WSTS（世界半(ban)(ban)導(dao)體市(shi)場統計(ji)）于(yu)2021年(nian)(nian)(nian)11月30日公(gong)布了2021年(nian)(nian)(nian)秋季半(ban)(ban)導(dao)體市(shi)場預(yu)測(ce)(ce)。報告顯示(shi)，2021年(nian)(nian)(nian)全球半(ban)(ban)導(dao)體市(shi)場規模預(yu)計(ji)同比增長(chang)25.6%，2022年(nian)(nian)(nian)預(yu)計(ji)將繼(ji)續保持(chi)同比正增長(chang)8.8%。截至2021年(nian)(nian)(nian)6月，WSTS預(yu)測(ce)(ce)2021年(nian)(nian)(nian)將增長(chang)19.7%，2022年(nian)(nian)(nian)將增長(chang)8.8%，因此2022年(nian)(nian)(nian)的增長(chang)率將保持(chi)不變。
應該如何評估這個預(yu)(yu)測？尤(you)其(qi)是(shi)近(jin)期的(de)半導(dao)體短缺會持續多久，這方面的(de)思維(wei)方式(shi)將大(da)大(da)改變(bian)對(dui)2022年(nian)的(de)預(yu)(yu)測。由于(yu)2021年(nian)的(de)預(yu)(yu)測已公布至10月，預(yu)(yu)計將在預(yu)(yu)測值附近(jin)降落。
在這里(li)，我想針對2022年的市(shi)場趨勢(shi)做一個(ge)預測。
按產品劃分的市場前景
據(ju)預測，離散元件在2021年將同比增(zeng)長(chang)(chang)(chang) 26.4%。從2021年1月至2021年10月的業(ye)績來看，同比增(zeng)長(chang)(chang)(chang)27.7%，并且幾乎每個月都在持續增(zeng)長(chang)(chang)(chang)20%以(yi)上(shang)。特別是由于汽(qi)車(che)的電氣(qi)化和(he)工業(ye)設備的自動(dong)化，對電源(yuan)產(chan)品的需求持續增(zeng)長(chang)(chang)(chang)，如(ru)果每家公司都不能(neng)迅速開始大(da)規模(mo)生產(chan) 300 毫(hao)米（12 英寸）晶圓生產(chan)線，則有可能(neng)會(hui)(hui)出現長(chang)(chang)(chang)期短缺。預計(ji)2022年同比增(zeng)長(chang)(chang)(chang)8.8%，但(dan)筆者預測這個領域可能(neng)會(hui)(hui)有20%左右的增(zeng)長(chang)(chang)(chang)。
在光半(ban)導體(ti)方面，我們預計將同比增(zeng)(zeng)長(chang)7.0%。截(jie)至2021年(nian)10月的(de)業績同比增(zeng)(zeng)長(chang)8.1%。這個市場的(de)一半(ban)左(zuo)右(you)被圖像(xiang)傳(chuan)(chuan)感器占(zhan)據，下(xia)半(ban)年(nian)繼續負增(zeng)(zeng)長(chang)。根據每(mei)部智(zhi)能(neng)手機安裝(zhuang)的(de)圖像(xiang)傳(chuan)(chuan)感器數(shu)量的(de)變化，前景將發生顯著變化，但考慮(lv)到目前的(de)趨勢，2022 年(nian)的(de)前景可能(neng)會略顯負面。這可能(neng)低于 WSTS 預測的(de)同比增(zeng)(zeng)長(chang) 6.4%。
傳(chuan)感器預(yu)計同比增(zeng)長25.6%。截至2021年10月的(de)實際增(zeng)速(su)為同比28.6%的(de)高(gao)(gao)增(zeng)速(su)，但(dan)從上半年到下半年增(zeng)速(su)趨(qu)于減弱。對 2022 年的(de)預(yu)測比上一(yi)年高(gao)(gao)出(chu) 11.3%，但(dan)這(zhe)似乎是一(yi)個安全(quan)的(de)預(yu)測。
不短缺的記憶體
IC分為(wei)模(mo)擬、微處理器(qi)、邏輯和存儲器(qi)。
