在全(quan)球缺芯嚴重(zhong)和國產化替代(dai)浪潮兩大推(tui)力下(xia)，全(quan)球半導(dao)體行業(ye)均(jun)處(chu)于一個高景氣的(de)(de)周(zhou)期狂奔，尤其(qi)對于國內半導(dao)體產業(ye)鏈的(de)(de)發展來(lai)說，更是(shi)絕(jue)無僅(jin)有的(de)(de)歷史機遇。然而，在半導(dao)體扎堆(dui)上市的(de)(de)背后(hou)，半導(dao)體新股卻屢(lv)屢(lv)表現(xian)的(de)(de)不盡人意，這(zhe)背后(hou)究竟是(shi)“企(qi)業(ye)的(de)(de)扭曲”還是(shi)“資本的(de)(de)淪喪”？
2022年(nian)真(zhen)是堪稱“沒(mei)有最(zui)慘(can)，只有更慘(can)”的一年(nian)。
4月25日，A股(gu)市場暴跌(die)，主要股(gu)指跌(die)幅超過(guo)5%，上證(zheng)指數(shu)更(geng)是跌(die)破3000點大關。有(you)人(ren)調(diao)侃道，“錢在A股(gu)，人(ren)在上海，丈夫搞房(fang)地產(chan)，妻子做教育輔導，響應(ying)政策生三胎(tai)，疫情來了沒囤菜”——算不算得上宇宙最慘？
除個(ge)人(ren)比慘之外，縱觀整(zheng)個(ge)半導(dao)體市(shi)場(chang)也是“慘絕人(ren)寰”。據(ju)市(shi)場(chang)統計，4月份以來國內共有5家(jia)半導(dao)體公司上市(shi)，其中僅有1家(jia)拓荊科(ke)技未在上市(shi)首日破發，其余4家(jia)全部(bu)“陣亡”。并且從目前來看，雖然整(zheng)體有上漲趨勢，但(dan)卻(que)仍處于發行價以下的“爬坡期”。
在(zai)全球(qiu)缺芯(xin)嚴重和(he)國(guo)產化替(ti)代浪(lang)潮兩大(da)推力(li)下，全球(qiu)半(ban)導(dao)體(ti)行(xing)業均(jun)處于一個高景氣的(de)周期狂奔(ben)，尤(you)其對于國(guo)內半(ban)導(dao)體(ti)產業鏈的(de)發展來說(shuo)，更是(shi)絕無僅有的(de)歷史機遇。然而，在(zai)半(ban)導(dao)體(ti)扎堆上市的(de)背后(hou)，半(ban)導(dao)體(ti)新股(gu)卻屢屢表(biao)現的(de)不盡人(ren)意，這背后(hou)究(jiu)竟是(shi)“企業的(de)扭(niu)曲”還是(shi)“資本的(de)淪喪”？
5家公司4家破發，打破新股破發魔咒有多難？
具體來看，2022年(nian)4月(yue)份同月(yue)上市的半導體供(gong)應鏈廠商(shang)有拓荊科技、長光華芯、英集(ji)芯、峰(feng)岹科技、唯捷創芯共計5家企(qi)業。
其(qi)中(zhong)拓荊科技是今(jin)年(nian)A股上市(shi)的半導(dao)體(ti)公(gong)司(si)中(zhong)唯一一家設備公(gong)司(si)。以首(shou)日漲幅(fu)論，拓荊科技可排(pai)在半導(dao)體(ti)板塊第三(san)；論上市(shi)首(shou)日每(mei)簽盈利額，以當日收(shou)盤價計算，中(zhong)一簽拓荊科技股可賺(zhuan)1.02萬(wan)元。
而其余4家企業上(shang)市首日情(qing)況(kuang)就不容樂(le)觀了，股價均(jun)有下跌(die)：長光(guang)華芯(xin)為(wei)(wei)1.49%，投資者(zhe)中(zhong)一(yi)簽虧(kui)(kui)損600元；英集芯(xin)為(wei)(wei)9.7%，投資者(zhe)中(zhong)一(yi)簽虧(kui)(kui)損1175元；峰岹(tiao)科技為(wei)(wei)19.27%，投資者(zhe)中(zhong)一(yi)簽虧(kui)(kui)損7900元；唯捷創芯(xin)為(wei)(wei)36.04%。投資者(zhe)中(zhong)一(yi)簽虧(kui)(kui)損1.2萬元。
