(shou)日破發，其余4家全(quan)部“陣(zhen)亡”。并且(qie)從目前來看，雖然整體(ti)有(you)上(shang)漲趨勢，但卻仍(reng)處于發行價以下(xia)的(de)“爬坡期(qi)”。
在(zai)全球(qiu)(qiu)缺芯嚴重和國產(chan)化替代浪潮兩大推(tui)力(li)下，全球(qiu)(qiu)半(ban)(ban)導(dao)體(ti)行(xing)業均處于一個高景氣(qi)的周(zhou)期狂奔，尤(you)其對(dui)于國內(nei)半(ban)(ban)導(dao)體(ti)產(chan)業鏈的發(fa)展來(lai)說，更是絕無(wu)僅有(you)的歷史(shi)機遇。然而，在(zai)半(ban)(ban)導(dao)體(ti)扎堆上市(shi)的背(bei)(bei)后(hou)，半(ban)(ban)導(dao)體(ti)新股卻屢屢表(biao)現的不盡人(ren)意，這背(bei)(bei)后(hou)究竟是“企業的扭曲”還是“資(zi)本的淪喪”？
5家公司4家破發，打破新股破發魔咒有多難？
具體(ti)來看，2022年4月(yue)份同月(yue)上市的半導(dao)體(ti)供應(ying)鏈廠商有拓荊(jing)科(ke)技、長光華芯、英集芯、峰(feng)岹(tiao)科(ke)技、唯(wei)捷創芯共計5家企業。
其中拓荊(jing)(jing)(jing)科技(ji)是今年A股上市(shi)的半導體公司中唯一一家設備(bei)公司。以首日(ri)漲(zhang)幅論，拓荊(jing)(jing)(jing)科技(ji)可排在(zai)半導體板塊第三；論上市(shi)首日(ri)每簽盈利額，以當日(ri)收盤價計算，中一簽拓荊(jing)(jing)(jing)科技(ji)股可賺(zhuan)1.02萬元。
而其(qi)余4家(jia)企業(ye)上市首日情(qing)況(kuang)就不(bu)容樂觀了(le)，股價均有下跌：長(chang)光(guang)華芯(xin)為(wei)1.49%，投資(zi)者(zhe)(zhe)中一簽虧損(sun)600元(yuan)；英集(ji)芯(xin)為(wei)9.7%，投資(zi)者(zhe)(zhe)中一簽虧損(sun)1175元(yuan)；峰岹(tiao)科技為(wei)19.27%，投資(zi)者(zhe)(zhe)中一簽虧損(sun)7900元(yuan)；唯捷創芯(xin)為(wei)36.04%。投資(zi)者(zhe)(zhe)中一簽虧損(sun)1.2萬(wan)元(yuan)。
當真是萬分之二的中簽率(lv)，而股(gu)民們卻能全憑運氣(qi)“撒錢”。
截止4月(yue)26日(ri)收盤，股價(jia)(jia)高(gao)于發(fa)行(xing)價(jia)(jia)的(de)也只有拓荊科技一家，其股價(jia)(jia)為92.16元/股，總市值為116.56億元；其余長光華芯、英集芯、峰岹科技、唯捷創芯的(de)股價(jia)(jia)皆低于上市發(fa)行(xing)價(jia)(jia)。
作(zuo)為(wei)僅有(you)的(de)一根(gen)“逆(ni)市生長”的(de)獨苗，拓(tuo)荊科技的(de)前(qian)身為(wei)成立于(yu)2010年的(de)沈陽拓(tuo)荊科技有(you)限公司，國家大基金持股(gu)26.48%為(wei)公司第(di)一大股(gu)東(dong)，國投上海和(he)中微公司分別持有(you)18.23%和(he)11.20%的(de)股(gu)份(fen)。
拓荊科技專注的半導體薄膜沉積設備業務，是與光刻機、刻蝕機共同構成芯片制(zhi)造(zao)(zao)的三(san)大(da)主設(she)備(bei)(bei)之(zhi)一。拓荊科技是國(guo)內(nei)唯一一家產(chan)業(ye)化(hua)(hua)應(ying)用的集成電(dian)路(lu)等離子體增強化(hua)(hua)學氣(qi)相沉積(ji)（PECVD）和次(ci)常(chang)壓化(hua)(hua)學氣(qi)相沉積(ji)（SACVD）設(she)備(bei)(bei)廠商。其(qi)主要(yao)產(chan)品(pin)PECVD設(she)備(bei)(bei)、原子層沉積(ji)（ALD）設(she)備(bei)(bei)和SACVD設(she)備(bei)(bei)三(san)個產(chan)品(pin)系列，已廣泛應(ying)用于國(guo)內(nei)晶圓廠14nm及以(yi)上制(zhi)程集成電(dian)路(lu)制(zhi)造(zao)(zao)產(chan)線(xian)，并已展(zhan)開(kai)10nm及以(yi)下(xia)制(zhi)程產(chan)品(pin)驗證(zheng)測試(shi)。