預計模(mo)擬(ni)市場將同(tong)比增(zeng)長(chang) 30.9%。到2021年10月，同(tong)比增(zeng)長(chang)34.3%，這個數(shu)字令人(ren)吃驚。但從上半年到下半年增(zeng)速略有放緩，2022年似(si)乎有可能跌破20%的增(zeng)幅。WSTS 預測為 8.8%，但增(zeng)長(chang)率不太可能如此之低。
微型處理器市場預計(ji)同(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)13.5%。到2021年10月，同(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)14.1%，并繼續保(bao)持相對持續增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)。2022年MPU和MCU都(dou)有望(wang)實現(xian)兩位數(shu)的(de)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)，所以筆者預測整體增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)有望(wang)超過10%。WSTS 6.2% 的(de)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)預測可能過于(yu)保(bao)守。
邏輯市(shi)場則預計同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)27.3%。到2021年(nian)(nian)10月，同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)30.3%。該市(shi)場下半(ban)年(nian)(nian)增(zeng)(zeng)速略低(di)于上半(ban)年(nian)(nian)，但仍保持(chi)相當穩(wen)定(ding)的增(zeng)(zeng)長(chang)態勢(shi)，如果繼續保持(chi)這一趨勢(shi)，2022年(nian)(nian)有(you)(you)望實現(xian)近20%的增(zeng)(zeng)長(chang). WSTS 預測(ce)僅(jin)這個市(shi)場就有(you)(you)兩位數的增(zeng)(zeng)長(chang)，同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang) 11.1%，但看起來有(you)(you)些保守。
還(huan)有內(nei)存市(shi)場(chang)。預(yu)(yu)計(ji) 2021 年(nian)的(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)率將同(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang) 34.6%，但截至 2021 年(nian) 10 月(yue)(yue)的(de)(de)實際(ji)結(jie)果同(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang) 25.9%。此(ci)外(wai)，鑒于 9 月(yue)(yue)以來(lai)的(de)(de)緩(huan)慢(man)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)，WSTS 的(de)(de)預(yu)(yu)測(ce)似乎太高(gao)了。再(zai)細看一點(dian)，DRAM截至2021年(nian)10月(yue)(yue)的(de)(de)表(biao)現(xian)同(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)40.2%，呈現(xian)相對(dui)穩定(ding)的(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)，但NAND閃(shan)存的(de)(de)表(biao)現(xian)同(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)7.4%，并沒有表(biao)現(xian)出(chu)太大的(de)(de)興奮，由(you)此(ci)可以斷(duan)定(ding)，這個市(shi)場(chang)即將見頂。