當真是萬(wan)分之二(er)的中(zhong)簽率，而股民們卻能全(quan)憑運氣“撒錢”。
截止4月26日(ri)收盤，股(gu)價(jia)高于發行(xing)(xing)價(jia)的也只(zhi)有拓荊科技(ji)一家，其股(gu)價(jia)為92.16元/股(gu)，總市值為116.56億元；其余長光華(hua)芯、英集芯、峰岹科技(ji)、唯(wei)捷創(chuang)芯的股(gu)價(jia)皆(jie)低于上市發行(xing)(xing)價(jia)。
作為(wei)僅(jin)有的一(yi)根“逆(ni)市(shi)生長”的獨苗，拓荊(jing)(jing)科技(ji)的前身(shen)為(wei)成立(li)于2010年的沈陽拓荊(jing)(jing)科技(ji)有限(xian)公(gong)司(si)，國(guo)家大(da)基金(jin)持(chi)股26.48%為(wei)公(gong)司(si)第一(yi)大(da)股東(dong)，國(guo)投(tou)上海和中微公(gong)司(si)分(fen)別持(chi)有18.23%和11.20%的股份。
拓荊科技專注的半導體薄膜沉積設備業務，是與光刻機、刻蝕機共同構成芯片制造(zao)(zao)的三(san)(san)大主設備(bei)之一(yi)。拓荊(jing)科技是國內唯一(yi)一(yi)家(jia)產(chan)業化(hua)應用(yong)的集(ji)成電(dian)路等離子(zi)體(ti)增強化(hua)學氣相沉(chen)(chen)積(ji)(ji)（PECVD）和次(ci)常壓(ya)化(hua)學氣相沉(chen)(chen)積(ji)(ji)（SACVD）設備(bei)廠商。其主要產(chan)品PECVD設備(bei)、原子(zi)層沉(chen)(chen)積(ji)(ji)（ALD）設備(bei)和SACVD設備(bei)三(san)(san)個(ge)產(chan)品系列，已(yi)廣泛應用(yong)于國內晶圓廠14nm及以上制程集(ji)成電(dian)路制造(zao)(zao)產(chan)線，并已(yi)展(zhan)開10nm及以下制程產(chan)品驗證測試。
拓荊(jing)科(ke)技(ji)核心客戶包括(kuo)中芯國際、華虹集團、長(chang)江存儲(chu)、長(chang)鑫存儲(chu)、廈(sha)門聯芯、燕東微電子等國內外主流晶圓廠客戶，累計發貨(huo)已(yi)超150套機臺。憑借長(chang)期(qi)技(ji)術研發和工藝積累，拓荊(jing)科(ke)技(ji)已(yi)可以與國際巨頭(tou)直接競爭。
與拓(tuo)荊科技強悍的(de)(de)競爭力相呼應的(de)(de)是其市場狀況(kuang)日趨向好。根據市場情況(kuang)來看，擴(kuo)(kuo)產仍舊是各大晶(jing)圓廠當前最(zui)重(zhong)要的(de)(de)計劃，并且擴(kuo)(kuo)產的(de)(de)高峰期將從2022年(nian)持續到2023年(nian)。而(er)此過(guo)程(cheng)中，國內晶(jing)圓廠的(de)(de)核(he)心訴(su)求已(yi)經從“穩(wen)定(ding)生產”過(guo)渡到“解決供應鏈安全(quan)”，這進一(yi)步提振了(le)半(ban)導體設備的(de)(de)本土化進程(cheng)。在3月份國內晶(jing)圓廠開展的(de)(de)2022年(nian)第一(yi)次集中采購(gou)潮中，拓(tuo)荊科技憑借(jie)設備優勢也是“榜上(shang)有名”。
市場需求旺盛，公司產品競爭力充足，這可能也成為了拓荊科技得以在4月打破破發魔咒的關鍵原因之一。
新股破發緣何成常態，后來者到底有啥問題？
不過說到頭，拓荊科技畢竟只是(shi)半導體產業供應商IPO中(zhong)的(de)個(ge)例，拓荊科技在“獨樂(le)樂(le)”，但(dan)上市的(de)大多(duo)數企業卻在“眾泣(qi)泣(qi)”。