拓(tuo)荊科技核(he)心客(ke)戶包括中芯(xin)國際(ji)、華虹集團、長(chang)江存儲、長(chang)鑫存儲、廈(sha)門聯芯(xin)、燕(yan)東微電(dian)子等國內(nei)外主流(liu)晶圓廠客(ke)戶，累計發貨已超150套機臺。憑借長(chang)期(qi)技術研發和工藝積累，拓(tuo)荊科技已可(ke)以與國際(ji)巨頭直接競爭。
與拓(tuo)荊科技(ji)(ji)強(qiang)悍(han)的競(jing)爭力相呼應的是(shi)其市場狀況日趨向好。根(gen)據市場情況來(lai)看(kan)，擴產仍舊是(shi)各大晶(jing)圓(yuan)廠當前最重要的計劃，并且(qie)擴產的高峰(feng)期將從(cong)(cong)2022年持續到2023年。而(er)此過(guo)程中，國(guo)內(nei)晶(jing)圓(yuan)廠的核心訴求已經從(cong)(cong)“穩定生產”過(guo)渡(du)到“解決供應鏈安全”，這(zhe)進(jin)(jin)一(yi)步(bu)提(ti)振了半導體設(she)備的本土化進(jin)(jin)程。在3月份(fen)國(guo)內(nei)晶(jing)圓(yuan)廠開展的2022年第一(yi)次集中采購潮中，拓(tuo)荊科技(ji)(ji)憑借設(she)備優勢也是(shi)“榜上(shang)有名”。
市場需求旺盛，公司產品競爭力充足，這可能也成為了拓荊科技得以在4月打破破發魔咒的關鍵原因之一。
新股破發緣何成常態，后來者到底有啥問題？
不(bu)過(guo)說到頭，拓荊科(ke)技畢(bi)竟只是半導體產業供應商(shang)IPO中的個例，拓荊科(ke)技在“獨樂樂”，但上市的大(da)多數企業卻(que)在“眾泣泣”。
與4月極為(wei)類似的1月，科創板(ban)連續登陸了6家(jia)半(ban)導體(ti)相關(guan)企(qi)業(ye)，其中包括(kuo)“CPU第一(yi)股(gu)”“第三(san)代(dai)半(ban)導SiC底第一(yi)股(gu)”“基帶芯片第一(yi)股(gu)”等，然(ran)而與名(ming)頭不相符的是，6家(jia)企(qi)業(ye)中5家(jia)公(gong)司遭(zao)遇破發，最(zui)狠的已(yi)經腰斬。
比如創立于2015年的翱(ao)捷(jie)科(ke)技(ji)，是通信芯片產業“老兵”，頭頂“基帶芯片第一股”的光環，是國(guo)內極少數(shu)掌握全制式(shi)蜂窩基帶芯片設計及供貨(huo)能力的企(qi)業之一。但上市首日，翱(ao)捷(jie)科(ke)技(ji)發行價(jia)為(wei)164.54元，此后卻“跌跌不休”，截止4月26日收盤價(jia)已跌至58.91元。
如果理性分析翱捷科技股價(jia)暴跌背(bei)后的(de)原因會發現，有三(san)大因素是其股市(shi)“折戟”的(de)關鍵(jian)。
首先，上市發行定價過高。翱捷科技(ji)在(zai)一級市(shi)場(chang)最(zui)后一輪融資時估值(zhi)(zhi)為16.38億美元，約(yue)合(he)人民幣106億元，然而(er)本(ben)次發行價格達到了(le)164.54元，對(dui)應(ying)的公司市(shi)值(zhi)(zhi)飆升到了(le)688.27億元，發行價格對(dui)應(ying)市(shi)銷率竟(jing)高(gao)達63.67倍。而(er)自1月14日上市(shi)以來，翱捷科技(ji)跌幅已經(jing)達到了(le)64.7%，在(zai)連續虧(kui)損的情況下，可見當初定(ding)價頗高(gao)。
其次，企業造血能力不足。根據翱捷(jie)科技招股(gu)書顯示，在報告期內，公(gong)司蜂窩基(ji)帶芯片產品的(de)銷量和營收(shou)都(dou)是保持(chi)較高增速的(de)，然而公(gong)司的(de)盈利(li)能(neng)力(li)卻沒能(neng)跟上主營的(de)增長步伐。
2018年至2020年，公司凈(jing)利潤虧(kui)損分別達到了5.37億(yi)元(yuan)、5.84億(yi)元(yuan)和(he)23.27億(yi)元(yuan)，3年時間，翱捷科技(ji)累計虧(kui)損達到了39億(yi)元(yuan)，而未來可(ke)能還將處于持(chi)續虧(kui)損的狀(zhuang)態。長(chang)期的虧(kui)損也令其難以撐起(qi)過高(gao)的估(gu)值(zhi)。
最后，國際競爭激烈。目(mu)前，翱捷(jie)(jie)科技所處的賽道(dao)早已人(ren)滿為(wei)患，且大多(duo)走向了集(ji)中，龍頭(tou)企(qi)業優勢凸顯(xian)。雖然翱捷(jie)(jie)科技是一家重視研(yan)發的企(qi)業，僅2020年研(yan)發投入就達21億元，但高(gao)昂(ang)的研(yan)發投入背后卻是令人(ren)心酸(suan)的現實。