從平均(jun)單價的(de)(de)走勢來(lai)看，DRAM從下半(ban)年(nian)開始一直(zhi)在下降，而NAND閃(shan)存則(ze)趨(qu)于平穩，因此(ci)并沒有特(te)別(bie)短缺。在這種狀態下考慮(lv)到 2022 年(nian)的(de)(de)趨(qu)勢，無(wu)論是 DRAM 還(huan)是 NAND 閃(shan)存都沒有非常看好的(de)(de)前景。WSTS 預(yu)(yu)測(ce)整體內(nei)存將同(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang) 8.5%，但我也認為(wei)同(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang) 10% 左右是最好的(de)(de)。
預計增長 15-20%，但短缺會持續多久？
總體(ti)結論(lun)是，預計2022年全球半導體(ti)市(shi)場(chang)將同比增(zeng)長15%~20%左右，但目前半導體(ti)短缺的持續時間尚不(bu)確定。我想從我的角(jiao)度(du)分(fen)析一下，這里(li)是否(fou)有可能改變(bian)。
上(shang)圖為全球(qiu)半導(dao)體前端制造設備(bei)按領域出貨(huo)趨(qu)勢(shi)圖。看這個，雖然市場在2020年和2021年有了明顯(xian)的增長(chang)，但大部(bu)分都被找到了。
可以看到它集中用(yong)于(yu)Foundry / logic和DRAM / NAND flash。
在DRAM / NAND閃存(cun)(cun)的內(nei)存(cun)(cun)領(ling)域，供(gong)應端(duan)正在成為(wei)寡頭壟斷。此(ci)外，需(xu)求方正成為(wei)智(zhi)能手機、個人電腦和服(fu)務(wu)器(qi)/數(shu)據(ju)中心等大公(gong)司的寡頭壟斷。供(gong)需(xu)雙方的面貌一(yi)目了然，市(shi)場結構簡單(dan)。供(gong)需(xu)平衡是波(bo)動的，但過(guo)剩和缺乏(fa)的循環相對容易(yi)閱(yue)讀，并且如前所述，此(ci)時并沒有極(ji)端(duan)的過(guo)剩或不足(zu)。內(nei)存(cun)(cun)市(shi)場近期并未(wei)出現半導體短(duan)缺。
Foundry生產的產品出現短缺
這(zhe)種短缺被(bei)視為(wei)離散元件、模擬(ni)、微型處理器和邏輯(ji)(ji)等領(ling)域(yu)(yu)的一個問題。其中，IDM（垂直集成(cheng)半(ban)導(dao)體制造商）在(zai)(zai)分立、模擬(ni)和微型計算機的各個領(ling)域(yu)(yu)都占據著領(ling)先地位。不(bu)過從上(shang)(shang)圖可(ke)以看出，IDM并沒有積(ji)極投(tou)資設備(bei)。一些 IDM，如英(ying)特爾、德州儀器和英(ying)飛凌科技，正(zheng)在(zai)(zai)擴大自己的工廠(chang)，但許多(duo)人并沒有這(zhe)樣做，而是增加了對代工廠(chang)的生產外包。而在(zai)(zai)邏輯(ji)(ji)市場，fabless的份額比IDM更高，資金投(tou)入不(bu)可(ke)避免地集中在(zai)(zai)代工上(shang)(shang)。換句(ju)話說，最近的半(ban)導(dao)體短缺發(fa)生在(zai)(zai)生產外包給代工廠(chang)的領(ling)域(yu)(yu)。
與內存不(bu)同，這(zhe)些區域在(zai)應(ying)用中(zhong)是多種多樣的。換(huan)句話(hua)說(shuo)，全球(qiu)不(bu)同的設備制造(zao)商(shang)需(xu)要(yao)不(bu)同的半(ban)(ban)導(dao)(dao)體，因此可以說(shuo)需(xu)求基礎分(fen)散在(zai)全球(qiu)各(ge)地(di)(di)。然而，制造(zao)往往集中(zhong)在(zai)代工廠，而供應(ying)基地(di)(di)則(ze)集中(zhong)在(zai)臺灣和其他地(di)(di)方(fang)。可以說(shuo)，2020年(nian)(nian)，新冠疫情在(zai)全球(qiu)范圍內引發了混亂，很(hen)難判(pan)斷哪些需(xu)要(yao)哪些不(bu)需(xu)要(yao)，尤其是上(shang)半(ban)(ban)年(nian)(nian)。說(shuo)到汽(qi)車行(xing)業，上(shang)半(ban)(ban)年(nian)(nian)需(xu)求大幅下滑(hua)，但被迫(po)做出重大改變，比(bi)如下半(ban)(ban)年(nian)(nian)大幅回升(sheng)。從2021年(nian)(nian)開(kai)始(shi)，“車載半(ban)(ban)導(dao)(dao)體不(bu)足”的大合(he)唱(chang)，但實際上(shang)，不(bu)僅車載，各(ge)個領域都出現了短缺。