與4月極為類似的1月，科創板連續登陸(lu)了6家(jia)半導體相關企業，其(qi)中包(bao)括“CPU第一(yi)股”“第三代半導SiC底(di)第一(yi)股”“基帶(dai)芯片(pian)第一(yi)股”等(deng)，然(ran)而與名頭不(bu)相符(fu)的是，6家(jia)企業中5家(jia)公司遭遇(yu)破發，最狠的已(yi)經腰斬(zhan)。
比如創(chuang)立于2015年的(de)翱捷(jie)科技，是(shi)通信芯(xin)(xin)片(pian)(pian)(pian)產業“老(lao)兵”，頭頂“基帶(dai)芯(xin)(xin)片(pian)(pian)(pian)第一股(gu)”的(de)光(guang)環，是(shi)國內極(ji)少數(shu)掌握(wo)全制(zhi)式(shi)蜂窩基帶(dai)芯(xin)(xin)片(pian)(pian)(pian)設(she)計及供貨能(neng)力的(de)企業之一。但(dan)上市首日，翱捷(jie)科技發(fa)行價為164.54元(yuan)(yuan)，此后卻(que)“跌跌不休(xiu)”，截止4月26日收盤價已跌至58.91元(yuan)(yuan)。
如果理性分(fen)析翱(ao)捷(jie)科技股價暴(bao)跌背后(hou)的原因會發現，有三(san)大因素是其股市“折(zhe)戟”的關鍵。
首先，上市發行定價過高。翱(ao)捷(jie)科技在(zai)一(yi)級(ji)市(shi)場最后一(yi)輪融資時估值(zhi)(zhi)為16.38億(yi)美元(yuan)，約合人民幣106億(yi)元(yuan)，然而本(ben)次發行價格(ge)達到了(le)164.54元(yuan)，對應(ying)的(de)公司(si)市(shi)值(zhi)(zhi)飆升到了(le)688.27億(yi)元(yuan)，發行價格(ge)對應(ying)市(shi)銷率竟高達63.67倍。而自1月14日(ri)上市(shi)以來，翱(ao)捷(jie)科技跌幅(fu)已經達到了(le)64.7%，在(zai)連(lian)續虧損的(de)情況下，可見(jian)當初定價頗高。
其次，企業造血能力不足。根據翱(ao)捷科(ke)技招股書(shu)顯示，在報告期內，公(gong)司蜂窩基帶芯(xin)片產品的(de)銷量和營收都是保持較高(gao)增速(su)的(de)，然而公(gong)司的(de)盈利能力(li)卻沒能跟上主營的(de)增長(chang)步伐。
2018年(nian)至2020年(nian)，公(gong)司凈利潤虧損(sun)分別(bie)達到(dao)了(le)5.37億(yi)元(yuan)(yuan)、5.84億(yi)元(yuan)(yuan)和23.27億(yi)元(yuan)(yuan)，3年(nian)時間，翱(ao)捷科(ke)技累計虧損(sun)達到(dao)了(le)39億(yi)元(yuan)(yuan)，而未來可能還將(jiang)處于持續虧損(sun)的(de)狀態。長期(qi)的(de)虧損(sun)也令其難以撐起過高的(de)估值。
最后，國際競爭激烈。目前(qian)，翱捷(jie)科(ke)技(ji)所處的(de)賽道早已(yi)人(ren)(ren)滿(man)為患，且大(da)多走向了(le)集(ji)中，龍頭企(qi)業優勢凸顯。雖然翱捷(jie)科(ke)技(ji)是(shi)一家重視研發的(de)企(qi)業，僅2020年研發投入就達21億元，但(dan)高(gao)昂的(de)研發投入背后卻(que)是(shi)令人(ren)(ren)心(xin)酸的(de)現實。
翱捷科(ke)技目(mu)前在售的(de)產(chan)品仍(reng)就以(yi)2G到4G產(chan)品為主，雖然其首(shou)款(kuan)5G芯片(pian)已(yi)處(chu)于(yu)進(jin)一步調(diao)(diao)試的(de)過程(cheng)，但卻在步調(diao)(diao)上落后(hou)于(yu)高通、華為海(hai)思(si)、聯(lian)發科(ke)、紫光展銳(rui)等主要競(jing)爭(zheng)對手。這(zhe)進(jin)一步削弱了市場(chang)對它的(de)看(kan)好(hao)的(de)態度(du)。