翱捷科技目前在售的(de)產品(pin)仍就以2G到4G產品(pin)為(wei)(wei)主(zhu)，雖然(ran)其首款5G芯片(pian)已處(chu)于進一步(bu)調試的(de)過(guo)程，但(dan)卻在步(bu)調上落后于高通(tong)、華為(wei)(wei)海思(si)、聯發科、紫光(guang)展銳等(deng)主(zhu)要競(jing)爭(zheng)對手。這進一步(bu)削弱了市場對它(ta)的(de)看好的(de)態(tai)度(du)。
而這些原因也并不僅僅是翱捷科技一家面臨的困境，比如4月上市的(de)唯捷創(chuang)芯，同樣也(ye)深陷收入與盈(ying)利的(de)“剪(jian)刀差”怪圈中。
從2018年(nian)到(dao)2021年(nian)，唯(wei)捷創(chuang)芯的(de)收入從2.8億(yi)暴增至35億(yi)元(yuan)(yuan)，年(nian)復合(he)增長(chang)率(lv)高達152.48%，2021全年(nian)業(ye)績的(de)35億(yi)元(yuan)(yuan)也創(chuang)下企業(ye)營收的(de)新高。但(dan)在盈利(li)上(shang)，2020年(nian)和2021年(nian)，唯(wei)捷創(chuang)芯凈利(li)潤卻(que)分(fen)別(bie)為-7772萬(wan)元(yuan)(yuan)和-6679萬(wan)元(yuan)(yuan)，毛利(li)率(lv)只有17.9%，遠低(di)于國內(nei)同行(xing)30%與國際(ji)同行(xing)45%的(de)毛利(li)率(lv)。
半導體賽道過熱，市場已變了天
當然，造成半導體公司(si)不斷的(de)破發與過熱的(de)企業上(shang)市(shi)形成了(le)冰火(huo)兩(liang)重天的(de)景象，內部(bu)因(yin)素只是其一，外部(bu)因(yin)素也同樣重要。
據美國半(ban)導(dao)體媒體Semiconductor Engineering統計，2021年的(de)最后一個(ge)月，在(zai)半(ban)導(dao)體領域全球(qiu)共有(you)54家(jia)創(chuang)企獲(huo)得新一輪融(rong)(rong)資(zi)，僅詳實可查的(de)融(rong)(rong)資(zi)金(jin)額就超過(guo)150億人民幣，獲(huo)得融(rong)(rong)資(zi)的(de)55家(jia)公(gong)司(si)中40家(jia)公(gong)司(si)都是中國企業。
過熱的市場環境把國內半導體行業推到了一個本不屬于它的高度，導致了一大批企業估值虛高。加之國產替代和本土化供應鏈的興起，更是助長了這一波火焰瘋狂的跳躍。
然而當海水退(tui)去，誰的(de)底(di)褲被沖(chong)掉就顯而易見了。當前是(shi)國(guo)內(nei)半導體行業天賜的(de)良機不假，但隨著經(jing)濟下行壓力的(de)來到(dao)，持續的(de)地緣政(zheng)治加深，以及(ji)復雜的(de)疫情環(huan)境(jing)，全球需求出(chu)現了不達預(yu)期的(de)市場萎縮。
當然(ran)，高精尖(jian)的(de)科(ke)技企業(ye)價值猶在，并且更加能獲得市場(chang)的(de)青睞，然(ran)而(er)，在某些領域處于(yu)衰退以(yi)及(ji)自身競爭力(li)不(bu)強的(de)企業(ye)，盲目進入市場(chang)就只能淪(lun)為資本收割(ge)韭菜的(de)工(gong)具。
現在半導體市場出現大面積破發，其實并不能算一種壞事，這其實是一場市場化機制下的“物競天擇”的行為，有利于良幣驅除劣幣。一方面使產業發展回歸正軌，退去資本光環重塑產業競爭力；另一方面也能引導市場更加理性和平穩，使市場機制得到進一步完善。
參考資料：
1.《科技新股慘遭破發，半導體投融資正趨于理(li)性？》，物(wu)聯傳媒
2.《半(ban)(ban)導體上市公司破發(fa)引發(fa)的產(chan)業冷思(si)考(kao)，國芯科技、天岳(yue)先進等(deng)破發(fa)》，半(ban)(ban)導體產(chan)業縱橫
3.《2022芯(xin)片新(xin)股屢(lv)遭破發！“國(guo)產”光環不香了？》，芯(xin)東西
4.《明星企業翱捷科技上市即破發，心跳加速！中一簽虧2萬》，物聯網智庫
5.《連續(xu)破發、半導體(ti)賽(sai)道過熱？2022年由缺芯(xin)翻轉至(zhi)“過剩(sheng)”？》，金融界
6.《半導體破(po)(po)發魔(mo)咒被(bei)打破(po)(po)！這只(zhi)新股連續大漲 分析師(shi)：行業采購潮(chao)開啟》，財聯社