就WSTS數據而(er)言，所有被認(ren)為不足(zu)或(huo)不足(zu)的(de)半導體產品的(de)出貨量和(he)價值都在穩步上(shang)升。然而(er)，短(duan)缺問題(ti)無(wu)法解決(jue)。我想知(zhi)道為什么。
“臨時需求”的實際情況將在2022年年中揭曉
接下來是我的猜測。
雖然產品肯定是(shi)從半(ban)導(dao)(dao)體(ti)(ti)(ti)制(zhi)造商那里發貨的(de)(de)(de)，但(dan)進出口的(de)(de)(de)清關操(cao)作卻(que)有(you)所(suo)延遲(chi)，許(xu)多集裝箱陷入了(le)交通堵塞。或者，即使將半(ban)導(dao)(dao)體(ti)(ti)(ti)運送到需求基(ji)(ji)地(di)，由于電子設備工(gong)廠及其(qi)區域被封鎖，生產活動也無法進行。此外(wai)，世(shi)(shi)界(jie)各地(di)的(de)(de)(de)媒體(ti)(ti)(ti)多次報道半(ban)導(dao)(dao)體(ti)(ti)(ti)短缺，即使由于其(qi)他因素導(dao)(dao)致生產延遲(chi)，半(ban)導(dao)(dao)體(ti)(ti)(ti)短缺也會成為原因。可能(neng)有(you)必要檢查除(chu)此之外(wai)的(de)(de)(de)各種(zhong)因素。鑒于在(zai)新(xin)冠疫(yi)情(qing)的(de)(de)(de)情(qing)況下難以及時向分散(san)在(zai)世(shi)(shi)界(jie)各地(di)的(de)(de)(de)半(ban)導(dao)(dao)體(ti)(ti)(ti)需求基(ji)(ji)地(di)交付半(ban)導(dao)(dao)體(ti)(ti)(ti)，看來要解決短缺問題還需要很長時間。
我還沒有(you)聽說智能手機和個人電腦(nao)賣得那么火，每家(jia)公(gong)司在汽車(che)方(fang)面(mian)都被迫減產。我不是(shi)唯一一個想知道(dao)大規模(mo)出貨的(de)車(che)載半導體(ti)去了哪里的(de)人。
代工企業(ye)表示，雖然(ran)訂(ding)(ding)(ding)單(dan)(dan)高峰已經過去，但最大(da)的(de)(de)訂(ding)(ding)(ding)單(dan)(dan)積壓已經積累，預計到(dao)2022年底占用率將繼續超過100%。但是，對于(yu)客戶來(lai)說，即(ji)使訂(ding)(ding)(ding)購(gou)了100件，也只能(neng)送達80件，那(nei)么他們應(ying)該已經下了訂(ding)(ding)(ding)單(dan)(dan)，包括(kuo)臨時要求訂(ding)(ding)(ding)購(gou)120件。與其提(ti)前(qian)三個(ge)(ge)月訂(ding)(ding)(ding)購(gou)需求，我們應(ying)該能(neng)夠通(tong)過提(ti)前(qian)六個(ge)(ge)月和(he)十二個(ge)(ge)月的(de)(de)預訂(ding)(ding)(ding)來(lai)確保貨物安(an)全(quan)。由于(yu)優先(xian)考慮下訂(ding)(ding)(ding)單(dan)(dan)的(de)(de)客戶和(he)接受非(fei)取消條件的(de)(de)客戶，代工方應(ying)被(bei)視為(wei)有史以來(lai)最大(da)的(de)(de)訂(ding)(ding)(ding)單(dan)(dan)積壓。
代工廠及(ji)其客戶都(dou)無法確定他(ta)們未來會有多少(shao)實(shi)際(ji)(ji)需求(qiu)。假設作者的(de)(de)理論是正確的(de)(de)，如果半導體分銷的(de)(de)問題逐漸解決，“臨(lin)時需求(qiu)”的(de)(de)實(shi)際(ji)(ji)情況(kuang)應(ying)該會逐漸明(ming)朗。至少(shao)在 2022 年(nian)年(nian)中，市場行情可能會發生變(bian)化(hua)。