而這些原因也并不僅僅是翱捷科技一家面臨的困境，比如4月(yue)上市(shi)的唯捷創芯(xin)，同(tong)樣(yang)也深(shen)陷收入(ru)與盈利(li)的“剪(jian)刀差”怪圈中。
從(cong)2018年(nian)(nian)到2021年(nian)(nian)，唯捷(jie)創(chuang)(chuang)芯的(de)收(shou)入從(cong)2.8億暴增至35億元，年(nian)(nian)復合增長(chang)率(lv)高達(da)152.48%，2021全年(nian)(nian)業(ye)績的(de)35億元也(ye)創(chuang)(chuang)下企業(ye)營收(shou)的(de)新高。但在盈利(li)上，2020年(nian)(nian)和(he)2021年(nian)(nian)，唯捷(jie)創(chuang)(chuang)芯凈利(li)潤卻分別為-7772萬(wan)元和(he)-6679萬(wan)元，毛(mao)利(li)率(lv)只有17.9%，遠低于國(guo)內同行(xing)(xing)30%與國(guo)際同行(xing)(xing)45%的(de)毛(mao)利(li)率(lv)。
半導體賽道過熱，市場已變了天
當然(ran)，造成半導體公司不(bu)斷的(de)(de)破發(fa)與過熱(re)的(de)(de)企(qi)業上市形成了冰火(huo)兩重(zhong)天的(de)(de)景象，內部因(yin)素(su)只是其(qi)一，外部因(yin)素(su)也同樣重(zhong)要。
據(ju)美國(guo)(guo)半導體媒體Semiconductor Engineering統計(ji)，2021年的(de)最后一個月，在半導體領域全球共有54家創企獲(huo)得新一輪融(rong)資(zi)，僅詳(xiang)實可查的(de)融(rong)資(zi)金額就超過150億人民幣，獲(huo)得融(rong)資(zi)的(de)55家公(gong)司中40家公(gong)司都是中國(guo)(guo)企業(ye)。
過熱的市場環境把國內半導體行業推到了一個本不屬于它的高度，導致了一大批企業估值虛高。加之國產替代和本土化供應鏈的興起，更是助長了這一波火焰瘋狂的跳躍。
然而當海水退去，誰的(de)(de)底褲被(bei)沖掉就顯而易見了(le)(le)。當前是(shi)國(guo)內(nei)半導體行業天賜(si)的(de)(de)良(liang)機不(bu)假，但(dan)隨著經(jing)濟下行壓力的(de)(de)來到，持續的(de)(de)地緣(yuan)政治加深，以及復雜(za)的(de)(de)疫情環境，全(quan)球(qiu)需求出現了(le)(le)不(bu)達預期(qi)的(de)(de)市場萎(wei)縮。
當然(ran)，高精尖的科(ke)技企業價值猶在(zai)，并(bing)且更加能(neng)獲(huo)得市場的青睞，然(ran)而，在(zai)某(mou)些(xie)領域處于衰退以及自(zi)身競(jing)爭力不強的企業，盲目(mu)進入市場就只能(neng)淪為資本收割(ge)韭菜的工具。
現在半導體市場出現大面積破發，其實并不能算一種壞事，這其實是一場市場化機制下的“物競天擇”的行為，有利于良幣驅除劣幣。一方面使產業發展回歸正軌，退去資本光環重塑產業競爭力；另一方面也能引導市場更加理性和平穩，使市場機制得到進一步完善。
參考資料：
1.《科技(ji)新股慘遭破發，半(ban)導體投融資正趨(qu)于(yu)理性？》，物(wu)聯傳(chuan)媒
2.《半導體(ti)上市公(gong)司破發(fa)引(yin)發(fa)的產(chan)業冷思考(kao)，國芯科技、天岳先進等破發(fa)》，半導體(ti)產(chan)業縱橫
3.《2022芯片新股屢遭破發！“國產”光環不(bu)香了？》，芯東西
4.《明星企業翱捷科技上市即破發，心跳加速！中一簽虧2萬》，物聯網智庫
5.《連(lian)續破發、半導體賽(sai)道過熱(re)？2022年(nian)由缺芯翻轉(zhuan)至“過剩”？》，金(jin)融界
6.《半導體破發(fa)魔咒被打(da)破！這只(zhi)新股連續大漲 分(fen)析師(shi)：行業采購潮(chao)開啟(qi)》，財聯社