如前所(suo)述，雖然預計 2022 年同比增長約 15% 至 20%，但(dan)筆(bi)者預測(ce) 2022 年上(shang)半年和(he) 2022 年下半年情況將有所(suo)不同。
現(xian)在，鑒于新冠(guan)病毒再次蔓延(yan)，預計(ji)全(quan)球(qiu)工業(ye)和(he)經濟活動(dong)的(de)動(dong)蕩將暫時持續。在這(zhe)種情況下談論(lun)未來的(de)半導體市場可能是(shi)魯莽的(de)，但梳理(li)一(yi)下需要注意(yi)(yi)的(de)點和(he)注意(yi)(yi)點將是(shi)有意(yi)(yi)義的(de)。
與“不足”無關的存儲
最(zui)近，中國西安(an)市受到 COVID-19 感染蔓延的(de)影響(xiang)，于 2021 年 12 月 23 日啟動了封鎖（城市封鎖），這(zhe)導致(zhi)三星電子（以下簡稱三星）的(de) NAND 閃存工廠據說，美(mei)光(guang)科技（以下簡稱美(mei)光(guang)）的(de)DRAM廠（后(hou)制程）被迫減產(chan)。
西安是三星NAND閃(shan)存(cun)的主(zhu)要工廠之一，因此擁有最(zui)大份額的公(gong)司的供應出現任何波(bo)動(dong)都(dou)可能影(ying)響供需(xu)平衡。不過，該公(gong)司目前沒(mei)有具體的評論，對市場行(xing)情的影(ying)響仍然未知(zhi)。
美光的西安工廠負(fu)責(ze)封裝的后處理，但(dan)這里制造(zao)商也沒有具體評(ping)論。不過，由于封裝相對容易外包給OSAT（半導(dao)體后端(duan)工藝合同制造(zao)）公司(si)，因此筆者(zhe)認(ren)為對市場狀況的影響可(ke)能有限。
再看(kan)內(nei)存市場(chang)走勢，截(jie)至2021年(nian)11月，DRAM市場(chang)規模按業績計算同(tong)比增長(chang)41.4%，一(yi)年(nian)內(nei)產(chan)品(pin)單價(jia)增長(chang)26%。但(dan)單價(jia)走勢在2021年(nian)7-8月見頂后進(jin)入(ru)下行階段，市場(chang)行情似乎已經進(jin)入(ru)下行周(zhou)期。
另一方面，NAND閃(shan)存市場(chang)規模同(tong)比(bi)增長11.0%，產品單(dan)價一年僅增長2%，比(bi)DRAM略遜(xun)一籌。不僅單(dan)價趨勢在過(guo)去一年中幾乎保持不變(bian)，而且自 2019 年 4 月以來的 30 多個月中基本持平（所有數據均(jun)來自世界半導體統計 [WSTS]）。
前(qian)文提到，2021年半導體缺(que)貨問(wen)題已經持(chi)續了(le)一年，但主要出現在內存以外的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)，DRAM市(shi)(shi)場(chang)或者NAND閃存市(shi)(shi)場(chang)都沒有(you)缺(que)貨問(wen)題。作為證據，兩(liang)款(kuan)產品的(de)(de)單(dan)價走勢都極為穩定，單(dan)價并(bing)沒有(you)出現不自然的(de)(de)波動，尤其是(shi)在NAND閃存市(shi)(shi)場(chang)。這里有(you)趣的(de)(de)是(shi)美光在 2021 年 12 月(yue) 20 日公布的(de)(de)財(cai)務(wu)業(ye)績。公司銷售額和利潤(run)的(de)(de)增長備受(shou)關注，但在計算期末(mo)庫存天(tian)數(shu)時，可以看到3個月(yue)從30天(tian)增加到35天(tian)。考慮(lv)到季節性因素(su)，11 月(yue)底的(de)(de)庫存水平應該低于 8 月(yue)底，但事(shi)實并(bing)非如(ru)此。我不是(shi)唯一一個這樣想的(de)(de)人，
“我想知道(dao)我是否正在調整以防(fang)止供應過剩。” 似乎進入了下行(xing)周期的DRAM市(shi)(shi)場(chang)，以及單價沒有異常(chang)波(bo)動的NAND閃存市(shi)(shi)場(chang)。
你可能會指出，你想太多了，但是(shi)內(nei)存市場對廠商(shang)和用戶來說都是(shi)寡頭壟斷，尤其(qi)是(shi)廠商(shang)端(duan)的供應(ying)信息有一定(ding)的分(fen)量，所以需要(yao)仔細分(fen)析。至(zhi)于內(nei)存市場，除非(fei)預計需求快(kuai)速增長，否則預計暫(zan)時(shi)將繼續(xu)低迷。
半導體出貨量穩步增長但“不足”
另一個(ge)擔憂是有關實際(ji)受半導體(ti)短缺(que)影響的(de)領(ling)域的(de)信息。比(bi)如汽(qi)車領(ling)域。根據研究(jiu)公司 IHS Markit 的(de)數據，截至 2021 年 8 月，2021 年 7 月至 12 月期間的(de)全球(qiu)產(chan)量預計(ji)為(wei) 3930 萬輛(liang)。然而，在 2021 年 10 月，它被(bei)下調至 3450 萬臺。該研究(jiu)公司認為(wei)，“主要因(yin)素是半導體(ti)短缺(que)的(de)影響大于預期。”
就(jiu)WSTS數據而(er)言(yan)，所有(you)被認為不(bu)足(zu)的(de)半(ban)導體(ti)(ti)產品的(de)出(chu)(chu)貨量(liang)和出(chu)(chu)貨量(liang)都在無一(yi)例外地增(zeng)加。在 2021 年秋(qiu)季公布(bu)中期財務業績時，許多半(ban)導體(ti)(ti)制造商已上(shang)調年度計劃。換言(yan)之，盡(jin)管半(ban)導體(ti)(ti)出(chu)(chu)貨量(liang)穩步(bu)增(zeng)長，但尚未(wei)到達(da)用戶手中，電子(zi)設(she)備生產未(wei)按計劃完成的(de)事實凸顯。
關于這一(yi)點(dian)，我在上一(yi)篇文章中提出了一(yi)個觀點(dian)，所以我將省略細(xi)節(jie)，但(dan)“半(ban)(ban)導體已經(jing)出貨，但(dan)電(dian)子(zi)設備(bei)無法(fa)生(sheng)產(chan)”的不(bu)自然狀(zhuang)態是在 2022 年的某(mou)個地方(fang)。你應(ying)該認為它應(ying)該結(jie)束。很明顯，新(xin)冠后遺癥造(zao)成了供應(ying)鏈問題(ti)，但(dan)出貨的半(ban)(ban)導體在哪里停滯(zhi)不(bu)前？生(sheng)產(chan)（和運輸）電(dian)子(zi)設備(bei)需要(yao)哪些許(xu)可？那些希望經(jing)濟(ji)活動(dong)正(zheng)常化的人應(ying)該考(kao)慮(lv)解決(jue)問題(ti)的措施(shi)。
“不夠”但“未送達”
如(ru)(ru)果(guo)我們在半導(dao)(dao)體(ti)(ti)不(bu)是“不(bu)足”而(er)是“不(bu)在用(yong)戶(hu)手中”的(de)前(qian)(qian)提下看待未(wei)來的(de)市場行情，我們就不(bu)能指望當前(qian)(qian)的(de)繁榮(rong)會(hui)持續很(hen)長(chang)(chang)時(shi)間。需求并(bing)沒有快速(su)增(zeng)長(chang)(chang)，因此如(ru)(ru)果(guo)知道(dao)某處停(ting)滯的(de)半導(dao)(dao)體(ti)(ti)的(de)位置，出貨量(liang)將(jiang)不(bu)可避(bi)免(mian)地調整。正如(ru)(ru)我前(qian)(qian)文所說的(de)，“2022年中期市場行情可能會(hui)發生(sheng)變化(hua)”，這種(zhong)變化(hua)很(hen)難避(bi)免(mian)。筆者認為，即(ji)使新冠疫情延長(chang)(chang)，半導(dao)(dao)體(ti)(ti)市場的(de)增(zeng)速(su)也(ye)會(hui)逐(zhu)漸放(fang)緩，因為有關各方通(tong)過努力使經濟(ji)活動正常化(hua)來解決(jue)供應(ying)鏈問題(ti)，我預計(ji)會(hui)如(ru)(ru)此。
老實(shi)說(shuo)，我希望你在沒有硬著陸的情況下進行過(guo)(guo)渡。至少，我們不希望主(zhu)要內存(cun)制(zhi)造商和代工(gong)廠的資(zi)本投資(zi)過(guo)(guo)于樂觀(guan)。
